2010年07月01日 10:22凤凰网财经【大 中 小】 【打印】 共有评论0条

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凤凰网财经讯   2010年7月1日，广发证券召开2010年度中期投资策略报告会，与著名经济学家和政府决策机构的核心专家就当今资本市场和宏观经济热点问题问题进行探讨。凤凰网财经全程直播。

摩根大通中国区董事总经理龚方雄在发言中表示，未来十年中国的经济总量有可能超过美国成为全球老大，今年年底会超过日本成为全球第二，预计未来10年人民币对美元升值一倍。

以下为龚方雄发言实录：

[龚方雄]尊敬的各位投资者，各位到来的上市公司的老总们今天非常高兴有机会来这里参加广发证券做的今年的中期投资策略研讨会，现在年中刚到，我觉得不单单是今年的年中的总结和展望，更重要的是我一直今年强调的一个主轴就是做一个跨时代的总结和展望，今天我觉得整个研讨会的主题着眼于经济的转型以及经济转型当中投资策略，这应该是非常好的主题。

所以说，不但是要看今年，看今年下半年，看今明两年，我觉得要关注更长时间经济转型和投资策略长远的聚焦点，讲到这里，我觉得我这一部分确实是非常关键的，虽然讲我这一部分是关注欧战以及欧元区对中国经济的影响，他这个跟中国经济的转型是密切相关的。

大家知道我们的观点，我本人的观念在去年年底和今年年初一直强调今年的市场是前低后高的走势，前低主要由于宏观的不确定性和政策层面的很多不确定性，这些不确定性不单单局限于中国，全球都有，前低都已经被言中，后高取决于宏观不确定性的敏感化从某种程度上都加剧了而且不是更圆满化，欧洲的危机是全球宏观不确定性的重要因素，欧洲对美国的影响以及美国经济的危机也很大，我们经济的自身不确定性和自身的宏观政策的不确定性应该来讲，很难持续当中没有敏感化，所以后高，能不能走得起来，我最近的观点也是强调，因为这些敏感化这些因素都要消除还有待观察，后高起不起来，不确定从观点上来说，我的观点没有改变。

在3月初的时候，我每个月都在财经杂志上发表文章，我觉得我们对通货膨胀的担忧过分夸大，我们要担心的是全球的通货紧缩和全球经济再次下滑对中国带来的影响，其实在中短期尤其是中国未来几年要面临的经济艰难的结构转型的过程中，担心的是一个结构性的通货紧缩的给我们经济和市场带来的影响，而不应该是过分的强调通货膨胀，因为通货膨胀在全球产能严重过剩，全球经济再次下滑风险增加的情况下，在中国面临内忧外患的情况下，通货膨胀不可能在中国一枝独秀，而且我3月份的文章主要讲的是欧元战争对全球经济的影响，欧战在4月份之后迅速在全球扩大。

为什么我一直强调，我们要对宏观通货膨胀的局势做一个判断，其实退市政策的结构对通货膨胀的判断是紧密相关的，如果欧元继续走跌，全球经济放缓，包括最近的梅林数的会议，欧战对全球经济二次看低加大了风险，二次看低仍然是一个小概率的事件但是概率增加了很多，2009年年底，中国的经济是前高后低，做出这样的判断，全球经济二此看低的风险不超过10%，但是现在来看，现在到了20%30%左右，仍然是不太可能，但是这是一个小概率的高风险的事件。

如果出现的话，这个低可能会非常深，而且很难恢复，大家知道第一个低是09年全球经济触低，这场危机原因就是一个债务，现在来看还没有消除，只是全球政府救市的过程中，这个债仍然存在，只是实现了一个转移，债在转移之后，病就从畸形的便成了慢性的，市场对慢性病的容忍度也很差，也需要各国政府提前减战，在经济复苏非常脆弱的情况，各国政府仍然应该继续采取积极的财政政策，宽松的货币政策情况下，由于失业率非常高，过去一段时间的复苏都在政府的刺激之下造成的，大家知道美国的经济最近一段时间，房屋销售又下跌了30%，为什么呢？

