多事之秋说研报 拨开迷雾看本色

2011年07月13日 01:14
来源：中国证券报 作者：蔡宗琦

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【编者按】 今年以来券商研究报告屡遭质疑。为此，部分券商研究所负责人撰文，介绍分析师的工作流程、研究报告是怎样产生的、应如何解读研报等，还原券商研报真相，提高券商研究的“透明度”。

- 还原券商研报真相系列报道之一

券商研究所最近进入多事之秋。从“石墨矿”事件到“瘦肉精”门，再到“天价榨菜”噱头，乃至有南方券商卷入研报利益输送传闻……市场普遍质疑研报注水。

密集的负面声音，让原本应该具备客观理性形象的研究报告屡遭质疑。市场人士质问，券商研报是怎样出台的？分析师为何预测失误？是否存在利益输送？

面对诸多疑问，有业界人士称券商“有苦难言”。在他们看来，券商研究报告作为专业化产品，须经专业人士解读，并非大众消费品。而且，十余年来券商研究实力突飞猛进，分析师更是为减少信息不对称作出了极大的努力。

多事之秋

今年上半年，券商研究行业突然间集体遭遇质疑。

负面信息肇始于中国宝安的“石墨矿”事件。有四家券商卷入事件之中，他们纷纷在研报中提及中国宝安拥有石墨矿，这一说法随后遭到中国宝安公开否认，至今上市公司与券商各执一词，仍无定论。但法院日前已经受理一位宝安投资者对一家券商的起诉。

一波未平一波又起，双汇陷入瘦肉精风波后不久，一家券商发布研报唱多双汇，再次遭到市场质疑。随后，分析师关于“天价榨菜”的一份报告也引起轩然大波。紧接其后，对东阿阿胶增量及提价问题的研究报告引发市场争议。

诸多事件密集爆发之下，券商分析师的客观性、独立性遭遇质疑。对于券商研究结果，有媒体专门统计了去年8月至12月间的1123份券商“强烈推荐”研报，认为其中有568份研报严重误判，涉及数十家机构的247位证券分析师。

如果说上述事件仍有可能是券商无心之举，近期一则传闻则使得南方一家券商研究所陷入“老鼠仓”阴影：有媒体调查认为，该券商研究所涉嫌与资管及自营部门联手，先买后推、操纵股价，已在近期遭遇证监会严查，研究所所长因此离职。

分析人士认为，此轮遭遇质疑是券商研究业务开展十余年来最为严峻的一次，分析师行业面临的压力前所未有。

屡遭质疑

为了规范券商研报，证监会出台了《发布证券研究报告暂行规定》。今年正式实施的《规定》明确，证券公司、证券投资咨询机构发布证券研究报告，应当遵循独立、客观、公平、审慎原则，有效防范利益冲突，公平对待发布对象，禁止传播虚假、不实、误导性信息，禁止从事或者参与内幕交易、操纵证券市场活动。

这一规定为券商研报定下了“独立、客观、公平”等红线，但在实际操作过程中，分析师是否存在越界行为？

中国证券报梳理了市场上对券商研究报告的诸多“不满”，发现市场质疑主要集中在以下几个方面。

首先，券商研究能力不足，研报预测不准。有市场人士认为，券商研报大面积误判，部分报告表述极其不严谨，是分析师队伍良莠不齐的表现。有评论甚至认为，一些券商的研报反映了“小学生不及格的判断力”。

其次，市场关注分析师能否尽责调研，是否出现与事实不符的情况。“天价榨菜”事件中，分析师备受质疑的重要原因之一，正是未能去上市公司实地调研。而“石墨矿”、“东阿阿胶”事件中，上市公司都否认了券商研究报告内容，研报真实性存疑。

再次，最为引人关注的是研报是否涉及利益输送，涉嫌“老鼠仓”的问题。多年来，券商有影响力的分析师涉嫌老鼠仓被查的传闻不绝，不少分析认为，部分券商研报出现人为的重大误判，正是与上市公司、基金等关联方存在利益输送的嫌疑。前述南方券商正是涉嫌与其资管及自营部门联手操纵股价被查。

外界误读？

“恰恰因为是在聚光灯下，所以市场往往会忽略分析师的本色。”申银万国证券研究所总经理陈晓升如是表示。

面对上述诸多质疑，不少券商研究所管理层认为，一份研究报告的问世并不容易，希望广大投资者能够正确理解证券分析师的研究报告。在他们看来，券商研究业务能力的提升有目共睹。“10年前的中国证券研究行业给人的典型印象是，口若悬河的股评家，眼花缭乱的技术分析法。”中信证券研究部行政负责人徐刚表示，随着2000年真正意义的机构投资者——公募基金的问世，国内证券研究才开始与国际投行正式接轨，中国证券研究由此逐步走向规范与市场化。

而一篇研究报告从策划到出炉的过程并不轻松，安信证券合规法务部总经理赵敏介绍，写出一篇深度分析报告需要经历包括独立调研在内的数据、信息采集，随后进入撰写过程，在报告成稿后并不会马上与投资者见面，还需经过报告审核及合规审批方能发布。

但经历上述过程而成稿的专业报告，在最终的传播过程中会被不同的投资者获取。对此，陈晓升强调，研报“并不是一个大众消费品”，无论从国外资本市场六七十年的运用经验来看，还是从国内市场十多年的实践来看，证券研究报告是一种专业性比较强的，一般用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时须经专业人士进行解读。

在徐刚看来，尽管行业存在着研究方法和理念有待进一步提升、研究泛化和独立性挑战以及少数从业人员职业素养有待改善等不足和问题，但这些都是中国证券研究行业发展过程中出现的问题，未来有望随着中国资本市场的发展和证券研究同行的共同努力逐步得到解决。

[责任编辑：wangcong] 标签：部分券商 公募基金 石墨矿 

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