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2011年06月28日 16:48
来源：凤凰网财经

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凤凰网财经讯 6月28日，上海多层次蓝筹市场建设论坛在北京国际会议中心举行，证监会领导、上交所领导和知名投资人齐聚一堂，本次论坛主题是企业融资、机构投资与上证指数，凤凰网财经进行全程直播。

以下为国联安基金投资总监魏东演讲实录：

主持人：感谢方经理的演讲，下面有请国联安基金投资总监魏东，他演讲的题目是“通胀迷局中寻找结构性机会”。

魏东：谢谢各位，刚才各位领导把ETF的事情给大家做了专业的普及，因为我不是专门研究ETF的，有些地方可能讲的不是太清楚，如果大家对ETF感兴趣可以与我们公司联系。

会议主办方给我们其了一个参考的题目，可能会议主办方比较了解中国的情况，通胀之下无牛市，通胀迷局下寻找结构性机会，这个题目非常专业，但也不见得如此，在印度、越南通货膨胀8%、10%，但他们的市场在过去一年走了一个大牛市，但中国没有这么好运气。

我们探讨的是通胀背景下的投资机会，我们先把对通货膨胀的理解给大家做一个简单的介绍。

中国通胀的周期性非常明显，一个完整的周期是36个月，其中上升期24个月，下降期12个月，我们觉得猪肉价格与农产品是影响最主要的因素，但未来可能会有变化，因为整个输入型大宗商品通胀是否能够传导下去，过去来看，猪肉价格和农产品价格是最主要的影响因素。目前我们处于上升周期，而且这个上升周期还没有结束。我们的判断是：今年CPI有可能在6、7月份见顶，但全年水平比较高，大家预期7月份可能会下来，因为环比因素，尤其四季度翘尾因素影响，环比下降非常快，7月份比6月份下降0.4个百分点，7月份在CPI具体走势上可能会下来，但我们认为6月份会比较高，可能在6.5%左右。

中国的CPI和发展中国家大的背景是非常相一致的，在中国通货膨胀如火如荼的背景下，印度、巴西、俄罗斯以及其它一些发展中国家的通货膨胀压力也非常得大。今年以来，“金砖四国”以及其它国家在加息、紧缩力度上也非常明显，印度、巴西也加息，现在唯独有一个好处，欧美市场尤其美国核心通胀还没有起来，实际上通货膨胀已经开始有上升的苗头，从目前最新的进展来看，欧美市场继续向上的可能性不是特别大。伯南克目前核心关心的就业，通货膨胀虽然现在已经明显上来了，也还在可忍受范围内，美国现在是3%还不到。上个月最新的数据显示，特的核心通胀，环比才上升0.3%、0.4%，扣除石油波动性比较大，如果QE3不推出，我们认为通货膨胀可能还是可控的。这是全球一个大的背景。欧洲的通货膨胀其实上升得已经比较厉害了。具体从投资角度来看，我们认为可能存在以下四个方面的机会。

我们认为，通货膨胀是供给与需求的故事，源头可能是货币供给大体上升，因为对发展中国家来讲，核心发动机在美国，实际美国给全球提供了大量的流动性，但是反馈到本土，它能感受到的不会那么快。今年尤其去年以来，发展中国家，尤其外汇流入比较多的国家，巴西、中国、印度都感受到了巨大的通胀压力，这是一个大的背景，具体中间的传导环节，待会儿我会讲，中国与海外还有很大的差别。

1、第一个机会，消费品投资，这主要是需求投资，居民收入会上升，这会带来一定的消费增长，这主要体现在收入和财富增长，汽车、消费、投资会大幅度上升，一个明显的表现，就是茅台、汽车牌照以及其它高端消费上升比较快，茅台是一个典型的例子，需求比较快，在需求比较不错的时候，大家认为它还具有类似保值的消费特征，这可以引申到很多方面，甚至包括上海的汽车牌照都有这样的特征。

2、更多的机会我们认为在中游，中国价格传导机会有两个，一是CPI，一是PPI，PPI是工业价格指数，传导逻辑是从CPI传到PPI，但整个市场正好相反，我们公司有一个研究结果，中国不同行业的价格轮动周期是下游先动，然后到中游，CPI从居民消费传导到PPI，全世界主要经济体有这个规律，其它欧美日都是上游传导到下游，大宗原材料涨了之后，企业承受不了这个压力，进行价格转移，比如石油，从化工品到日用品，这恰恰是价格转移的机制，而中国面临的问题是生产的产能相对过剩，往往CPI上涨到一定程度，PPI可能才会反映出来。

