皮海洲：新股发行制度改革越改越糟

2012年04月19日 18:22
来源：凤凰财经

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图为：职业投资者、独立财经撰稿人皮海洲

凤凰财经讯 自证监会4月1日启动新一轮新股发行体制改革以来，市场内外各方人士对此褒贬不一、争论不休。为了让众多投资者对本轮新股改革有一个全面、深入的了解，同时也让监管者聆听市场的声音，凤凰证券频道《凤凰资本论》栏目于19日(本周四)邀请机构、专家学者和股民代表一起就市场关心的热点问题进行讨论。

会上，职业投资者、独立财经撰稿人皮海洲发表观点称，我说新股发行制度，首先对新股发行意见稿给自己一个评价，一个字来评就是糟，两个字来评就是很糟，三个字来评就是非常糟，四个字就是越来越糟。

以下是皮海洲的发言实录：

皮海洲：我说新股发行制度，首先对新股发行意见稿给自己一个评价，一个字来评就是糟，两个字来评就是很糟，三个字来评就是非常糟，四个字就是越来越糟。

那个改革我当时写了一篇文章是越改毛病越多，上次改革是业绩三高问题，这次说还是解决三高问题，但是效果我觉得还是有限的。机构投资者要提高发行价格，以更高的价格能够卖出去吗，现在报高价，他可以报得更高嘛，第一个对他的评价做一个评价。

第二个是关于信息披露上市公司，这个我完全不谈。第一个是关于注册制的话题，审批制我们现在很多人理解，美国也是把审核放在自治州这一级，放在交易所，现在不管是注册也好，审批也好，你责任没有用。现在的情况我们搞这个注册制，现在都想着上市，都是为了上市，为了赚钱不择手段。

我们中介机构它的利益跟发行人的利益是一致的，他不可能跟你把关，他不可能给你把关，每一家企业上市，市长或者是省长都会作为政绩，还有法律文件问题。包装上市也有问题，我们涉及到包装这个问题，还有造假新闻是无法禁止的，到目前为止，中国股市融资者的利益还是高于一切，为了融资的需要华丽的包装，中国股市认为是天经地义。

包括我们最近几家上市的公司，有哪些公司敢说它没有包装，造假的问题不是真正无法禁止的，关键是中国股市的定位要改过来，为融资服务要改为为投资服务，这样从立法的角度保护投资者的利益，打击造假上市的行为，比如说造假上市一经查处，上市公司的股票主要责任人，包括发行人，中介机构还有保荐机构，判他十年、二十年，在这种法制下造假的人也没有人敢造假了。

第三个问题就是市场化的问题，市场化的问题可以说个人有个人的理解，而且在中国社会市场化有些东西可以市场化，有些东西是不能市场化的，在市场化的问题上我们不能盲目的做法，国情不同，发展阶段也不同，市场化也不同。政府的意见稿跟市场化有多大关系我觉得并不重要，主要能解决中国股市的问题就可以了，什么才是新股发行体制改革的核心，才是改革利益攸关，关键是我们的改革要保护的利益是谁，要保护谁的利益，是机构投资者的利益是大小非的利益，是广大中小投资者的利益？所以要回到这个问题上来，新股发行体制改革，改革的核心是什么？保护投资者的利益才是新股发行制度改革的核心。

到目前为止，中国股市的改革都是以牺牲广大中小投资者的利益为中心，至于说到新股三高问题，是市场化的厄运还是股市的厄运，实际上由于各种条条框框的限制，我们股市供求关系上只是发行很少的股份，经过审核保证质量，没有严格的法律制度，没有严格的措施，而且发行制度本身也不是市场化的做法，我们要成为一种交易，这种机构形成下来，否则七八千万个人投资者没有办法。产生的三高问题当然是企业市场化的监管问题。

询价机构不需要为自己的高报价，询价发行人和保荐机构之间的利益关系要认识，投资者心态有差异，这种还是可以理解的。赌博中彩心态的差异，一方面是投资问题，一方面是监管不利，上市公司显然是难脱责任的，询价机构可以从发行上面得到好处，从分享胜利成果来看其中的原因在于，上市总是把自己弄得漂漂亮亮的，仿佛自己是最优秀的公司，投资者不买他的股票仿佛是最大的遗憾了，正是因为有不实的宣传误导了投资者，从新股炒作来看同样有上市公司的身影，通过炒作可以避免破发，二通过炒新可以避免套现，上市公司与询价机构之间就形成了利益关系。

第五个就是老股转让这个话题，目前法律框架是不推行存量发行的，公开发行已发行股份股票上市之日起一点都不能夹杂，所以存量上市是违法的，锁定期会违法的，存量发行应该是弊多利少，应该是解决大小非的问题，扩大股份流量，让它的确立更大，加快了大小非搭建，动摇投资者对发行的信心，股东都套现了投资者怎么看这个问题，二是对市场有压力，使公司稳定发展，在持股的情况下，股票可以套现了，尤其是一些高管套现了就是千万富翁、亿万富翁。

存量发行有可能加剧上市公司，他们在当中获得最大的利益就必须尽可能的抬高发行价格，对中小投资者很公平的对待，我个人认为要打破往上往下的界限，让机构投资者与散户投资者都有机会，机构投资者和散户投资者都按照自己的报价认购股份，为了让更多的投资者能够参与到认购当中来，也可以实行有限帐户，可以说个人投资者持股是不是达到两万以上，是不是达到了五十万以上，每个帐户可以个人申购两千股，机构申购五万，散户投资者的利益是不是达到公平，在机构投资者和散户投资者中间。

最后我就说一下新股发行到底要怎么改，首先应该是全面推公司法、证券法、刑法等法律法规的完善工作，如果法律修改跟不上去，IPO改革根本没有办法推进，所出台的措施也都是由于形势出台的，会违反公司法、刑法的问题。上市公司的数量存量发展涉及到违规的存量发展，新股上市一年后老股东可以转10%，两年之后20%，三年之后可以全部转出来。

改革的具体推动对广大中小投资者的保护，必须改变中国股市融资高于一切的定位，由于股市重投资轻回报，很多都是为融资服务的，IPO改革所奉行的还是这样的做法，为了新股的发行顺利的进行，IPO的最大的利益，广大中小投资者的利益受到损害，50%新股的股份中小投资者增长，因此征求意见稿，能够为广大中小投资者的利益给予保护，严重的损害了中小投资者定价，严重违背了市场定价的原则，理性予以取消，这次证监会傍着这个不放，就是为了让为新股发行保驾护航。

这次改革主要针对的就是询价行业的改革，通过定价发行，把定价权交给投资者，新股发行存在的问题，控股股东占股份太多的问题，可以将一些中小企业首发比率提到50%左右，保荐机构对发行定定价的问题，还有推出问题。

董少鹏：谢谢皮海洲，我看今天有三套方案，尹总一套方案，现在请博时基金零售业务总经理田昆博士发言。