高盛或成11-12大跌替罪羊 暴跌背后另有原因(2)

合理估值是抑制市场过度下行的关键

值得注意的是，高盛12月6日在香港举行的“2011年亚洲经济及市场展望报告会”上，在记者提问环节，对于被指“散播谣言、操控A股”，朱悦强调，高盛对内地市场6个月或以上的中长期表现，仍然维持乐观看法。

据记者了解，高盛伦敦研究团队的确于11月12日以邮件形式建议境外投资者卖出手上的中国股票，理由是恒生中国企业指数(HSCEI)过去几个月劲升，而中国的通胀超出政府认为的“舒适区间”，加上央行上调存款准备金率，政策可能在进一步收紧。

但一位高盛人士12月9日明确向记者指出，这份报告所指的是H股短期约3个月的部署建议，并非针对A股。“而且分析师仅是提供建议，实际操作决定是由客户自己做出。”

朱悦表示，这份报告不是针对A股市场发表，相信报告与A股下跌无关，而且这份报告也不是短期看淡后市，只是当时H股水平已较最初建议的买入价位有获利空间，所以建议投资者可以先行止盈。

12月9日，在高盛发给记者的一份朱悦于12月2日撰写的题为《冬季休整，春天复苏》的最新研究报告中，记者注意到，朱悦表示，由于市场要消化通胀前景，短期回报更平淡。在她看来，受通胀和政策紧缩风险拖累，MSCI中国指数和A股市场出现了一定程度的回调，投资者已理解政策还将继续调整。

这份报告预计，调控政策将有效抑制通胀，而不会损害2011年全年经济增长，但由于政策效果尚需一定时间才能得到检验，未来两个季度的回报将趋于平淡。朱悦预计，MSCI中国指数变动区间将在-3%到+13%之间，沪深300指数将在-6%到+13%波动。

在朱悦看来，港股可能受益于更高的估值敏感性和与全球市场的更大关联度较早反弹，而A股市场对货币供应变化的敏感性更大，且基金仓位依然处于较高水平。

“但随着CPI触顶，回报将上升。当前情形与中国2004年通胀周期更类似，而不同于2007-2008 年周期。预计股票回报走势将与2004年MSCI中国指数走势相仿。”

2004年，MSCI中国指数分为四个阶段：通胀预期出现(估值倍数向下重估)；政策出台(市场底部)；观望政策影响(区间波动)；通胀增速见顶然后回落(盈利和估值扩大)。

“我们目前正处于第二阶段附近，从2011年一季度将进入第三阶段。我们预计，到明春通胀率将进一步得到控制，二季度起回报开始改善。”

朱悦还表示，合理估值是抑制市场过度下行的关键。“如果我们经济研究团队的通胀和GDP走势预测实现的话，我们认为MSCI中国指数和沪深300指数的盈利增长不太可能面临严重风险。“

值得注意的还有一句话，朱悦明确表示，“未来6-12个月的风险回报仍具吸引力。”

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