A股何以走牛

2010年11月07日 11:20理财周刊【大中小】【打印】共有评论0条

提要：只有当实体经济向好时，股市上涨才会有持久的动力。流动性可能在短期内会推动股市的上涨，但从长期看，如果上涨行情得不到基本面支持，那市场的泡沫终究还是会破灭的。

本刊记者张学庆

牛市的脚步似乎正在越来越近。沪深股市自从进入10月份以来，走出了一轮稳步上升的趋势，截止11月4日本刊截稿时，上证指数距本轮行情低点的升幅已达18%以上，深成指的升幅更是高达21%以上。久违的上涨增强了投资人的信心，期待牛市的早日来临。

“十一长假后的这波反弹行情主要是由流动性推升的。”嘉实主题基金经理邹唯表示。“具体看来，进入8月份以来，在人民币升值预期、热钱流入、流动性充裕的情况下，催生了中小盘的结构性泡沫。同时，在美元贬值、日元降息的货币博弈中，流动性进一步推高了资源品价格与股市。”

多因素合力推高股指

不少机构对A股市场的趋势表示乐观，认为新一轮牛市正在来临。有机构认为，目前，世界各国进入新一轮的量化宽松政策，因此大宗商品进入上涨周期，股市也因此表现良好。由于我国进一步对楼市进行调控，资金有流向股市的可能性。过多的货币、负利率、热钱流入、房产调控等因素结合在一起，股票成了少数能规避通胀的投资选择之一，股票资产的泡沫化短期不可避免，因此后市行情将比较乐观。

华泰柏瑞量化先行基金经理卞亚军表示，要想勾勒出长期流动性的准确走势既不可能也无必要，而当前股市流动性的短期趋势似乎是以相对坚实的步伐向充裕转变。首先，从收益比的角度看，股市相对于楼市、债市仍具优势。其次，在人民币升值的预期下，由于中美巨大的利差，大量的热钱可能正在加速进入。第三，作为流动性的重要指标，M1今年以来一直呈下降趋势，并有望于近期到达阶段性底部平台。而事实上，M1与股市涨跌有较强的统计相关性，即若该指标见顶则数月前(或)后股市下跌的概率较大，若该指标见底则在此前(或后)的数月股市将触底反弹。

基于上述判断，卞亚军表示，看好短期内的A股市场，倾向于对行业进行相对均衡的配置。同时，将密切关注流动性的变化趋势，关注估值的动态变化和政策变化。

有私募认为，眼下正处于长期牛市的开始，但是这个过程会比较纠结、比较慢。之所以说是牛市，因为有两个问题要解决，一是中国经济转型问题。要完成经济转型，就必须用资本市场完成对相关产业的融资，通过资本市场平台，把社会资金吸引到新兴产业中来；二是为中国社保资金的空缺提供资金。未来5到10年中国将处于老龄化社会中，股票市场处于低位时，社保资金不能减持；只有到繁荣时，减持才能为社保提供更多的资金。

流动性是主因

不少观点都认为，流动性泛滥可能是推动行情的主因。因为从货币政策看，全球都处于宽松氛围。国金证券认为，美元贬值以及汇率战的阶段性减弱并不意味着流动性的紧缩。美国低通胀、高失业率的组合意味着美联储将长时期实行宽松货币政策，在美国经济走强之前，这种政策不大可能扭转，这决定了全球范围内充裕的流动性环境。而在国内，流动性依旧充裕，信贷货币投放的季度分布酝酿着连续3~4个季度的充裕期，流动性充裕阶段将延续到2011年二季度。这表明，流动性行情不会戛然而止。

国金证券认为，在企业盈利增长、流动性相对宽松、具有吸引力的估值支撑下，市场已经由结构性牛市演变为全局性牛市。

首先，二季度以后经济增速的下滑导致市场对企业盈利预期下滑，但随着经济增长的触底，市场对企业盈利的预期稳中有升。近期三季报的公布，显示2010年30%的盈利预期基本可以实现，市场对2011年盈利增长预期基本稳定在20%左右。其次，目前，上证综指对应17倍动态市盈率，摊薄至2011年后不到14倍，估值仍然处于低水平。即使剔除了石化火电等，估值目前也仅仅为20.5倍动态市盈率，较近5年来平均水平低15%，因此未来的上涨空间很大。

经济持续回升

光大证券认为，股市始终是经济的晴雨表。只有当实体经济向好时，股市上涨才会有持久的动力。流动性可能在短期内会推动股市的上涨，但从长期看，如果上涨行情得不到基本面支持，那市场的泡沫终究还是会破灭的。

