山煤国际2011半年报点评：维持增持投资评级

2011年08月08日 15:59
来源：凤凰网财经 作者：世纪证券 陆勤

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山煤国际(600546) 2011半年报点评——煤炭开采与贸易量价齐涨

世纪证券研究人员：陆勤

报告日期：2011-8-5

所属行业：煤炭

内容摘要：

•2011年上半年，公司累计实现营业收入2,515,131.04 万元，同比增长54.68%；实现利润总额123,408.41 万元，同比增长32.48%；实现归属于上市公司股东的净利润57,575.66 万元，同比增长45.98%。实现基本每股收益0.77元。

•营业收入大幅增加的主要原因是煤炭开采和煤炭贸易的量价齐涨。上半年，公司完成原煤开采340.86 万吨，同比增加30.80 万吨，增幅为9.93%；同时因为煤炭价格的同比大幅增长，煤炭开采共实现营业收入257,085.02 万元，同比增长71.17%。公司完成煤炭贸易总量3951.98 万吨，较去年同期增加了1137.46 万吨，实现营业收入2,141,437.68 万元，同比上升了48.86%。

•煤炭开采的毛利率为71.17%，同比下降11.09 个百分点，主要是因为铺龙湾和霍尔辛赫煤矿投产导致成本增加所致。煤炭贸易毛利率为2.69%，同比增加0.25 个百分点。因为煤炭资源的紧张以及价格的公开透明，预计煤炭贸易微利的状态还将维持。上半年公司的毛利率9.21%，同比下降0.16个百分点。净利率为3.55%，同比下降0.51 个百分点。

•投资建议。2011年产量的增长主要依靠铺龙湾及霍尔辛赫，预计2011年产量770万吨左右，同比增长27%。2012-2013年将是公司煤炭产量快速释放期。主要是依靠铺龙湾及霍尔辛赫的达产以及凌志达技改后产能达到120万吨/年、长治经坊整合煤矿和拟定向增发收购的集团870万吨产能的开始释放。预计2011、2012年公司将分别实现每股收益1.59元和1.93元，维持公司“增持”的投资评级。

•风险提示。煤炭价格下降低于预期；集团注入资产情况发生变化。