A股何以走牛原因之：估值有上涨空间

2010年11月07日 11:18理财周刊【大中小】【打印】共有评论0条

提要：如果说全球的流动性泛滥时股市上涨的外在因素，国内经济企稳是支撑股市向上的内在因素，资金是股市上涨的推动力，那么上市公司业绩就是股市上涨的基石。

上市公司业绩向好

9月份采购经理人指数在几度下探之后企稳回升，预示着经济增长的下滑态势已经

结束，投资者对于上市公司业绩将下滑的担忧也可以消解。

刚刚公布的今年三季度上市公司业绩报告也显示，三季度上市公司业绩增长势头良好。据统计，沪、深两市1997家上市公司前三季度实现营业总收入12.27万亿元，实现归属于母公司股东的净利润12075.21亿元；加权平均每股收益0.375元。其中，前三季度上市公司每股收益已经创下10年来的同期新高。另外，有可比数据的1992家上市公司前三季度共实现净利润1.20万亿元，同比增长35.25%。全部A股上市公司前三季度净利润同比上涨38.2%，第三季度较第二季度环比有所提高。

申银万国预计，今年上市公司全年业绩增速有望超过25%。国金证券则预计，上市公司2010年30%的盈利增长预期基本可以实现。而对于明年经济发展，华泰证券预计，仍将保持较快增长态势。按照时间来看，复苏后的第一年一般都没有第二年好。这也将保证上市公司业绩继续向好。目前市场对2011年上市公司盈利增长预期基本稳定在20%左右。

在经济向好、上市公司业绩增长的背景下，整个股市存在向上的空间。

估值具有上升空间

今年上半年A股持续下跌，上市公司估值水平也大幅回落。在7月初的时候，上证指数的2010年动态市盈率(PE)只有14倍，市净率(PB)2.3倍；深圳综指动态PE 21倍，PB 3.5倍；沪深300指数的动态PE14.3倍，市净率2.4倍。估值处于历史较低水平。

申万研究表明，从历史经验来看，A股上市公司的动态市盈率(PE)以20倍为中心，在±1.5倍标准差的范围内波动，也就是在9倍～31倍的范围内波动。而在经济过热，流动性泛滥的2007年，最高水平曾经达到43倍，最低水平在2006年初，约为10倍左右。从动态市净率(PB)看情况也类似，以2.8倍为均值，在±1.5倍标准差的区间内波动，最低曾经达到1.5倍，最高曾达到6.8倍。

不过，在下跌的过程中，以中小板、创业板公司为主的中小盘股表现活跃，指数不断创出新高，与大盘股的低位盘整形成鲜明对比。由此，大盘股和小盘股在估值上出现了重大分化。从上半年行情的估值结构变化来看，传统蓝筹股的估值重心已经和成熟市场接轨。尤其是银行、石油、石化等行业的低估值拉低了整体估值水平，如果剔除这三个行业，动态PE将回到历史平均水平附近。

随着上市公司盈利增长态势明确，股市的低估值吸引力愈发显现。而10月份以来的这波周期股的上涨行情也被称为估值修复性行情。

据统计，截至10月29日，沪深300指数、中小板、创业板2010年动态PE分别为15.40倍、50.29倍、73.87倍。从估值角度看，蓝筹股仍具有吸引力。

从估值和业绩角度看，国金证券认为，目前上证A股PE为17.2倍，考虑到2010、2011年上证A股业绩增长30%、20%的一致预期，对应2010年、2011年16.5倍、13.7倍预测PE，明显低于历史平均的21倍水平，所以股市仍有大幅上涨空间。

港股溢价拉动A股

自AH溢价指数于2007年7月9日正式发布以来，一直在100点之上，最高达到180多点。也就是说，A股股价一直高于H股股价。这种情况在今年6月18日被扭转，当天跌破100点，收于98.73点，形成了A\H股股价的倒挂，有10多只大盘蓝筹股成为负溢价队伍中的固定成员，比如招商银行、海螺水泥、鞍钢股份、交通银行、建设银行、工商银行、中国平安、中国人寿等。