佛慈制药：成长性遭质疑 啃老族如何继往开来

2011年12月13日 10:34
来源：深圳电视台财经生活频道

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佛慈制药(002644)将于今日申购，发行市盈率高达46.92倍。

而通观公司有常年生产能力的152 种药品，年销售额超过千万的只有3个！这其中，六味地黄丸又是一枝独秀。其销售收入占比已高达38%。其他产品的销售规模还太小，似乎也很难看到成长性。

我们看核心产品的销售价，六味地黄丸从2008年8.23元/瓶到今年上半年的8.20元/瓶，几年里没有任何的变化。

对此，中投顾问产业研究中心医药行业研究员郭凡礼认为该类型产品的毛利率并不大，这种产品属于传统药品，一般为通用配方，大家都可去生产，因此毛利不高，产品需求量的大小决定企业的盈利好坏。

而09年和10年，公司主要中药材原料地黄、茯苓的采购价格涨幅均超过50%，相比今年更是翻番。

而六味地黄丸的毛利率却诡异的逆市上升，由2010年的53.19%上升到今年上半年的53.59%。这不禁让人疑惑，占成本比三分之一的原料涨幅过1倍，其如此高的毛利率从何而来？其核心产品收入和成本数据，以采购中药材为主要成本，售价没有变化，能得出如此坚硬的毛利率，秘籍又是什么呢？

2010年，公司综合毛利率为36.17%，较 2009 年度略有下降，公司解释“是由于 2010 年原材料涨价幅度较大引起”；2011 年1-6月，中药材价格呈上涨趋势，公司通过”高主要产品的销售单价、改进工艺提高产品收率、对大宗常用中药材储备采购等措施，来抵御中药材涨价对成本的压力，故公司综合毛利率(36.12%)与上年基本一致。

深圳电视台财经评论员朱雁峰认为，药材涨幅已经不止一倍，毛利率坚挺，收入、利润都在可喜的增长。只能说这个解释太不靠谱了。在过去的一年多的时间里面，相关的一些中药的原材料的价格是疯涨的。那么高的比例可能通过降低生产过程当中的一个工艺成本的方式来解决掉吗？很难，几乎不能。因为六味地黄丸是传统通用的配方，工艺的提高非常困难。

可是，提高产品价格显然不符合事实；而大量采购原料目前又面临着较大的跌价损失，即将影响公司近期收益；而改进工艺，则有待我们后续调查和关注。

自相矛盾的是，招股书里，公司分析了药材价格对利润影响的敏感性，得出惊人的结论是：如果药材涨价60%，公司营业利润将为零，换句话说，佛慈制药将会整体亏损：

药材涨幅已经不止一倍，毛利率坚挺，收入、利润都在可喜的增长。只能说这个分析太不靠谱了。

而未来浓缩瓦产能增长一倍，又该如何消化？

尽管公司主要大销售区域在西北，主要的产品只有六味地黄丸，但公司给出的市场排名，在上海却打败了同仁堂和九芝堂等知名企业。不知这个调查可靠性如何。

而佛慈制药此次上市募集资金投资项目也仅有一项，就是投资额为2.4亿元，“扩大浓缩丸生产规模”，新增药丸产能55亿粒，扩产了能近1倍。

但目前的数据显然无法支持这一项目的收益预测。

从招股说明书披露的佛慈制药目前产品销售价格来看，销售占比最大的六味地黄丸销售均价为每瓶(200粒)8.21元。而根据募投项目产能详细数据披露情况来看，募投项目达产后用于六味地黄丸的产量占比也同样高达37.5%，与该产品当前水平相当。如果以其价格作为参照标准，增产能55亿粒浓缩丸的带来新增收入约2.2元，相比预测数据少了2元,减少近半！

医药行里有句老话，“人品决定药品”，中医药确实是民族文化的瑰宝，是每个国人的骄傲。修复、传承和发展无疑是意义重大的民族产业课题。但是，为医制药最基础也最严格的就是诚信，也应该切实成为企业强制执行的行为准则。80年的岁月沉淀，百年品牌近在咫尺。对于佛慈制药来说，如何做到对医患者负责，如何做到对投资者诚信，必将是继往者在资本市场大幕拉开之际深思的一个问题。

[责任编辑：xuexz] 标签：六味地 黄丸 毛利率 产品 

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