黄小薏：市场风格切换与投资品种

2011年06月28日 17:27
来源：凤凰网财经

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凤凰网财经讯 6月28日，上海多层次蓝筹市场建设论坛在北京国际会议中心举行，证监会领导、上交所领导和知名投资人齐聚一堂，本次论坛主题是企业融资、机构投资与上证指数，凤凰网财经进行全程直播。

以下为华宝兴业基金副总经理黄小薏演讲实录：

黄小薏：各位领导，各位来宾能参加上交所这次会议，刚才张总的演讲非常具有激情和生动，给我非常大的启迪。刚才章总谈到满足投资者需求的绝对收益品种，我们今天的研究主题，也就是上交所交给我们的命题作文，我们想谈谈基于风格投资开发的投资品种。主动投资主要是价值和管理的主动成长基金非常多，价值投资的概念，各位都是专家，我不想重复。1964年格雷厄姆提出价格要远低于价值投资，而且价格会回归到价值，而且提出了安全边际的说法。交易所主要是为拟上市公司，为投资者作为理财，在交易平台上交易，核心价值是主要解决的，通过财务数据得到的市盈率、市净率比较简单，比较被市场接受，大成长性股票，投资人对于高成长性给予了热烈追捧和永无止境的追求。可能大家也都知道微软1986年上市以来，它整个回报是253倍，年化收益24.5%，雅虎是1996年上市的，回报是25倍，年化23.6%，百度2005年上市，回报是48倍，年化达到90%，所以股价成长给投资者和上市公司带来了非常丰厚的收益。现在基于风格投资的除了成长价值还有大中小盘，是基于规模的，中证指数的刘总对企业质量的固定开发了指数，包括动量之，最近风格投资给了我们社会企业价值的风格分类。

风格理论来源是，著名的资本资产定价原理由威廉舍普在1964年提出来的，把资产引入整个市场当中，但并没有把特定的因子放进去，整个学者在探究除了市场因素还有没有别的因素。1992年Fama-French提出了三因子模型，除了市场因素，还有大中小规模，账面市值因子。美国等发达国家表明PB对市场的表现非常推出，美国股票市场价值股的盈余惊喜是超额收益的，外国学者对中国市场到底是价值类还是成长类的，对整个市场有一些研究的成果。由于风格投资自然引发风格轮动能不能带来超额收益，这是比较大的挑战，我们内部也做了比较时政的研究，有风格转换能力的投资者收益可以达到24%。由于风格的产品如果特别明显给投资人提供，不仅可以满足投资人的需求，同时他对市场轮动能把握机会，带来的超额收益是很可观的。

基于风格投资的被动产品，因为今天下午我们主要谈论的是指数和ETF产品，被动产品首只是1975年基于标普500开发的标普500指数。它持续跑赢了标普500，风格投资者长期以来有良好的投资回报，美国基于风格轮动现象进行了实证研究，这是每半年收益率的对比，美国市场基于房价和经济周期非常明显，成长股表现非常突出，一直到达网络泡沫，2000年网络成长股跌幅非常大，到2001年进入减息周期，2002年进入景气周期。在次贷危机过程中，2007年是价值股领跌，2008年所有市场几乎深度大跌，2009年反弹是价值股领先，2010是美国成长股表现突出。ETF在1990年由埃舍尔发布了12只跟踪不同指数的ETF产品，排名前二十位的ETF规模比较大，一个是124美金，一个是121美金。2003年、2004年快速增长，2007年达到相对峰值，2008年有所下降，2010整个风格指数表现良好。国内180指数的成长，风格类的指数也一直跑赢它的基准指数。这边是年化收益，市场简单的轮动，我们可以看到2005年、2006年市场表现超越价值，2007年的表现超越成长，2009年成长股的成长大幅超越价值，2011年我们一直在讨论风格切换，180表现确实非常好，昨天我们有跟踪180指数的ETF，昨天累计净值增长达到2%，在所有ETF中排名第一位，在主动型股票排名占到第七位。

目前市场上风格ETF并不多，整个约34亿，除了我们公司发的ETF价值ETF以及大成发了基于深圳成长的40ETF，我们公司计划7月份再发一只与价值配对的成长ETF。我们价值ETF动态市盈率2011年是11.25%，我们比照的是上证50和上证100，净值都比较低，市盈率1.3%，上午一些专家告诉我们，沪深300均值是1.8%，这是价值ETF整个分类，金融占比11.3%，其次是采掘，目前前六大行业也都是市场中估值低端的周期性行业。

我们对应收和净利润，复合增长率排名都是31%，31%对于经营企业上市公司是非常不容易实现的增长，值得一提的是我们的PE达到了2.17倍，代表了它具有很好的成长性，估值比较低。按0.75的PEG值来算，PB可以达到2.3倍，除了成长类公司具有成长性、安全性以及众多流量轴表汇聚一身，所以我们称之为是成长中的蓝筹，这也是这块行业占比的情况。我们一直想致力于开发这种风格特征特别明显的ETF提供给广大投资人，我们也知道，市场上现在基于中证500的中小盘指数正在开发，沪深300ETF指数已经编制成功。在相对成长价值，市场风险释放之后可以有所表现，在行业占比比较多的成分股给投资者将来提供丰厚回报的几率是非常大的，未来我们也认为ETF指数产品发展会有非常多的空间。