长江证券：估值修复行情上演

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【内容摘要】

中报业绩预览

截止2010年7月25日，沪深两市一共有72家上市公司披露半年报，另外还有844家公司披露了中期业绩预告。72家已经披露半年报的公司涉及21个申万一级行业，化工和机械设备行业分别有11家和9家公司，实现高增长的比例都比较高。除去已经披露中报的72家公司和综合分类中的12家公司，申万22个行业中有844家上市公司披露了中期业绩预告。其中318家净利润同比增长超过50%，占比59.36%；690家实现同比实现正增长，占比81.75%；154家同比负增长，占比18.25%。

中报行情与估值修复

对于7月以来的市场行情，我们也从多个角度去寻找原因，中报业绩大增应当是成为了这波反弹的重要根源。我们可以这样设想，在经过上半年的持续下跌后，金融、地产、建材、采掘等行业的估值水平已经降到了一个很低的位置(虽然不是历史最低，但与历史平均估值相比已经出现了低估)。中报业绩的预增则会在当期的股价水平上进一步拉低估值水平，估值修复的行情也就存在着内在的动力。

业绩高增长对行业估值的影响

采掘、食品饮料、家用电器、金融服务、纺织服装行业存在着较大的折价现象，这实质上表明了中期业绩增长对于估值水平会有一个明显的拉低过程。尤其是采掘行业。采掘行业当前的PE为17.54倍，而如果整个行业按中期预告所展现的那种方式增长的话，那么其PE将会下降到12.91倍。业绩的高增长与前期股价的下跌形成了一个短期内的估值坑，中报刺激下的填坑行情有很大的内在动力。

对后期市场的判断

7月市场的上涨是对过去增长的一种估值修正，当股指越往上行的时候，中报业绩增长所带来的估值修复行情的边际上升空间将愈发有限。因此，八月份的市场在经历了七月的上涨之后，预期将逐步转向于3季度衰退的反映，股指震荡下行是主基调。支持趋势性行情的三大要素，政策、流动性与实体经济而言，实体经济的小周期衰退是确定的趋势；流动性在今年年底和明年年初才会见到底部；政策在当前并不会转向，结构调整尤其是对房地产行业的调控仍将继续进行。在这三个条件都不具备的条件下，我们认为趋势性行情很难显现。

【提要结束】

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