2011年04月01日 22:30
来源：经济观察报 作者：姜雷

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姜雷

3月31日，中国中铁(601390.SH)公布了2010年业绩报告。虽然营收和净利润又创新高，但背后隐忧不断的中国中铁已开始考虑新一轮的整合。

本报独家获悉，中国中铁已经启动了分拆计划，将旗下的资源板块分拆出去，在香港联交所上市。知情人士对本报称，这项名为“宏源项目”的IPO计划在2010年就已开始启动，根据初步计划，中国中铁的资源板块将在2011年底实现挂牌。

分拆上市仅仅是中国中铁整合的一个环节。长期以来，粗放式经营下的高速扩张，让中国中铁面临高负债、三级公司长期亏损等多重压力，这些都是中国中铁急需解决的难题。

分拆上市

2008年6月中国中铁设立了中铁资源有限公司，2009年5月改组为中铁资源集团有限公司。注册资本为人民币30亿元。截至2010年末，中铁资源总资产达到112.3亿元，净资产24.4亿元，实现销售收入10.6亿元。

上述人士称，中国中铁资源板块的上市将以中铁资源有限公司为主体，将中国中铁的资源业务全部装入。“与相关部门进行了沟通，具体的方案已上报，前期的筹备工作正在进行中。”

实际上，从2007年底，中国中铁就已经开始实施旗下业务模块化的设想。2008年成立中铁资源，正式将这一设想付诸实施。

之后，中国中铁又陆续将旗下的资源资产注入到中铁资源。来自招商证券的分析报告称，中铁资源拥有的即绿纱矿、MKM矿以及刚果铜矿(华刚公司)，三矿的铜储量相加达到415万吨以上，使得中国中铁成为排名第二铜资源拥有企业。

中国中铁总裁白中仁在一次内部会议上表示，要全力以赴推进资源板块境外上市工作，加快境外矿业资源的收购并购，按照确定的总体时间和工作节点要求，加大组织协调力度，确保年底挂牌上市目标的实现。

白中仁强调说，要集中精力抓好现有矿产资源项目的勘探及开发投产，加快推进矿产资源业务的上市，实现矿产资源业务的超常规发展。中国中铁内部人士称，中国中铁主要是通过“项目换资源”的方式获得海外矿产，未来还将通过这种模式拓展业务。

在白中仁看来，包括矿产等在内的新兴业务，是优化中国中铁经营结构和产品结构的重要途径，也是转变企业发展方式的主攻方向。

背后隐忧

在2010年的一次内部会议上，中国中铁董事长李长进就指出了企业发展面临的几大问题：如粗放经营、负债过高、应收账款过多等。通过对比中国中铁的最新业绩公告，这些问题并没有得到有效解决。

在上述会议上，李长进提出中国中铁经营规模扩张迅速，但各业务板块毛利率水平逐年下降，粗放式管理的状况还没有从根本上改变。数据显示，2010年中国中铁整体毛利率由6.1%跌至5.9%。不仅如此，“存贷双高”也没有得到解决，资产负债率已经从2009年77.52%上升到2010年的78.7%。存货规模增长过快，2010年末，存货余额为1189.69亿元，较2009年增长44.42%。

应收账款的数额也不断增加。2010年底达到了814.72亿元，同比上升22.93%。而中国中铁2010年度经营活动现金流则大幅降低，净额为9.62亿元,较上年同期减少179.99亿元。

更严重的问题存在于企业核心业务——基建业务的亏损问题。本报获得的信息显示，去年中国中铁对全公司6463个工程项目进行了普查，共查出亏损项目达767个，账面亏损额达到88.69亿元，预计结算亏损项目426个，亏损总额预计68.22亿元。这一数字比中国中铁2009年归属母公司利润还要多4个多亿。

在2010年中国中铁的内部重组中，对整建制划拨的9个三级公司进行了摸底调查，有5个三级公司有潜亏挂账的问题，其中4个达到3亿元以上，最高的达3.6亿元，个别企业共有在建项目47个，28个亏损，亏损面达59.5%。

2009年这一数据更加触目惊心。当年的统计数据表明，三级及以下亏损企业户数居高不下，全公司亏损企业达115户，占企业总量的19.43%，预计亏损额8.3亿元。

本报获得的数据显示，在中国中铁2009年开展的与7家中央建筑企业对标检查看，最能反映主营业务获利能力的营业利润率、总资产利润率2项排名第7位，净资产收益率和人均利润率2项排名第6位，国有资产保值增值率排名第8位。

调整结构

李长进称，这些问题不仅是当前企业管理中的“短板”，也是多年来影响企业发展的“顽疾”。更让他感到担心的是，目前铁路基建仍处在高峰期，“铁路建筑市场新开项目的数量已出现了减少的趋向，二到三年后铁路投资规模的大幅下降将不可避免。”李长进在2011年的工作会议上表示。这与中投证券的分析相一致，他们预计未来2年，中国中铁年新签铁路合同的金额将从4000亿元回落至3000亿-3500亿元左右。

实际上，这一趋势已经有所体现。2010年，由于新开公路项目的大幅减少，中国中铁在公路市场的中标额为763.4亿元，同比减少了11.9%。

李长进提出，要珍惜今明两年铁路市场的有限机会，尽最大可能提高铁路市场的占有率，确保铁路市场份额达到40%以上，力争多储备任务。

要着眼于后高铁时代企业发展的需要，加大公路、市政、城市轨道交通、房建等路外市场的开发力度。中国中铁的计划是，2011年高速公路市场占有率要达到8%以上，城市轨道交通市场占有率达到50%以上。

这也是为什么在中国中铁的十二五规划中，包括资源板块、房地产开发、BOT及物流贸易等非基建的新兴业务板块，被中国中铁放到了更为重要的位置。最新的财报显示，2010年中国中铁的利润总额中来自非基建业务的占比已经上升至34%。

不仅如此，中国中铁企业内部重组也正在全面推进，2010年10月，中国中铁启动了新一轮企业内部重组，将7个工程局所属的9个三级公司整建制剥离，分别并入中铁港航局、中国航空港和新组建的中铁上海工程局。这些调整也将为中国中铁的企业构架和未来业务梳理提供更明确的定位。