因为政府对房屋购买的刺激现在开始退出，5月份很多零售销售下降也是因为政府通过补贴的方式鼓励销售的政策，也到期了，由于市场对债务的不断扩大的担忧，美国国会不愿意延长这样的财政刺激，造成了很多私人消费的疲软，房屋出现了二此看低的现象，这样的情况下按道理应该继续实行反周期的政策，还要继续刺激经济，但是由于市场对政府债务负担过高的担忧，很多政府不得不在这样的情况下采取紧锁的财政政策。

开始加税，开始减少支出，其结果是全球经济放缓。所以放缓几乎成为定点。二次风险还在增加。你想，这种情况下中国的经济会怎么样？所以我一直讲，不要对我们中国经济成长的前景过于乐观，不要对于中国通货膨胀的前景过于放大，好象是警惕性的提示把预期搞上去没有必要。

中国面临中期很难是通货紧缩的风险，很难面临这个风险。各个国家，都是低于预期的，日本还深深处在通货紧缩的环境当中，虽然他零利率持续了20年，这个在中国经济面临转型的局势下，非常之难，让市场担忧。大家都知道，过去十年的中国经济是非常好的，我们不要看一年两年，回顾过去十年，中国经济长足的进步，过去30年走过了很多工业化的国家走过的路，过去十年，我们的经济总量涨了不少。说起来很简单，中国经济所谓就是双轮驱动，我们在十年之前做了两件事情：1、01年朱熔基总理，当时的中国政府勇敢的决策，在全社会没有共识大多数人反对的情况下依然决定把中国代入世贸，加入全球化进程。

这是一个启动内需的启动，加入时髦是启动外需的启动，中国的经济就在双轮驱动之下，过去十年德经济翻了5倍。他是这样一个背景下取得的。但是，现在大家看看，我们未来两年、五年、十年考什么取得驱动，全球金融海啸已经经济了全国经济的格局，所得好的话，未来几年只是低速的发展，在二此风险的时候也是低迷的成长，所以靠出口拉动中国经济的成长已经不现实了，金融风暴之后这个局面已经改变了，同时，我们房地产由于房价增幅太快，政府决定要抑制房地产这个行业的发展，现在成交量非常低迷，下跌了60到70%，这个局面房地产驱动器可能也会没有，所以未来发展方向在哪里呢？靠什么带动呢？我们讲结构调整、结构转型，金融危机加入了我们的危机感，但是结构调整、结构转型，谈到结构转型就不是一个周期性的问题，是一个三年、五年、十年结构的问题。而且这个结构调整是要付出代价的，付出代价的大小取决于中国和全球经济环境，在全球经济环境这么恶劣的情况下，实现经济转型必然会有代价。

