八菱科技为何叫人“不待见”

2011年11月04日 08:04
来源：中华工商时报 作者：王洋

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在现在这样的市场条件下，像八菱科技之前那样的漫天要价，达不到预期是很正常的。现在发行一个IPO，募集到的资金本大不如前，市场信心也一直未恢复，所以八菱科技不被看好是意料之中。值得注意的是，网下机构定价不准，容易导致散户申购新股后吃亏。根据现有规则，散户没有新股定价权，但要承担80%的新股网上发行；机构有定价权，但最多只能购买20%的新股。对于散户投资者而言，“合理定价”新股显得尤为重要

发行道路一波三折的八菱科技10月31日申购，发行价17.11元／股，发行市盈率17.4倍，单一账户限购1.5万股，预计将会于11月顺利登陆中小板市场。

作为A股史上首只中止发行的新股，八菱科技此次回归赢得了不少眼球。在本次发行中，由61家询价对象护其“过关”。但是，细看网下配售公告，八菱科技二次IPO的发行价较首次询价期间的价格大打折扣，低至五折，对应18.4倍市盈率，也创8月中旬以来中小盘新低。此外，“询价团”中仅5家报价高于发行价，入围率仅8%。

多数机构无缘摇号

据八菱科技公告称，网下认购倍数3.5倍、网下中签率28%。而据有关统计，今年以来，244家新股平均网下申购中签率为11.17%，八菱科技28%的高中签率排第18位。并且，八菱科技是8月份以来，除了中国水电以外，网下中签率最高的新股。显然，17.11元的发行价对于机构的吸引力有限。出价最低的QFII斯坦福大学和国联安基金更是报出了9元的价格。

6月份，八菱科技第一次上网发行，却因询价对象未达标而落败，一度成为市场标志性事件。此后，八菱科技重新启动发行，10月份过会招股，并于10月31日再度上网发行。

这一次，八菱科技则轻松越过了上回失败的陷阱，成功完成配售。其网下配售公告显示，统一申报的61家询价对象参与了初步询价，成为发行成功的关键。

然而，询价对象从19家增加到61家，究竟对八菱科技的发行价起到多大影响呢？公告显示，61家对象中仅出价最高的5家入围

摇号，最终4家中签获

配。也就是说，56家

被挡在了发行价外。

报价明细显示，国联安信心增益债券型基金和华融证券自营投资账户给出最低报价9元，广发增强债券型基金则报出最高价22元——这也是唯一一个报价高于20元的询价对象。大部分机构的报价在11-16.18元之间。

发行人与主承销商最终确定的发行价为17.11元，而高于该发行价的仅5个询价对象，分别是江苏瑞华投资控股

集团有限公司自有资金投资账户以17.11元申购376万股，恒泰先锋1号集合资产管理计划以18.2元申购94万股，兴业国际信托有限公司自营账户以19.2元申购376万股，广发增强债券型证券投资基金以22元申购376万股，湘财证券有限责任公司自营账户以18元申购94万股。

按照现有的规则，这5家机构申购数量已经超过八菱科技网下发行数量，因此发行并不存在问题。但从整个报价过程来看，发行价对大部分机构的报价代表性很小。

八菱科技发行坎坷路

今年6月，八菱科技因二级市场低迷，根据当时主承销商民生证券统计，提供有效申报的询价对象共计19家，不足20家，不得不中止发行，成为A股市场首家中止发行公司。此后，八菱科技10月17日重上发审会并成功过会。

信息显示，4月20日，其保荐商民生证券在八菱科技价值分析报告中，给出的估值是33.5-40.2元，价格中枢为36.92元，对应2010年市盈率为25.97-31.16倍。10月18日，民生证券再次抛出八菱科技价值分析报告，此次估值已经大幅降至21.26-25.15元，价格中枢为23.09元。八菱科技申购前的公告则显示，此次IPO将按照每股17.11元的价格发行，发行后市盈率为18.4倍，比较4月份36.92元的估值，降价幅度达到54%。

而后，10月17日，八菱科技因会计师受罚又重新上会审核。10月20日，火速公布发行日程。短短4个月，八菱科技经历了过山车般的命运。“这一次，民生证券主要为了挽回名誉而战。”深圳一位知名投行高管表示。整个投行圈，还有庞大的拟上市群体，都在密切关注着八菱科技的命运。但对买方而言，却食之无味。

降低发行价，似乎成了八菱科技和民生证券没有选择

的选择。而询价机构们关心的是，八菱科技和民生证券到底能做出什么程度的让步。对不少已经看了八菱科技最新招股书的询价机构而言，非但没有惊喜，反而多了一些忐忑。对比发现，新招股书比此前版本多了6页，主要补充了两点。一是今年上半年的财务数据。二是在风险提示中加了“公司产品对单一客户的单一车型依赖的风险”。

招股书显示，2008年、2009年、2010年和今年上半年，公司对上汽通用五菱“五菱之光”车型的配套散热器产品分别占其对上汽通用五菱散热器产品销售额的80.66%、64.05%、58.97%和42.21%，占营收总额比例分别为22.77%、28.31%、25.47%和18.37%。存在对上汽通用五菱“五菱之光”单一车型依赖较大的风险。

而八菱科技今年上半年的财务数据也是机构不看好的理由。招股书显示，其今年上半年实现营业收入2.59亿元，增长15.62%，净利润4059万元，增长18.99%。

相比之下，在2008-2010年期间，其营收增长率分别为26.76%和30.15%，净利润增长率分别为26.74%和37.29%。而八菱科技在招股书中表示公司“具有一定的季节性，但是季节性特征不明显。”照此推断，也就是说八菱科技的业绩增长开始放缓，且减速了近50%。

多位分析人士指出，“这个数据有点让人失望，但行业大势如此。”

市场的普遍现象

实际上，八菱科技代表的现象不只是个案。近

期很多新股都有这一

现象。成都路桥

的询价对象有31

家，但高于发行价而入围摇号的仅6家；宜昌交运有64家询价对象，但入围摇号的仅12家……在这些公司的发现过程中，超过八成询价机构都无缘参与摇号。

业内人士指出，从上述现象来看，目前A股市场新股发行制度还存在进一步完善的空间。“现行制度之所以要规定询价对象低于20家，新股发行必须中止，这是为了避免出现因询价机构家数过少，出现新股发行定价不合理的现象。然而，过低的网下摇号入围率，又容易导致新股最终的定价权集中少数机构手中；即便凑够了一定的询价机构数量，但由于绝大部分机构的报价却落在空处，机构为新股定价的合理程度事实上大打折扣。”

必须指出的是，网下机构定价不准，容易导致散户申购新股后吃亏。根据现有规则，散户没有新股定价权，但要承担80%的新股网上发行；机构有定价权，但最多只能购买20%的新股。对于散户投资者而言，“合理定价”新股显得尤为重要。

业内人士指出，行情不好时，有些保荐机构会主动短信问候。“说实话，即使现在，我也坚持16元的报价。17.11元这个价格虽然不离谱，但对买方缺乏吸引力，因为少了3个月锁定期的流动性溢价”，有券商自营高管如是说，“17.11元的话，我的机会成本太大了。我还不如直接从二级市场接盘。”

“这只能说明八菱科技之前的要价太离谱，狮子大开口”，业内人士表示，“在现在这样的市场条件下，像八菱科技之前那样的要价，达不到预期是很正常的。现在发行一个IPO，募集到的资金本就大不如前，市场信心也一直未恢复，所以八菱科技不被看好是意料之中。”

[责任编辑：robot] 标签：新股 科技 发行 发行价 

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