2010年10月28日 10:02凤凰网财经【大 中 小】 【打印】 共有评论0条

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投资评级：谨慎推荐

(分析师：叶云燕)

1.事件

10月28日公司发布三季报。2010年1-9月归属于母公司净利润约701.5亿元，同比增长36%，按发行后股本计算的EPS为0.22元。三季度单季实现净利约243亿元，同比增长29.53%。

2.我们的分析与判断

净息差延续反弹趋势，但幅度减缓

前三季度利息净收入同比增长了36%至1740亿元。利息净收入的增长大部分来自规模扩张的贡献。三季度末，生息资产规模较年初增长13.87%，贷款增加15%。

三季度净息差也延续了年初以来的反弹提升态势，尽管升幅较上半年有明显回落，但是也对利息净收入带来重要贡献。我们按期初期末余额口径测算的前三季净息差为2.5%，较上半年提升约4BP。

三季度净息差回升趋缓，反映了资产负债结构腾挪空间受到约束的局面：(1)贷款方面，票据占比进一步压缩空间缩小，我们注意到，票据占贷款比重在年初至中期下降了5.3个百分点(8.55%降至3.19%)，而中期到三季末仅下降约0.4个百分点(3.19%降至2.8%)；(2)存款活期比重也没有提升空间，以致保持在55%-56%之间；(3)上半年，公司拉长了债券投资久期，三季度也难于进一步提升。

考虑到10月份的加息，四季度净息差还望进一步的提升。

中间业务快速增长

1-9月份，实现手续费及佣金净收入340亿元，同比增长32.9%，若剔出代理财政部处置不良资产业务手续费收入后，同比增长高达45.99%。显示农行在中间业务领域的强劲发展。

不良率续降，拨备覆盖率超过150%

三季度不良贷款进一步下降。不良余额比6月末减少76.5亿元。不良率下降0.83个点至2.08%。拨备覆盖率提高至接近160%的水平。农行的资产质量逐渐与同行相当。更为可贵的是，拨贷比达到3.32%，远高于可能实施的2.5%的监管要求。

3.投资建议

预计公司10/11/12年实现利息净收入2339亿/2791亿/3220亿元，年复合增长21%；实现净利润887亿/1158.7亿/1429.6亿元，年复合增长30%，EPS为0.27元/0.36元/0.42元，10/11/12年动态PE为10.1x/7.7x/6.3x，PB为1.7x/1.5x/1.31x。考虑到其未来的成长空间，给予“谨慎推荐”评级。

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2010年上市公司三季报

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