要不要我们的消费我们的服务业其他方面的内需都非常小，这就是我们资本市场所面临的问题，这就是我们一直说在去年年底和今年年初各大行的投资研讨会，今年是前高后低，我们说不太可能，大家知道我们是最早看好这次V型反转的，去年年底我们说经济的反低论，当时我们说的非常明确，我们给投资者的建议就是买房和买车，经济复苏之后面临的局面就很复杂，想法会很多，想法很多的话去平衡利益也很多，这个局面就不容易平衡和掌握好，出错的概率就会非常大，面临这样的宏观不确定性我们变的谨慎，当时的观点是相反的，当时国内的证券业的共识是前高后低但是，欧元债务的危机应该老实说，也是超过我们的预期，我觉得欧洲的危机会慢慢严谨，会脱低全球未来好几年的成长，我们也没有料到会这么快，但是欧元债务的危机采取谨慎的态度是对的，千万不要搞上半年过渡的紧缩，下半年过渡的放松，这种欧债的紧缩反映的是结构性的问题的提前爆发，这样的事情不可小视，欧元短期看来会有一个盘整但是长期弱势的局面没有改变，为什么呢，因为欧债危机对经济造成的影响正在在美国显现，所以美国这段时间的经济复苏很弱尤其是就业和消费方面的数据很弱，最近的财政赤字在突出，上半年美国经济成长是一个靠财政带来的消费增长，但是有欧债危机之后美国经济放缓的步骤会快一点，你要看现在的数据还是很好的，但是大家知道经济上的总的数据是滞后，市场永远是对的，市场总是走在实体经济前的3到6个月，下半年美国的经济放缓的情况下，要消化这个前景，美元对欧元没有继续上涨的动力，短期会做一个盘整，但是欧元面临的问题不仅仅是周期性的问题，是结构性的问题，欧元体制的设置是一个不能共有的体制，大家知道十年前，欧元体制诞生的时候，很多智者，包括经济学得主他说过，欧元区是进行一个史无前例的赌博，这个赌博弄不好很可能以战争为结局，他怎么说的，国家之间的整合应该从政治上开始的，政治上先整合，然后再整合财政，然后再整合货币，然后经济一体化才可以实现，欧元走的道路是相反的，更不用说各个国家仍然是一个主权独立的国家，这个在历史上，没有成功的先例，他说这是一个豪华的赌博，市场对欧元严重缺乏信心的，99年欧元刚刚诞生的时候，大家觉得这里面存在非常难解决的结构性的缺陷，所以市场对欧元没有信心，欧元对美元下跌到0.83，很多人不记得那个历史，当时欧元诞生之后一路狂跌，就是因为这个结构性的问题，后来是什么救了欧元呢，不是大家对结构性的问题恢复信心，是因为美国出了问题了，美国遭受了911的危机，所以后来美元不行了，汇率这个东西都是相对的强弱的东西，大家都不行的话，美国出了泡沫的问题，美元的走低给欧元带来转机。

但是在这个过程当中，诺贝尔得主讲过，欧元真正的考验不在于他们能不能共融，大家都没有问题的话相安无事。真正的考验是不是共融，伙伴出问题的情况能不能救，愿不愿意救，花大代价去救？全球金融海啸各国政府从私人手上转到政府手上，像希腊、西班牙这些相对财政比较弱视的经济体系，现在出问题了，相对好的经济体系像德国、法国愿不愿意救呢？如果在整合的政策体系里面，大家一统里面是没有问题。像汶川地震，我们广东、上海的民众会不去救吗？肯定会，这个是手足。

但是在欧洲，他们都是民族体系，他们民众就是说，我们勤劳的人民，我们严格纳税的农民为什么要去向漏税的人们去买单呢？也是靠危机逼出来的，当时他们是有动摇的，不愿意救，就把欧元结构性的问题一爆发，这才逼出来一万个美金。本来就应该去救，不应该让市场大跌之后把这个逼出来，但是政治家往往是要靠危机逼出来。在很多体制里面都是这样，你要有一定的痛苦他才能在政治上形成共识，但是现在问题是，是跑下，所以引发连带了这个问题。

但是其他国家如果出问题，你像昨天晚上，跌破了一个关键的指数，有一个信息，目的是降低西班牙的主权债务，要面临很大的融资考验，因为他很多债券都会在七月份到期，政府要进行再融资。如果这个危机爆发到其他的欧元国家，那些国家会比希腊大很多，如果不够的话要继续掏钱，那么法国、德国的民众愿不愿意去救呢？是不是又要靠一场危机去逼出更多的钱来呢？所以他面临的是这样一个考验，这个是通俗的想法，宏观经济学的理论很简单，货币政策和财政政策必须是密切配合的，两个不能分开执行的，如果分开执行的话，经济学里面没有这种理论，很简单，比如希腊的问题，如果希腊不在统一的货币联盟里面，如果希腊有自己的货币，有自己的货币政策，他这个危机解决起来政策的灵活性要多得多，如果自己出现债券问题，20%是靠旅游，他怎么解决这个危机，把利率降成负的，但是没有这个政策的灵活性，是跟其他好的国家绑作一起的，他货币不能深度贬值，所以加入这个联盟等于是付出代价的，联盟应该作出一个承诺，货币绑在一起的时候，财政又出现犹豫，最关键的问题是，这个财政上的紧缩跟经济周期是背道而驰的，在希腊经济严重衰退的时候，西班牙非常弱视的情况下，本来还是要积极的进行财政上的秩序，但是这个时候不得不进行财政上的紧缩。

