凤凰网财经 > 股票 > 大盘评述 > 正文

流动性充裕造就结构性牛市

2010年09月06日 11:01深圳特区报【大中小】【打印】共有评论0条

流动性充裕造就结构性牛市

面对同样的大盘，投资者表情各不相同。CFP供图

2010年可能是价值投资者最为纠结的一年：从年初开始盼望的题材股炒作向蓝筹演变的风格转换行情迟迟未现，二者的估值差异越来越大。今年以来，中小板综指大涨18.97%，跑赢同期沪深300指数逾34个百分点。

当赚钱效应持续刺激新的买家入场时，以中小板牛市为主线的结构性行情会不会继续升温，还是在政策面的打压下戛然而止呢？

深圳特区报记者熊元俊

1、中小板缘何频现牛股

眼下，沪综指仍在半年线下挣扎，中小板综指已是连创历史新高，走出一波波澜壮阔的反转行情：从2008年10月28至上周五收盘，累计上涨2.44倍，沪综指同期涨幅不过为59.5%。

每一轮大牛市，离不开大牛股的示范效应。数据显示，从2008年10月28日以来，两市累计涨幅超过8倍的股票有21只，其中，有9只来自中小板。

在诸多顶级牛股中，成飞集成以15.9倍的涨幅夺魁。其拟定向增发10.2亿元增资中航锂电的公告，无疑是游资热炒的最大理由。类似成飞集成的赚钱效应，刺激了热钱继续前往中小板“寻宝”。不过，对中小板暴涨现象，中金公司分析师郦彬和曾令波认为，主要归咎于流动性的充裕，以及相对而言大盘股的吸引力不够。

结构性牛市出现的投资逻辑，在于有保有压的宏观调控政策，引导市场预期。上周，监管部门继续强调房市调控不放松，地产股无奈下行。国家发改委官员表示《产业结构调整和指导目录》已完成，新能源行业借机暴涨。

由于对政策预期的不同，“深强沪弱”格局成为今年以来的市场主基调。至上周，则有进入高潮的意味。上周，中小板综指、深成指和沪综指涨幅分别为5.06%、3.92%和1.71%。对此，新时代证券分析师刘光桓认为，深市中小企业板、创业板新兴产业公司众多，半年报业绩显示成长性较出众，分红送股能力强，流通市值小，再加上受政策利好消息刺激，市场表现相当抢眼。

类似中小股的泡沫，在美国股市亦同样出现。美国罗素2000小型股指数上周上涨4.31%，连续三周走高，表现远强于标普500指数。另外，在过去30 年的投资历史中，首度出现在小盘股估值较高的情况下，仍跑赢大盘股约6 个百分点。

2、均值回归迟迟未出现

今年年初，蓝筹股和中小市值股票的估值差异较大，信奉均值回归理论的不少机构投资者预计，在一季度资金宽松和企业利润大增的背景下，蓝筹启动时机到来。

可是，从去年8月初摸高3478点之后，沪综指估值一直落后于中小板，且这一走势至今未改变。2008年10月底，中小板和沪市A股估值差异最低，二者的静态市盈率分别为18.62倍和20倍，在2008年7月底分别为33.78倍和20.93倍，上周五则分别为51.56倍和19.98倍。

按照金融行为学理论，当价格偏离价值太远时，市场最终会自我纠正，未来收益将向历史均值回归，典型的单一多头市场不会维持太久。一些价值投资者上半年因此坚守金融和地产股。可是，权重股的持续下跌，成为上半年基金整体大幅亏损4465.47亿的主因。对此，中信证券的观点是，投资者的误区在于，关注上市公司过去的辉煌，偏爱过去的业绩表现，而忽视未来的业绩变化。

同时，按照赌徒谬误理论，在猜硬币游戏中，多数人在连续猜中五次正面后，会选择反面，这在股市里表现为机构更容易做出行情反转的判断。典型例证是，同威资产总裁、阳光私募基金经理李弛，在4月30日称“与金融股相拥入梦”，但是，深证金融指数从那天起至今仍跌去二成。

3、中小板泡沫何时破灭

从金融行为学来分析，在屡创新高之后，中小板开始出现赌场效应下的预期自我式循环，即股票越涨越买，越买越涨，部分热钱已演变成赌场的钱，押注的是趋势会一直沿着老路走。对一些风险偏好较低于的机构来说，要不相信风水轮流转，继续坚守低估值的蓝筹权重股；要不则是患上兑现损失恐惧症，继续在权重股的熊市里等待扳本时机的到来。

仅仅因为盈利出现50.93%的增长，中小板整体估值便高达51.56倍，这似乎酝酿着一个可能破灭的估值泡沫。华林证券研究中心副主任胡宇诘问道：这不是泡沫是什么？到最后，还有谁能够将短线的收益真实保留在手里呢？

本轮中小板高估值，很大程度是经济调结构导致。除此之外，中小板估值能否继续增高，还要看有没有新的买家。中银国际分析师张戬认为，未来一段时间在对中小型企业的盈利增长预期发生变动以前，估值溢价是继续推高或是面临系统性回调主要取决于流动性的松紧程度。

“在整体经济向下的情况下，与大盘指数关联度密切的周期性权重板块将较难取得超额收益。”宏源证券9月投资策略报告认为，大盘股搭台，中小盘股唱戏将是下半年的常态，因此与此对应主题投资将是在下半年的主要操作策略。