曹凤歧：这次新股发行改革够不上体制改革

2012年04月19日 14:28
来源：凤凰财经

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图为：北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐

凤凰财经讯 自证监会4月1日启动新一轮新股发行体制改革以来，市场内外各方人士对此褒贬不一、争论不休。为了让众多投资者对本轮新股改革有一个全面、深入的了解，同时也让监管者聆听市场的声音，凤凰证券频道《凤凰资本论》栏目于19日(本周四)邀请机构、专家学者和股民代表一起就市场关心的热点问题进行讨论。

会上，北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐表示，这次新股发行改革够不上体制改革，他认为可以叫做技术性改革，在他看来，这次改革非常明确的目的是制止三高发行。

以下是曹凤歧的发言实录：

曹凤歧：我说几句，新股发行制度总的来看我觉得应该是一分为二去看这个问题，先说一下就是郭树清到证监会以来改革的举措很多，包括新股发行的问题，包括分红、退市，都提出了一些新的举措，我觉得这使我们看到了中国的股市一股新的东风，总体来说应该肯定。这次新股改革，我是这样看的，虽然说它的题目叫做《新股发行体制改革》，但是在我看来构不成体制改革，好像是技术性改革，因为有整个的体制改革那是牵扯的面非常大，在我看来这次征求意见，这次改革的目的非常明确是制止三高发行，就是高发行价、高市盈率、高超募，这是一个。

第二个目的是制止首日暴涨，从这个目的来看，这个指导意见有三个亮点。第一个亮点就是非常强调信息披露，加大这一块儿而且加大了关于信息披露问题的一些惩罚力度，不仅包括上市公司，包括证券机构，包括中介服务机构，这样对于新股发行公开、透明应该是有非常大的作用，所以这一块是值得肯定的。第二个值得肯定的就是对询价机制要进一步的完善，询价机制完善主要在于扩大了询价的范围，包括了吸收有经验的个人投资者，不管它的结构怎么样，有人说可能是做样子，不管结果怎么样，但是比原来要进步多了，我看到网上有一些所谓大户，他们参与询价感到非常高兴，反正是个人投资者有了一定的话语权。这样来看，它会使得机投资者不管是大户也好还是其他也好，他会得到平衡，这一点也是一个很大的进步，当然还不完善，我觉得这一块还不够完善。

第三个，这是我的看法，别人和我的看法不一样，这一次考虑了限制发行市盈率的问题，有人说这是一个倒退，为什么是个倒退呢？说我们好不容易才放开，原来我们按照市盈率来进行发行的，现在怎么又回去了，我是这样看问题的，一个和过去我们限制市盈率是不一样的，我们现在不是过去那种行政的市盈率的发行18到25倍，你超过行业市盈率25%那你得报一下，我们得看你凭什么发那么高，实际上来说确实如此，或者你再高要进行行政披露。这种情况和回到过去的情况不一样的，应该说指导性的意见，参考性的意见。

第二个，实际上中国出的问题在于新股发行改革过程中改了很多次，改来改去我们出现三高，我们限制市盈率的时候还没有三高，现在不限制了，我们完全靠目前的情况下，实际上是解决不了问题的，我觉得这个是实事求是的看法，在所有的发行环节都没有放开情况下，只放开发行量等于股票发行开始吸收资源，那么谁上市谁就能得到一大块资源，所以上市公司肯定会往高了发，中介机构肯定也帮你往高发，它会得到高的费用，得到机会不容易，实际上就是这样的。我上次在证监会提了这一点必须考虑市盈率的问题，在现阶段的情况下限制一定的市盈率其他措施都解决不了问题，也许这个措施会解决问题，另一个又不是完全市场化，所以我们也不是说它是一个非常成熟的措施，但是就这一点来说可能起作用的是这个。

所以总体来说，这么来做不是倒退而是实事求是的一个表现，所以这一条很多人是反对的，我希望证监会还要坚持这一个，而且我们按行业的市盈率来看。所以你要是不限制这个问题还是比较大。昨天发行的人民网。

董少鹏：人民网它没有参照体。

曹凤歧：但是他说是他也是参照了媒体行业，但是发行市盈率大概是51.89倍，它是同行业，但是51倍高不高？有人说低，但是我看网上调查，很多人认为这是不合理的，是不是真的，你会不会认购，会认购的是占11%，不会认购的占84%，认为偏高的是92.89%，认为偏低的是1.90%。有没有参考，为什么发58倍，这样来说，你发58倍你会得到很大的利益。但是头一天肯定还会炒起来，可能会超过60倍，因为头一天，中国的发行价格和首日上升价格20年平均是100%，还会炒。但是二级市场的市盈率平均我们才20倍，再高30倍差不多，也就是说人民网意味着未来肯定破发，那就看在谁手里，58倍没有什么参考。所以如果这一块还是这么去发这个问题就非常大了。

还有说上市的走势，看好的22.3%，不看好的是70.78%，从昨天发行来看，实际上我们还是按照老的办法，网下认购是19%。从这点来看，如果不去改高发行价、高市盈率，但是可能筹到15亿，发行大概是超出率是192%，你说那么多的不是浪费很多资源吗，而且怎么制止。你的项目发了一倍多，你5.8几亿干什么，大家把钱发了15亿，大家把钱给你了，你能不能给别的公司？所以我为什么说这个问题？怎么来限制高发行价是目前非常重要的问题。这是我讲的对市盈率的限制问题。

