2011年02月21日 06:15
来源：理财周报

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理财周报研究员 汪江涛/文

史上最贵主板发行的华锐风电，从1月13日上市到2月17日，一个月时间仍然“破发”。其2月17日的收盘价报75.59元，较90元发行价跌16%。华锐也因此创下今年发行上市新股“破发”最严重的纪录。

华锐风电刚刚上市时，我在专栏曾写道：49家机构“打新”华锐，首日浮亏17亿元。华锐风电的“杯具”，像冬天里的一块冰，首日跌去9.59%。华锐的“破发”一定与定价有关，也就是说价格是诱发华锐“破发”的关键变量。而这个价格，是华锐与保荐承销商安信证券一同定出来的。

具体到该项目，安信证券的王铁铭、郑茂林为签字保荐代表人，完成项目的前端审批环节。根据华锐网下发行公告，其网下发行2100万股，占发行数量的19.98%。发行主承销商是安信证券，联系人为刘静、姚力、刘学民、王娟，联席主承销商中德证券。

初步询价后，安信证券定下发行区间为80-90元/股。华锐选择主板发行，引入累计询价。配售对象在申购平台提交申购价格、数量，每个对象最多申报3笔，确定后统一提交。根据网下总体申购情况，发行人和联席主承销商确定发行价为上限90元/股。

注意看参与询价的情况：有46家询价机构管理的72家配售对象提交了有效报价，其中有1家未缴款申购无效。这72个所谓“有效报价”中，有22个在如此高价面前，选择了撤退，占了30%。最终，网下配售比例高达10%，认购倍数也低至9.67倍。

实际上，今年发行的45只新股，其网下认购倍数中位数与平均数为14倍左右，华锐的9倍发行或多或少可以反映出，作为市场主流资金的机构，对于保荐承销商安信证券定价能力的不认同。

如果把时间拉长，2007年-2010年四年里，安信证券合计保荐主承销仅15只新股。2007年1只、2008年2只、2009年1只、2010年11只。这其中，有高价发行的创业板公司国民技术(87.5元)、华策影视(68元)，还有股票面值0.1元而发行价7.13元、屡屡出现重大问题的紫金矿业。由安信证券保荐的南都电源、人人乐、海立美达等小股票，从去年发行迄今，复权股价仍“破发”。

据Wind资讯数据，2010年安信证券证券承销业务净收入6.86亿元，远落后于平安、国信、中信建投等众多券商，属于投行业务的中下游团队。2009年、2008年的这一数据分别为2.27亿元、2.62亿元。安信证券是由破产券商合并而成的，投资者保护基金为其“尴尬”的大股东。如果从67亿元净资本指标来看，可以说其投行业内收入与之是不匹配的。

判断一家券商投行保荐销售能力高下，应该有很多综合指标考核，比如发行价、发行PE、募集与超募资金、配售家数、认购倍数、中签率等等。

但上帝的归上帝，市场的归市场，把发行后的股票拿到二级市场检验，恐怕最能说明问题吧。