你们想一想，这个经济带来什么问题？这个事情我觉得从经济学原理上来讲，或者从市场运作来讲是很容易看得懂的，所以我们国家很多决定学家非常不明白他们对欧元的问题又是隔岸观火的态度。这个问题对中国经济影响有限，而且每次欧元出现一个救助计划，我们很多的经济学家能够把欧元稳住，这个是中国加息的好时机，就把这个问题看得很精，把中国独立全球经济体系之外。

我们说中国不应该搞宏观调控，不应该搞宏观紧缩不应该对通货膨胀过于担心，我们忍受几个月的通货膨胀的情况，所以在5月份开始中国必然要搞财政赤字这样的观点在国内是不受认可的，我们国内的很多智者，觉得我们中国可以独立于美国的经济，美国的问题是美国的问题，我们隔岸观火，他们经济下行，于我们没有关系我们继续宏观调控，我那个观点在8月19日曝光，结果国内的A股涨停，那你的观点为什么会有这么大的影响，因为市场的需要，市场是最聪明的，但是国内的很多的智者说这简直是胡说，我们搞宏观调控怎么会有财政赤字呢，现在又是这样的，欧洲出来一个政策他就觉得这个会有效，可以把欧元稳住，就可以给我们的继续的宏观调控提供空间我们加息提供机会，他有过分乐观的情绪，对中国和全球经济不现实的预期，他没有看到危机应该说海啸已经过去但是引发危机的原因没有过去，他只是从私人的手上转移到政府手上，如果在正常的市场环境下只要维持正常的经济情况，债在政府手上可以解决的，为什么这样经济会恢复呢，因为在私人手上，私人企业非政府的机构很容易破产倒闭，所以私人手上债务会严重影响市场的信心，市场上政府宣布破产倒闭是非常难的，政府进行债务充足也会引起局部性的危机，就像97年泰国引发的亚洲金融风暴，墨西哥也出现过政府债务引起的危机，但是他那个都是局部性的，但是在欧洲就不一样的因为欧洲把整个欧元经济体制牵涉到里面，这个事情大家要更冷静和客观，要把这个问题看的严重一点，现在有一种观点你把希腊和西班牙加起来在欧元区的经济总量不过是20%，美国德国两个国家在欧元经济总量超过50%，但是德国和法国的财政相对较好，同时欧元出现了这么大的贬值，对德国和法国来说是多好的事他们的竞争力增加了很多了，有这样的观点，但是这样的观点他的误区在哪里呢，误区是德国和法国通过货币贬值赢得的竞争力的提升要靠什么实现呢，要靠出口来实现，你向谁出口，条件是美国和中国的经济要很强，你才能德国法国欧元贬值了，我可以向中国和美国卖更多的奔驰和宝马，卖更多的LV，才可以撑得住经济啊，但是中国和美国都有各自的问题，他都是靠财政支撑起来的，中国在搞紧缩，这两个经济撑得住吗，货币贬值带来的竞争力有甚么用呢，这是一个误区吗，持有这样的观点的人现在的经济是一体化的全球经济体系，一个事情不能单独说，这样就有很多的误区，他不成立，但是这样的事情金融市场是知道的，所以市场是一个非常高度有效的，所以你看中国数据多好啊，上半年第一季度是1.9%，上半年企业盈利的成长比去年高80%，为什么股票下跌了7%呢，股票市场不看过去都是看未来得，动力来自哪里看不清楚的话他就没有信心，不管过去盈利多好，宏观不确定性带来市场的调价，是不是，他带来的是这样的问题，不是盈利性的问题和过去的恢复是看过来的增速来自哪里，所以在这样的情况下，我们所面临的挑战就是说中国在过去的10年专门驱动的两个发动机可能会熄火的状况下，你的经济增长的动力来自哪里，如果维持8%的增长，如果可以维持就不错，未来10年中国仍然是一个大的优势，这一点我本质上是一个乐观主义者，我对中国经济长期以来是非常看好的，中国经济未来30年面临的挑战很多，每一次中国都可以应对挑战，这次能不能成功应对转型呢，我仍然有一个前低后高的理论在里面，在短期内会有非常好的确定性，但是长期我还是非常看好的，长期我讲一下，这样有助于大家思考，未来两年三年投资的误区。

