新股发行改革要发挥市场主导作用

2012年04月06日 09:48
来源：中国经济新闻网 作者：韩永先

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4月1日，中国证监会对外发布《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见征求意见稿》(以下简称意见稿)，意味着酝酿已久的新股发行制度改革终于迈出实质性一步。

专业人士指出，新股改革新政对治理“三高”问题打出重拳，通过对新股发行各个环节进行系统性综合治理，可以有效解决目前新股发行中存在的诸多弊端。但是也有业内人士担心，新股发行新政只是片面的资本市场改革，没有深入，可能给后市发展留下更多问题。

治“三高”给力

意见稿拟推出六大措施，抑制新股高价发行、高市盈率和超高募资金的“三高”现象。

意见稿指出要推进以信息披露为中心的发行制度建设，改进发行条件和信息披露要求，强化信息披露真实性、准确性、充分性和完整性，提升信息披露质量；适当调整询价范围和配售比例，进一步完善定价约束机制，允许个人询价，网下配售比例提为50%；加强对发行定价的监管，促使发行人及参与各方充分尽责；增加新上市公司流通股数量，取消现行网下配售股份三个月的锁定期，推动部分老股向网下投资者转让，有效缓解股票供应不足；继续完善对炒新行为的监管措施，维护新股交易正常秩序；严格执行法律法规和相关政策，加大对不当行为的处罚力度。

“意见稿强调了新股发行要坚持公开化和规范化，坚持淡化行政干预，增强新股发行的市场性改革的方向是正确的。”中国人民大学金融与证券研究所教授李永森对中国经济时报分析，新股发行“三高”问题已经成为中国股市的顽疾，不但损害了投资者的利益，而且也影响了上市公司自身甚至整个资本市场健康发展。

受累于新股“三高”问题，2011年上市的282家新股，27%出现首日破发，到年底，已有三分之二的新股低于发行价。中国股市更是成为全球最熊的市场，创下十年零增长的记录。治理股市“三高”成为监管层最迫切要解决的问题。

“新股发行出现‘三高’，核心问题是新股定价不合理。定价过高，就会产生高市盈率和高超募现象，意见稿中对新股定价采取了多项限制性措施。”李永森认为，新股发行改革从调整询价范围和配售比例、加强发行定价监管、启动存量发行等多方面着手，建立起新股定价机制，对治理新股“三高”将起到积极作用。

武汉大学金融系教授胡昌生也认为，意见稿中提出要允许个人投资者询价和提高网下配售比例，将增加投资者在新股发行定价中的发言权，解除三个月锁定期，启动存量发行，更有利于合理股价的形成。

改革要发挥市场主导作用

新股发行新政显然受到市场的欢迎。受此利好影响，节后市场提振明显，4月5日，上证股指收报2302.24，涨幅1.74%，深证成指收报9709.03，涨幅达3.17%，深沪两市双双再现久违的大阳线。

“虽然意见稿对于新股发行来说是一个进步，对提振股市信心有积极作用，但是并没有涉及到新股发行制度的核心问题。”胡昌生对中国经济时报记者说，中国股市出现“三高”问题不仅仅是发行制度不完善的结果，而是整个资本市场运行体制和经济环境共同作用造成的，长期以来，资本市场监管制度建设相对于股市的发展速度太慢，没有形成市场主导下的监管体制。

胡昌生认为，目前对包括新股发行制度在内的资本市场监管体制，行政干预太多。“意见稿没有涉及对新股发行审批制度的改革，新股发行可能还会存在幕后操作”。

前高盛董事胡祖六在接受媒体采访时也呼吁，股票市场不行，因为行政管制太严厉，行政审批妨碍了资本市场这种有效配制资本的功能，改革应该由一种行政的审批制，到一种市场导向的披露和备案制。

“征求意见稿缺乏系统性，难以对整个资本市场发展起到长期积极作用。”胡昌生认为，新股发行制度只是资本市场入口，而目前中国股市萎靡不振、问题频现的根源在于整个资本市场改革不彻底、监管体制不完善。“仅在新股发行上寻求突破，只能起到一个方面、一时的作用，仅能对治理新股‘三高’起作用，但是对后市的影响有限，目前过度地人为干预发行定价形成，可能会遗留隐性风险，造成‘炒新’现象再次抬头等”。

李永森也对意见稿提出一些问题：意见稿中提到引入个人投资者参与询价，投资者怎么选出来，主承销商推荐的能否保证合理公平？发行定价要参考行业平均市盈率情况，有些行业整体偏低，有的行业整体过高，怎么把握市盈率的取值？存量发行和增发融资同时进行，上市公司融资规模怎么保障，公司能否正常发展？

“诸多问题还需要解决，所以新股发行制度改革还需要进一步完善，进一步系统化。”李永森认为，要有突破性的改革，片面抑制新股“三高”可能会引起其他风险，对资本市场改革还需要加强系统协调，发挥市场化主导的作用。