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凤凰资本论:北大金融与证券研究中心曹凤岐发言实录

2012年04月19日 19:59
来源:凤凰财经

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凤凰财经讯 自证监会4月1日启动新一轮新股发行体制改革以来,市场内外各方人士对此褒贬不一、争论不休。为了让众多投资者对本轮新股改革有一个全面、深入的了解,同时也让监管者聆听市场的声音,凤凰证券频道《凤凰资本论》栏目于19日(本周四)邀请机构、专家学者和股民代表一起就市场关心的热点问题进行讨论。

以下是曹凤歧的发言实录:

曹凤歧:我说几句,新股发行制度总的来看我觉得应该是一分为二去看这个问题,先说一下就是郭树清到证监会以来改革的举措很多,包括新股发行的问题,包括分红、退市,都提出了一些新的举措,我觉得这使我们看到了中国的股市一股新的东风,总体来说应该肯定。这次新股改革,我是这样看的,虽然说它的题目叫做《新股发行体制改革》,但是在我看来构不成体制改革,好像是技术性改革,因为有整个的体制改革那是牵扯的面非常大,在我看来这次征求意见,这次改革的目的非常明确是制止三高发行,就是高发行价、高市盈率、高超募,这是一个。

第二个目的是制止首日暴涨,从这个目的来看,这个指导意见有三个亮点。第一个亮点就是非常强调信息披露,加大这一块儿而且加大了关于信息披露问题的一些惩罚力度,不仅包括上市公司,包括证券机构,包括中介服务机构,这样对于新股发行公开、透明应该是有非常大的作用,所以这一块是值得肯定的。第二个值得肯定的就是对询价机制要进一步的完善,询价机制完善主要在于扩大了询价的范围,包括了吸收有经验的个人投资者,不管它的结构怎么样,有人说可能是做样子,不管结果怎么样,但是比原来要进步多了,我看到网上有一些所谓大户,他们参与询价感到非常高兴,反正是个人投资者有了一定的话语权。这样来看,它会使得机投资者不管是大户也好还是其他也好,他会得到平衡,这一点也是一个很大的进步,当然还不完善,我觉得这一块还不够完善。

第三个,这是我的看法,别人和我的看法不一样,这一次考虑了限制发行市盈率的问题,有人说这是一个倒退,为什么是个倒退呢?说我们好不容易才放开,原来我们按照市盈率来进行发行的,现在怎么又回去了,我是这样看问题的,一个和过去我们限制市盈率是不一样的,我们现在不是过去那种行政的市盈率的发行18到25倍,你超过行业市盈率25%那你得报一下,我们得看你凭什么发那么高,实际上来说确实如此,或者你再高要进行行政披露。这种情况和回到过去的情况不一样的,应该说指导性的意见,参考性的意见。

第二个,实际上中国出的问题在于新股发行改革过程中改了很多次,改来改去我们出现三高,我们限制市盈率的时候还没有三高,现在不限制了,我们完全靠目前的情况下,实际上是解决不了问题的,我觉得这个是实事求是的看法,在所有的发行环节都没有放开情况下,只放开发行量等于股票发行开始吸收资源,那么谁上市谁就能得到一大块资源,所以上市公司肯定会往高了发,中介机构肯定也帮你往高发,它会得到高的费用,得到机会不容易,实际上就是这样的。我上次在证监会提了这一点必须考虑市盈率的问题,在现阶段的情况下限制一定的市盈率其他措施都解决不了问题,也许这个措施会解决问题,另一个又不是完全市场化,所以我们也不是说它是一个非常成熟的措施,但是就这一点来说可能起作用的是这个。

所以总体来说,这么来做不是倒退而是实事求是的一个表现,所以这一条很多人是反对的,我希望证监会还要坚持这一个,而且我们按行业的市盈率来看。所以你要是不限制这个问题还是比较大。昨天发行的人民网

董少鹏:人民网它没有参照体。

曹凤歧:但是他说是他也是参照了媒体行业,但是发行市盈率大概是51.89倍,它是同行业,但是51倍高不高?有人说低,但是我看网上调查,很多人认为这是不合理的,是不是真的,你会不会认购,会认购的是占11%,不会认购的占84%,认为偏高的是92.89%,认为偏低的是1.90%。有没有参考,为什么发58倍,这样来说,你发58倍你会得到很大的利益。但是头一天肯定还会炒起来,可能会超过60倍,因为头一天,中国的发行价格和首日上升价格20年平均是100%,还会炒。但是二级市场的市盈率平均我们才20倍,再高30倍差不多,也就是说人民网意味着未来肯定破发,那就看在谁手里,58倍没有什么参考。所以如果这一块还是这么去发这个问题就非常大了。

还有说上市的走势,看好的22.3%,不看好的是70.78%,从昨天发行来看,实际上我们还是按照老的办法,网下认购是19%。从这点来看,如果不去改高发行价、高市盈率,但是可能筹到15亿,发行大概是超出率是192%,你说那么多的不是浪费很多资源吗,而且怎么制止。你的项目发了一倍多,你5.8几亿干什么,大家把钱发了15亿,大家把钱给你了,你能不能给别的公司?所以我为什么说这个问题?怎么来限制高发行价是目前非常重要的问题。这是我讲的对市盈率的限制问题。

