大成基金买入重庆啤酒逻辑

2011年12月20日 10:00
来源：经济观察网 作者：赵娟 李保华

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截至12月16日，重庆啤酒连续7日跌停，股价已经削去一半之多。

大成基金旗下9只基金共计持有重庆啤酒4495.16万股，当下已浮亏19.94亿元。如今大成旗下多只基金净值已跌至0.7元左右，今年亏损超过25%。记者了解到，大成基金多只专户产品、以其为投资顾问的QFII产品也都持有重庆啤酒。

伴随大成基金连续下调重啤公允价值，由于投资者预期悲观，有传闻，大成已遭遇过百亿的份额赎回。大成基金也已经接到监管部门要求，令其对投资者进行解释。

重庆啤酒股价从2009年初的13元左右涨到今年11月25日停牌最高的83.12元，股价涨幅近10倍。期间多家公、私募基金在重庆啤酒上连番参与。但只有大成基金，2009年初进驻并持有至今。

在这样的煎熬中，大成公开质疑重啤存在医学实验专业信息披露不完整的瑕疵。到底是大成基金的豪赌还是意外造成了如今的局面？

尽管许多投资者包括基金经理认为，疫苗实验的成功概率较低，但大成基金首席投资官刘明在接受本报独家专访的时候认为，重庆啤酒是其研究最深入、跟踪最紧密的个股，也是大成坚持的价值投资，从最初的买入到持有决策中，他们对实验一直抱有信心，如今是由于对不完整数据的非专业误读，情绪影响了股价波动。

买入决策

2009年初，大成基金医药研究员吕猛正式将重庆啤酒推荐给大成基金的基金经理们。在此之前，重啤这只有疫苗概念的啤酒股被认为妖股、庄股争议已久。

吕猛，本科就读于武汉大学生命科学院病毒学系，获得病毒学硕士学位后赴复旦大学生物医院研究院深造，师从闻玉梅院士，并参与了闻玉梅正在进行的国内另一项治疗用乙肝疫苗“乙克”项目的研究和临床试验。

由于研究员的专业背景，刘明对重庆啤酒产生了兴趣。大成对于重啤的第一次讨论是吕猛进行的一次知识普及，刘明记得，当时他一直强调讲解要“深入浅出”。会后他相信了，重啤项目在学术逻辑上可行——这是导致其买入决策的首要原因。

随后，作为大成基金投资业务负责人，刘明带队率股票投资总监杨建华和吕猛来到重庆实地调研，他们见到了重庆啤酒的高管以及主持实验的吴玉章。在与吴玉章的交流、对临床实验组多次调研中，刘明说他排除了对实验真实性的怀疑，并确认，吴玉章是一位在做实事的、不浮夸的科学家。

据了解，实际上在2006年上半年启动的临床Ⅱ期预实验(即Ⅱ期A)中，40多个实验病人在用药后约1年的观察期内没有出现效果，实验并不成功，2007年底Ⅱ期A项目总结报告出炉，但是重啤并没有公告这一结果。随后两年，吴玉章坚持对受试者病人进行跟踪随访，发现部分病例对药物有反应，并出现了E　抗原转阴的结果，通常所说的大三阳转小三阳即E抗原转阴同时E抗体转阳。

不过，Ⅱ期A实验样本很少，且后续跟踪随访无法进行临床医学实验严格的对照、统计分析。2009年1月，重庆啤酒启动Ⅱ期后续临床试验，即现在所说的Ⅱ期B实验。

根据这些调研以及对病理学逻辑的认同，刘明判断，“临床实验会继续进行，治疗性疫苗的行业空间很大，是大概率的成功事件”。

2009年一季度，重庆啤酒的股票均价在15元-16元。“结合股价在低位，已经具有啤酒业务的安全边际，面对一个下跌空间不大，可能大幅上涨的股票”大成选择了买入。

刘明强调，首先研究员的专业判断，医学逻辑行得通，实验真实、科学家可靠再结合股价使大成做出买入决定。但他说最终的实验疗效成功与否只是做投资的一部分原因。

从一开始，大成就决定重手出击。

重庆啤酒2009年一季报中显示，大成创新成长等7只基金同时杀入了重庆啤酒前十大流通股东，合共持有3888万股，占流通股本的13.32%，重庆啤酒当时的流通股本2.9亿股。

此后，“大成系”持有的重庆啤酒股票一直都在4000万股左右。刘明称，根据规定，进入重点股票库要集体讨论，但买入是各基金经理自主决策。他所管理的大成优选和杨建华管理的创新成长两只基金在大成内部持有该股相对最多。

在大买家的推动下，2009年一季度，重庆啤酒的涨幅超过了50%。

刘明坦言，是二级市场股价的发酵带动了其最终持股的增加。“大成基金的确在行业内持股相对集中，即使实验失败，在2009年买入时重啤占大成基金总资产规模也不到2%。”

为何不卖

到了2011年三季度，大成基金所持有的重庆啤酒的市值达到37亿元。从2009年三季度重庆啤酒限售股全部解禁后，大成基金持有重啤总量一直在8%-9%，接近10%的监管上限。

目前，重庆啤酒已经成长为大成创新成长、大成优选、大成财富管理2010等几只基金的前三大重仓股。

从2009年下半年开始，南方基金、华夏基金、建信基金、嘉实基金等一批主动管理型基金批次参与重庆啤酒，但在2010年底到2011年初，都明显撤离。期间，还有不少私募进进出出。