“我们现在对经济的看法是中性偏乐观，也没有到很乐观的程度。”光大证券表示，“对于3~6个月的经济，我们认为会处于持续回升，一方面是因为经济自身强劲的增长动力，另一方面，则是政府会通过积极的财政政策来维持经济增长的动力。但更长期的经济增长，我们暂时还无法看得更清楚。”

从10月21日国家统计局公布的三季度经济数据来看，经济增长短期内已经企稳回升。从7月份以来经济指标环比增速来看，经济增速已经逐步转稳。

由于未投放的4万亿中央投资会在未来几个月发放完毕，与此同时地方政府也将对这些资金进行配套投放，而且明年是“十二五”规划的第一年，这些将导致今、明两年的投资增速仍处于较快的水平。预计今年的GDP增速将达到10%左右，明年预计仍会处于9.5%左右。

对于更长期的经济增长，可能需要有更多制度层面的支持，一旦制度上的一些束缚得到解除，那这将给经济带来持久的增长动力，经济发展前景也就会非常乐观。

分析人士表示，虽然短期内为防通胀，央行10月20日宣布加息，但这不太可能导致A股市场本轮新崛起的资产价格牛市终止。一方面，央行加息历来均无法对资本市场产生立竿见影的打压效果。以过去一轮加息周期为例，自央行在2006年8月19日首度加息以来，A股市场直到2007年10月份才开始见顶下跌，期间加息幅度高达162个基点，存款准备金上调幅度更是高达550个基点，但上证指数累计涨幅接近2.8倍。

另一方面，央行的加息行为难以避免地将进一步刺激海外热钱的流入，从而推动国内资产价格加速上涨。这可能会与A股市场2005年～2007年的大牛市相似。

基金提高持股仓位

指数的上涨也提振普通投资者信心。在一项关于目前市场是反弹还是牛市的调查中，16.18%的投资者认为目前市场已经是大牛市，46.57%的投资者表示目前正逐步迈入牛市，37.25%的投资者认为目前只是反弹行情而已。

基金也在用提高仓位的实际行动来表示看好后市。基金三季报显示，基金股票仓位大幅攀升，接近至牛市水平。浙商证券对基金仓位测算显示，10月最后一周，348只偏股型开放式基金的平均仓位有小幅上升，比前一周上升0.99个百分点，达到82.80%。剔除各类资产市值波动对基金仓位的影响，基金整体表现为主动增仓，主动增仓的幅度为0.78个百分点，其中选择主动增仓的基金占比为39.37%。股票型基金的平均仓位为88.51%，比上一周上升1.2个百分点；混合型基金的平均仓位上升至75.68%。

正处慢牛期

香港投资评论家曹仁超表示，上证指数在7月2日2319点完成牛市一期调整，进入牛市二期。牛市二期是慢牛期，7月上升后，8月及9月出现消化，10月再度上升。根据量度升幅，短期阻力位在3200点附近。

曹仁超认为，目前距离牛市三期仍十分遥远，最少一年以上。不少投资者每次当股市上升便以为是牛市三期来临，反而忘记了一轮牛市通常要持续3年到7年，寿命更长的有11年。这次A股上升的原因主要来自于美国宣布推出第二轮量化宽松政策，这也是A股今年7月2日止跌回升的理由。

曹仁超指出，参考1987年日元升值的经验，货币战争是令该国股市及楼价先狂升然后暴跌的原因。再参考1990年至2003年的香港经验亦是如此。再看看2005年7月至2008年11月上证A股指数结局亦差不多。当大量外资涌入中国造成货币泛滥，最后A股市场可以不狂升吗？以2005年7月至2007年9月的经验看，如中国政府一旦允许人民币有较大幅度升值，不排除另一次股市狂升暴跌重演。

瑞银投资中国区董事总经理张化桥认为，未来几年或者十年我们有可能经历世界上少见的资产价格大牛市。其理由是，全球长期的经济增长率在放慢，资产回报率在下降，投资机会在减少；厂商承担得起和愿意支付的利率已经永久性地下降了；在银行费用率相对稳定的情况下,存款利率也已经永久性地下降了；各国中央政府和地方政府的高负债也决定了中央银行必须和必然尽量保持低利率，以便减少政府还本付息的压力；中长期的低利率必然导致资产价格的上涨。市场会迫使我们改变我们长期以来所习惯的市盈率、租金回报率等等。

相关报道：

A股何以走牛原因之：资金异常充裕

A股何以走牛原因之：市场自我调节

A股何以走牛原因之：经济转型需要牛市

A股何以走牛原因之一：全球经济环境催生

A股何以走牛原因之：估值有上涨空间

分析评论：

操作策略：