谁是B股下挫“元凶”
主持人：4月下旬以来，沪深B股指数持续大幅下挫，为投资者所始料不及，两位应当如何看待这种情况？
杜亮：目前B股市场出现大幅下挫，一方面跟A股下跌有较大关系，另一方面与国际板推出预期、人民币升值也有密切的联系。A股市场调整、国际板推出预期、人民币升值这三个方面对于B股上涨，都形成较大制约，因此后市B股还将继续震荡调整。
张仕元：B股下跌最直接的因素就是国际板推出预期。从市场原因来看，可能还与宏观经济和资本市场下行有一定关系。
主持人：当前沪深B股是否存在高估？如果存在高估，是整体性高估还是个别B股高估？
张仕元：初步测算，目前B股整体市盈率约为14倍，沪市B股稍微高一点，15倍左右，深市约12.6倍。总体来看，比A股低一点，但不算高也不算低。从投资角度来讲，一些个股现在相对便宜。
杜亮：B股与A股从本质上看，是一个市场，B股因市场本身的特点估值相对偏低，但绝对估值是处在一个比较合理的水平。
主持人：有网友在交流平台上说，目前108只B股对A股的折价率在50%左右，且2001年B股对内地投资者放开后十年来折价率一直维持在50%左右。因此，B股回落并非B股估值高企，而是政策紧缩累积效应造成B股资金恐慌性抛售。两位嘉宾是否认同这一看法？
张仕元：这个看法有一定的道理，但不全面。相对来讲，我国的外汇资金还是比较充裕，所以我觉得这不仅是一个资金问题。
杜亮：政策紧缩累积效应导致B股恐慌性抛售，并非空穴来风。但它不是近期B股暴跌的主要因素。目前B股资金来自两方面，一方面是居民外币持有量，另一方面就是境外投资者的外汇资金。货币政策的紧缩影响固然存在，但政策累积效应对B股负面影响不是直接的。
主持人：这段时间有种观点说B股暴跌是外资机构“阴谋”做空我国股市，从而达到抄底中国的目的，你们是否认同？
张仕元：除外国投资者外,国内投资者也持有B股。所以，外资通过做空B股抄底的说法，缺少事实支撑。即使外资机构有这种想法，在实际操作中仍存在一定难度。
主持人：现在有很多观点认为，沪深B股指数持续下挫，首要原因是国际板推出预期。两位嘉宾对此怎么看？
杜亮：目前来看，国际板是另起炉灶，一旦国际板推出，B股市场可能被边缘化。此前大家说国际板推出后，会对A股造成一定的资金分流。国际版开户以后，目前A股已有的投资者认为，像咱们以前参与创业板，可能签一个协议。国际板也必然要对海外投资者开放，这就可能对B股造成一些负面冲击。假如海外投资者可以在国际板开户之后投资A股，那么B股市场是不是会被边缘化呢？由此来看，国际板推出预期，应该是造成目前B股大幅下挫的主要原因。
张仕元：国际板推出预期导致B股暴跌，引出了一个问题：那就是B股未来将何去何从？资本市场任何一个板块都要有投资定价和资源配置功能，而B股从2000年以后就没有新股票上市。近十年B股市场其实被严重边缘化了。B股要想生存下去，必须找到一条出路。在酝酿国际板的时候，市场出现过这种声音：在B股基础之上打造国际板。但就新的国际板方案而言，大家看不到这个希望。因此，当前B股下跌就是对希望落空的反映。
B股何去何从
主持人：有网友提问，现在B股和国际板合并希望是否已经落空，将来B股是否会迎来变革，可能会以何种方式？
张仕元：未来B股的走向，大概有两种可能。其一是B股直接退市，因为B股是在特定历史条件下，为解决国内企业的外部资金需求，而生成的这么一个交易板块。目前国内企业对外部资金需求大为降低。现在不是外汇不够，而是外汇过多的问题。在这种背景之下，B股似乎可以考虑转成A股，但这面临一个外资投资者投资A股的制度性问题。其二是B股可以转换思路，如果境内外投资者重新使B股恢复再融资功能，有一些B股公司走出去，在国际上投资，也不失为B股未来可以考虑的发展方向。
杜亮：我比较认同张老师前一种办法。在国际板没有明确之前，B股投资机会较小，因为有制度性问题要解决，很难涨起来。