另外还有几个问题,第一个就是提高网下配成比率提高到50%,网下主要是机构投资者,还有一个是取消三个月的责任期,这种情况下可能是非常相信我们的机构投资者,因为机构投资者不会捣乱,机构投资者肯定会平衡市场,怎么炒起来高价呢?中小投资者在那儿乱炒,它讲是要解决平衡的问题。现在是要解决流通量,解决流通量就可以不炒了,流通量多了就炒不起来了,实际上不可能的事。在中国现在融资有多少,离开一级市场现在还是无风险,那么它炒不炒还是炒的。而且过去二十多年,我们中国二十多年内一级市场基本上是无风险市场,谁在一级市场买都是赚钱的没有赔钱的,二级市场更高,如果能够守住的话就一定要守住,所以说为什么报表首日抛出百分之百的赚,开盘价就涨到百分之百以上。然后收盘涨到200%和发行价相比,那不是都赚了嘛,现在创业板从天上跌到地下。我们要解决,一开始我们要解决三高问题,你给机构投资者他能够解决三高问题吗,在没有的情况下,我可以这样说,中国的机构投资者目前同样投机者而不是投资者,只有谁可以算投资者呢,社保进来他们再考虑这个问题。

所以你把锁定期又取消了,首日就爆炒,因为我在创业板的时候,我跟中签者谈过话,我说你们第二天抛不抛,肯定抛,他说人家写的明白,股市有风险入市需谨慎,为什么呢?他们没有机会去挣钱,现在你把这个又提高了,中小投资者一级投资者一点机会都没有了。所以我现在进行了首日的限制,开始我30%我去限制,有用吗?撮合价和发行价已经100%,在那个基础上再涨10%、20%、50%有用吗?没用,已经涨到200%了,我们还是放开3分钟到5分钟,现在网络交易情况下,放三分钟跟放一天有什么区别,所以你要不别限制让它炒,要不就限制到底,所以我们配套措施没有跟上的时候,就是大家。

左小蕾:限制到底没有收盘价,必须要做收盘价出来。

曹凤歧:封板的那个就是收盘价。

左小蕾:整个收盘价就是这个问题。

曹凤歧:你要是那样,我连开盘价都没有,它没收盘价,实际上是这样的,一开始就封那儿了,不是收盘价没有,实际上很简单的技术,比如按照发行价来控制,不超过30%,开盘价定到29%就可以,关键是这个问题。所以在条件不成熟的情况下,你给机构投资者,而且取消锁定期,你说增加流通量实际上剥夺了中小投资者的利益,而且不会有的,我是这样看的。

大家说最根本的问题是供求的问题,用一支股来解决这个问题吗,发一支股我就说放开这个,一支股可以吗?所以刘纪鹏当然是比较极端,一次发100支股看它炒不炒,因为供求平衡,一支股再大的股,最大的股能有多少钱,你把这个锁定期给去掉了,你就平衡了交易价了?是不可能的,所以说这个问题我觉得是值得考虑的一个问题。

还有一个问题,存量发行的问题,也许是好事,为了证监法有所限制,但是在现行的情况下,你看你有这个规定,实际上我提了一个,也许是帮大股东解套的一个办法,或者一个嫌疑,实际上现在是针对一些发行人,三所锁定期已经到了,人家愿意抛就抛不愿意抛就不抛,也是一个资本的存量,如果你在发行的时候用其他的存量是可以的,比如说我作为一个发行的,把原来的存量,你这个是可以的,但是他这个锁定期已经过了三年,你这时候用这个有必要吗?它也是为了解决流通量的问题还有所谓回购等等,不能随便回购的,赚了钱之后三年才能把它动了,人家参加干什么?人家就不参加了,参加了三年才能让人家把这个钱给动了,所以我觉得这些问题是值得研究的,并不是很完美的。

我再说一句,这次的改革还真够不上体制改革,真是技术性的改革,就是我在技术上怎么限制这些东西,但是也未必能限制得了,根本的问题是一个供求平衡的问题,怎么叫供求平衡的问题呢?你现在批不出来,你批不了那么多。原来我们说创业板如果一开始就讲了,如果你每年上不了四五百家,你创业板别谈,有什么用?我们创业板解决民营企业、高新技术企业、自主创新企业他们的融资问题,现在是不是创业企业我也不知道。但是这些企业的钱,科技部长在会上说我有12万家需要上市,我们现在一年上一百多家,12万家我们这些人都看不到?那你能解决这些问题吗,然后超募,应该快300家,每家按小盘两亿的发行,现在1900多亿,那么多的资金给其他企业不行吗,更多的企业,而且那些超募的又不让乱动,所以说浪费了很多的社会资源,然后成了一个报复板。这是我们最初的想法吗?我们为什么鼓吹创业板出来搞成这样了,证监会当时我们最初的时候是想搞十大投资者制度,人家个人投资者不干,人家说什么叫十大,我就愿意进来,最初进来基本都是投资者。所以我们为什么要改,要稳定这个市场,要保持这个市场的公平、公开,要保持投资者的合法权益,这是最重要的。怎么改这个体制呢,我觉得住建的,你审批不出来哪个企业好,哪个企业不好,在一个会上我说你搞350个又有什么用,你的职责不是审批,你的职责是监督市场,所以我觉得证监会把这一块放了,最初的权力放到交易所去,然后你干什么呢?也得审批,人家够条件你就放了就完了,你干什么呢?调查研究这个是不是假的,是不是有什么问题,如果有问题你就解决这个问题,就处罚它,我觉得这样就可以了,你还有时间调查研究,要不你现在都没时间去调查研究,所以证监会应该从一票决定权转变为一票否决权。

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[责任编辑:lanln] 标签:问题 投资者 市盈率 发行 
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