2011年03月01日 13:22
来源：千龙网

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北京高盟新材料股份有限公司(下称“高盟新材”)1月25日成功通过证监会审核。高盟新材主营反应型复合聚氨酯胶粘剂的研发、生产和销售，属于精细化工行业中的胶粘剂子行业。本次拟发行2680万股，占发行后总股本的25.09%。

从1999年成立，到2011年IPO闪电过会，12年的这一个轮回，高盟新材背后有怎样的财富故事?其实际控制人冼燃等成功运作第二家控股公司上市背后有怎样的资本轨迹？资本大佬袁志敏及其控制的金发科技与高盟新材与毅昌股份有怎样千丝万缕的关系？同时，高盟新材“上游预支，下游占用”的资金链隐忧，又将把它带往怎样的资金危地？

三高成长性隐忧

对高成长性的要求是创业板上市公司最重要的必备因素之一。分析高盟新材招股书，当前有两大隐忧拦路高成长性。

成本或剧增压缩利润空间

我们在上文分析，当前能源短缺严重，油价上涨仍有持久动力，价格走高是大概率事件。这些因素都将通过原材料采购价格直接影响高盟新材产品生产成本，进而压缩其利润空间。

高盟新材生产所需的主要原材料恰恰是以原油为本的再加工产品，包括二乙二醇、乙酸乙酯、间苯二甲酸、己二酸、多异氰酸酯等。以最主要的耗材二乙二醇为例，从2008年至2010年之间的消耗占比依次为：13.18%、12.03%、12.27%，2010年较2009年相比还略有增幅。而其价格变动趋势一路看涨：在高盟新材公布的2008年至2010年之间二乙二醇的采购量来看：2008年至2010年之间的均价分别为：0.7701万元/吨、0.5987万元/吨、0.8056万元/吨，其中2010年的采购价较2009年剧增34.56%，仅此一项，年成本即新增近千万元。作者查询2011年二乙二醇报价发现，在当前淡季期，其价格已达1.0600万元/吨至1.0340万元/吨区位。假设1.0340万元/吨的低价位为高盟新材生产必须的原材料二乙二醇的全年平均价，那么，仅此一项，高盟新材在保持生产量不变的情况下，年成本即新增近九百万。

除此之外，高盟新材在销售模式上，采用直销模式。直销模式在提供较为高效、完善的销售渠道同时，也大多面临人工成本，物流成本，管理成本大幅增加的压力。在未来，通货膨胀等压力之下，高盟新财“成本控制能力”也或将遭受较大考验。

核心项目战线较长见效慢

对高盟新材资金链造成压力的还不止这些，其此次招股的核心项目亦对其整体运营造成压力。

其子公司南通高盟于2010年3月组建，先后两次共注资2000万元。截至2010年12月31日，南通高盟尚未开展经营活动。同时，其企业技术中心项目和年产2.2万吨复合聚氨酯胶粘剂建设项目已发生部分支出，截止2010年12月31日支付的工程款为1,401万元。值得注意的是，复合聚氨酯胶粘剂建设项目建设周期为22个月，周期较长。同时，生产线达产也还需要一定的时间。

即使顺利完工生产线达产，高盟新材也将面临未来年产量将由2010年的一地生产1.8万吨剧增为募投达产后的两地生产4万吨的产能骤增压力。产能扩张幅度明显，加上上文所分析的上下游的资金链困扰，高盟新材面临的市场风险不言而喻。