主持人：交流平台上看到有网友发言，他认为紧缩预期与国际板推出预期，只是沪深B股指数持续下挫的表层原因。从具体操作层面来看，此前一直免税的沪深B股分红，现在开始征收所得税，应该是沪深B股指数持续下挫的更重要原因。两位嘉宾对此怎么认为呢？
张仕元：这个观点有一定道理。当然，从国内投资者角度来看，投资收益主要还是通过交易差价来获得，股票分红所占投资收益比例较低。因此，征税诱发B股暴跌，有这个原因存在，但不会是全部原因。
杜亮：有一些投资者比较看中B股分红，征收所得税以后，必然对相关投资B股分红收益造成影响，但税收效应可能在10%到15%。就是说分红这一块，这个消息一出来，市场其实反映是比较迅速的，早已把利空基本消化。因此，分红税收变化难以解释近期B股连续下挫。
主持人：两位对于近日B股的上涨怎么看，拐点出现还是技术反弹？
张仕元：我觉得是技术反弹。
杜亮：基本上是反弹。近期B股下跌背后有制度性因素，只要制度性因素不消除，B股市场很难出现大行情。
主持人：有人认为，B股走势对于A股走势具有指示性作用。请问两位嘉宾，B股这段时间暴跌，对于判断A股接下来的大方向是否有指示意义？
张仕元：B股作为市场风向标，在以前大的环境中得到过印证。B股是不是可以作为风向标，我觉得还得进行具体分析。至少可以说，B股暴跌并不能简单得等同于预期A股也会暴跌。资本市场制度建设，应该着眼于宏观经济，应该根据资本市场的发展相机抉择。从这个角度来看，如果放缓国际板推出时间，我觉得A股大方向上应该看不到暴跌的可能。
杜亮：我不认同B股风向标这个说法。能称得上风向标，必须具有更多投资者、更多研究人员和更成熟的市场，一个更稳定的结构，但是这些条件B股市场不具备。如果剔除制度性因素，B股市场应该是一个刚性市场。
B股投资策略
主持人：现在B股市场成交量每天只有几千万，很久没有发行过新股了，无法再融资。是否可以判断B股市场历史使命已经终结，基本没有发展前景和动力呢？
张仕元：我觉得B股未必就完全没有发展前景。如果换一种方向考量B股，恢复B股再融资，鼓励我国企业借此走出去，可能就是一个办法。从资本市场来讲，支持我国企业走出去，让B股承载一个新的使命，就是一个很好方向。
杜亮：让B股市场重新恢复融资能力，实事求是地说，还是比较难。如果一个企业选择在B股上市继续融美元，时间会特别长，就是说包括相关制度审核，审批流程特别长。另外，B股市场以目前规模不具备太大的融资能力。从这个层面来说，让B股恢复融资能力比较困难，B股继续存在或者说未来大发展可能性较小。
主持人：如果美元升值，资金是否会回流B股？
张仕元：有这种可能。毕竟相对A股来讲，B股估值总体偏低。B股也不乏好的企业，只不过现在看不到这个趋势而已。如果偶然出现向上，B股可能再次受到投资者关注。
杜亮：从逻辑上来说，美元升值，B股将上涨。实际情况是，美元很难升值。目前美联储发的基础货币体量相当大，这不支持美元持续走强。在欧洲爆发危机或者局部冲突升级的一些极端情况下，美元才有可能回到升值通道。
主持人：就沪深B股投资而言，两位嘉宾能否给投资者介绍一些较好的投资策略？
张仕元：B股有一些公司相对来讲还是不错的。作为一个投资市场“伴读”来讲，无论是B股以后出现怎样的发展方向，这个里面还有一部分公司会产生一些机会。比如，一旦B股分红比例远高于其他资产，那么相关公司就具备了一定的价值。
杜亮：我们有三个判断，一个是A股市场基本面不会走好，B股制度性因素利空还没有全部兑现，人民币将继续升值，因此B股市场很难有大的机会。下半年B股机会在哪？最主要的就是国际板推出。如果国际板推出得到明确，特别是开户细则明确之后，B股市场何去何从就会变得明晰。这个时候，B股市场有可能获得制度性溢价。同时，B股市场分红比A股市场高很多，可以选择B股分红较高的公司。另外，处于朝阳行业的B股公司，战略性新兴产业、新能源和节能减排领域的一些B股公司，可以纳入投资者的考虑范围之内。
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