另外还有几个问题，第一个就是提高网下配成比率提高到50%，网下主要是机构投资者，还有一个是取消三个月的责任期，这种情况下可能是非常相信我们的机构投资者，因为机构投资者不会捣乱，机构投资者肯定会平衡市场，怎么炒起来高价呢？中小投资者在那儿乱炒，它讲是要解决平衡的问题。现在是要解决流通量，解决流通量就可以不炒了，流通量多了就炒不起来了，实际上不可能的事。在中国现在融资有多少，离开一级市场现在还是无风险，那么它炒不炒还是炒的。而且过去二十多年，我们中国二十多年内一级市场基本上是无风险市场，谁在一级市场买都是赚钱的没有赔钱的，二级市场更高，如果能够守住的话就一定要守住，所以说为什么报表首日抛出百分之百的赚，开盘价就涨到百分之百以上。然后收盘涨到200%和发行价相比，那不是都赚了嘛，现在创业板从天上跌到地下。我们要解决，一开始我们要解决三高问题，你给机构投资者他能够解决三高问题吗，在没有的情况下，我可以这样说，中国的机构投资者目前同样投机者而不是投资者，只有谁可以算投资者呢，社保进来他们再考虑这个问题。

所以你把锁定期又取消了，首日就爆炒，因为我在创业板的时候，我跟中签者谈过话，我说你们第二天抛不抛，肯定抛，他说人家写的明白，股市有风险入市需谨慎，为什么呢？他们没有机会去挣钱，现在你把这个又提高了，中小投资者一级投资者一点机会都没有了。所以我现在进行了首日的限制，开始我30%我去限制，有用吗？撮合价和发行价已经100%，在那个基础上再涨10%、20%、50%有用吗？没用，已经涨到200%了，我们还是放开3分钟到5分钟，现在网络交易情况下，放三分钟跟放一天有什么区别，所以你要不别限制让它炒，要不就限制到底，所以我们配套措施没有跟上的时候，就是大家。

左小蕾：限制到底没有收盘价，必须要做收盘价出来。

曹凤歧：封板的那个就是收盘价。

左小蕾：整个收盘价就是这个问题。

曹凤歧：你要是那样，我连开盘价都没有，它没收盘价，实际上是这样的，一开始就封那儿了，不是收盘价没有，实际上很简单的技术，比如按照发行价来控制，不超过30%，开盘价定到29%就可以，关键是这个问题。所以在条件不成熟的情况下，你给机构投资者，而且取消锁定期，你说增加流通量实际上剥夺了中小投资者的利益，而且不会有的，我是这样看的。

大家说最根本的问题是供求的问题，用一支股来解决这个问题吗，发一支股我就说放开这个，一支股可以吗？所以刘纪鹏当然是比较极端，一次发100支股看它炒不炒，因为供求平衡，一支股再大的股，最大的股能有多少钱，你把这个锁定期给去掉了，你就平衡了交易价了？是不可能的，所以说这个问题我觉得是值得考虑的一个问题。

还有一个问题，存量发行的问题，也许是好事，为了证监法有所限制，但是在现行的情况下，你看你有这个规定，实际上我提了一个，也许是帮大股东解套的一个办法，或者一个嫌疑，实际上现在是针对一些发行人，三所锁定期已经到了，人家愿意抛就抛不愿意抛就不抛，也是一个资本的存量，如果你在发行的时候用其他的存量是可以的，比如说我作为一个发行的，把原来的存量，你这个是可以的，但是他这个锁定期已经过了三年，你这时候用这个有必要吗？它也是为了解决流通量的问题还有所谓回购等等，不能随便回购的，赚了钱之后三年才能把它动了，人家参加干什么？人家就不参加了，参加了三年才能让人家把这个钱给动了，所以我觉得这些问题是值得研究的，并不是很完美的。

我再说一句，这次的改革还真够不上体制改革，真是技术性的改革，就是我在技术上怎么限制这些东西，但是也未必能限制得了，根本的问题是一个供求平衡的问题，怎么叫供求平衡的问题呢？你现在批不出来，你批不了那么多。原来我们说创业板如果一开始就讲了，如果你每年上不了四五百家，你创业板别谈，有什么用？我们创业板解决民营企业、高新技术企业、自主创新企业他们的融资问题，现在是不是创业企业我也不知道。但是这些企业的钱，科技部长在会上说我有12万家需要上市，我们现在一年上一百多家，12万家我们这些人都看不到？那你能解决这些问题吗，然后超募，应该快300家，每家按小盘两亿的发行，现在1900多亿，那么多的资金给其他企业不行吗，更多的企业，而且那些超募的又不让乱动，所以说浪费了很多的社会资源，然后成了一个报复板。这是我们最初的想法吗？我们为什么鼓吹创业板出来搞成这样了，证监会当时我们最初的时候是想搞十大投资者制度，人家个人投资者不干，人家说什么叫十大，我就愿意进来，最初进来基本都是投资者。所以我们为什么要改，要稳定这个市场，要保持这个市场的公平、公开，要保持投资者的合法权益，这是最重要的。怎么改这个体制呢，我觉得住建的，你审批不出来哪个企业好，哪个企业不好，在一个会上我说你搞350个又有什么用，你的职责不是审批，你的职责是监督市场，所以我觉得证监会把这一块放了，最初的权力放到交易所去，然后你干什么呢？也得审批，人家够条件你就放了就完了，你干什么呢？调查研究这个是不是假的，是不是有什么问题，如果有问题你就解决这个问题，就处罚它，我觉得这样就可以了，你还有时间调查研究，要不你现在都没时间去调查研究，所以证监会应该从一票决定权转变为一票否决权。