我刚刚已经说了，中国的经济过去10年从1万亿涨到5万亿美金，这个经济规模扩大了多大，我经常提出的一个问题，中国市场的过去十年的表现，现在是2400点，十年过去了，上证指数做为指数来说没有涨但是经济规模翻了5倍，大家知道巴西的股市调整，上证指数基本没有涨，我们就看巴西涨价了7倍印度涨了4倍上证指数基本没有涨但是我们的经济总量翻了5倍，这么一说，大家可能觉得不对啊，经济的成长带来的财富的积累，财富上哪里去了，中国有一类的投资者他的升幅度跟他们一样的，这一个增幅是房地产，各大城市的房价增长了很多，这跟经济总量的上升基本温和的，但是为什么怎么在房地产反映出来了，在股市上没有反映出来呢？股市和房地产所受到的有很多的因素的制约，过去10年的增长模式不一样，这10年前房地产占经济总量的3%现在是4%我们经济总量扩大了5倍房地产产业扩大的多少有多少巨无霸的公司产生，中国所有的富豪都诞生于这个行业，跟这个经济的发动机有关系的，未来10年的成长在哪里，这才是你投资的渠道。

每个股民只要拿出3000块钱炒股，他的流动性就大的不得了，这3000块钱对他们来说，输了就输了，对他们没有关系，5年10年之后创业板的股指是多少呢，随着市场的扩容市场的需求现在很多人现在追求基金热，二级市场赚钱，但是在股权方面赚钱都是私募股权的投资，3、5倍进去可以30、50倍得出来，现在见面都是你PE了没有。但是现在可要小心了，所以现在企业家如果有一个好的概念他可以很好过，但是现在20倍投进去，我将来盈利仍然不菲，未必啊，现在20倍投进去的项目，你5年之后才可以看到结果，不一定有20倍了，你投十家企业有两家上市就不错了，你现在追求私募股权投资，不顾多少股指进去的话，将来可以赚钱吗，国外的私募股权投资都是3到8倍，这就是中国资本市场的怪圈，很多人想不清楚，吃了亏之后还不思考，所以说讲这些是为了思考未来，未来其实我倒是觉得二级市场虽然这两年或者短期很难，有一些下行的风险，但是如果有长远的投资的话，中国的资本市场应该是跨过了最艰难的时期，股权改革把中国大的结构性的问题解决了，你想现在私募股权投资，如果15倍到20倍，我们的二级市场才是14倍，成功的概率会更大，所以从这个角度来说，未来十年股市的投资比过去的十年二级市场要好很多，未来得扩容跟过去没有区别很大，巨无霸的上市很多了，过去十年为什么没有表现呢，未来十年会表现，大方向是这样的，还有就是选行业的问题，但是从大方向来说，未来十年大家知道过去30年中国的平均成长率是38%，我不觉得未来十年中国的成长率会更高，如果未来十年会做到8%，中国经济在九年内就可以翻番，但是我要说，未来十年中国的经济总量有可能超过美国成为全球老大，今年年底会超过日本成为全球第二，美国是14万亿但是不要怕十年前中国经济规模是一万亿，十年之后是十万亿，未来十年如果美国经济平均成长3%，十年之后是18万亿的经济体系，中国经济未来成长8%，九年之后是10万亿，比美国小很多，为什么中国会成为第一大经济体系呢，我这个讲法是没有把汇率算进去。日本也是这样的，最大的因素是汇率的变动。很难讲中国未来得人民币十年之内对美金升值4倍，未来10年人民币对美元升值一倍是非常可能的。人民币继续升值的态势在十年内非常明显。中国未来十年的GDP从现在的5万亿翻到20万亿涨十倍，未来10年会慢很多，但是这里面伴随着巨大的财富增长和累计，大家要想清楚未来十年怎么过，我这里差不多就讲到这里，中短期未来几年的挑战非常大，大家要在未来几年低迷的成长和盘整当中寻找到五年到十年的成长机会。谢谢大家。

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