中游行业今年的机会也非常明显，水泥、化工、电信等，水泥行业有类似的机会，我认为主要是供给方的机会。水泥行业今年面临的问题是产能受限，加上电力紧缺，新的产能没办法投放，下游需求逐步上来之后向上游传导，导致水泥今年的行业机会比较大。水泥价格从去年四季度以来都非常得坚挺，到今年一季度还处于高峰，今年北方水泥还在下滑，因为慢慢进入淡季了。化工行业的属性，对环保的要求，项目审批的难度非常大，整个化工行业在过去几年投资是相对滞后需求的。在相对紧的平衡下，一旦爆发，前段时间日本地震对甲乙酮主要厂商出现供给问题，整个亚太地区产业链的井平衡打破，导致甲乙酮价格从一万多元基本翻了一倍。

3、结构性通胀。比如日本地震，导致化工品、电子产品的紧缺，这些产品的供应短缺在资本市场被放大而产生一些投资机会，但并不是非常明显。前面我从供给和需求两方面谈了相对短期的机会，更长期我们还是看好大宗商品在通货膨胀背景下相对比较好的机会。

货币超发是通胀的前提，如果经济处于上行周期，从过去一年来看，只要经济不出现明显的上升，现在欧美增长相对比较平缓，大宗商品走势还比较强，像铜、铝比前段时间可能有所弱，但在价格周期里表现还是非常不错的。

全球以美元为核心的“印钞机”还是在不断地往外释放流动性，目前来看，美国如何解决它的债务问题，大家可能觉得只要一印货币就可以解决这个问题，目前来看美国也确实往这个方向走，他根本没有强烈的意愿缩减债务规模，在这样大的背景下，我们认为全球流动性在未来几年可能都会非常泛滥，尤其欧美经济增长暂时缺乏新的增长极的背景下，整个货币流动性在全球市场未来几年可能都会有很大的影响，这就导致相对长的周期里，我们觉得美元会相对处在比较弱势的地位。反过来讲，美元相对欧元的比较，即使它存在一定时期的强势，也是在于欧洲市场更差，而不在于美国市场更好，欧元和美元两个比较，美元处于强势的话，整个商品也有可能存在上涨，黄金走势可以比较明显地看出来。今年年底，去年年初美元也有一个相对强势的过程，但黄金还是在上涨，我理解，大家对纸币形成的货币信用体系有一定的怀疑，但你可以解释大家是担心区域地缘风险的问题。也就是说投资者对货币信任度在下降，即使美元处于一定时期的强势，也不影响大宗商品处于比较好的上升周期。

以中国为代表的发展中国家的上升趋势，中国GDP低于8%短期来看还不太可能，大宗商品是边际需求决定价格，在中国大的增长背景下很难看到大宗商品会明显下滑，因为它整个成本都在上升，最近铁矿石价格会往上走一点，但欧洲整个大罢工会使开发商的成本大幅度上升，说一，很难出现明显下滑。中国汽车增长量每年1700万，将近2000万，这样的增长速度很难说原油价格会大幅下滑。这两个因素决定之下，也就是流动性和需求决定了中长期大宗商品具备比较好的机会。

大宗商品最佳的投资标的是上证商品股票ETF，黄金价格涨幅比黄金股票上市公司的涨幅差的很多很多，2006年以来是差不多两个涨幅，但2006年以来，上市公司涨幅大幅度超越金价的涨幅，比如你买黄金ETF，中国没谢平餎TF，你可能比买黄金股票差很多，我们上证商品ETF里，主要有大宗商品上市公司所构成，可能好过你买实物。这是我们大宗商品股票ETF的构成。

有色、铜、铝、锌和其它小金属大概占30%，煤炭占13%，黄金占15%，石油、石化15%，农产品9%，我们认为上证商品是非常理想的投资大宗商品的标的，因为它涵盖了市场主要的六块，煤炭、黄金、有色、石化、农产品。具体表现看，包钢稀土走势非常向，包钢稀土在我们这边占7%，中国神华也表现非常好。

上证商品ETF和沪深300的走势，从2009年以来，上证商品ETF走势明显好于沪深300，2005年以来，上证商品收益率274%，2006年以来可能会更明显，但沪深300涨幅还不到200%。

具体的数量分析来看，上涨的时候上证商品ETF的走势好于沪深300，下跌的时候，上证商品指数和大盘指数是同步的，贝它是一倍。说明如果在上涨周期里买上证商品ETF是比较快的，走势比较好的盈利捷径。上证商品ETF成交在上海证券交易所里大部分处于第三位，是非常稳定，非常活跃的ETF，希望大家多关注。

[责任编辑：zoulin] 标签：商品 中国 机会 价格 

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