王邦祺：从套利角度理解全球经济运作的脉络

上投摩根海外投资经理 王邦祺(图片来源：凤凰网财经)

上投摩根之高校论坛之三——“全球经济僵局中的新趋势”主题论坛于2010年9月15日在北京清华大学新闻传播学院举行，凤凰网财经对本次会议进行全程网络报道。以下为上投摩根海外投资经理 王邦祺发言实录。

王邦祺：大家好！我是上投摩根投资经理王邦祺。跟前面两位不同的是，一位是经济分析师，一位是政府官员，我这儿要做的事情很简单，房价如果跌20个百分点，我可能是一种资产配置，房价如果跌40个百分点，我可能又是另外一种资产配置。

最近全球的市场，尤其是美国市场出来的一个数字非常有趣。我这儿举出我们的一个外方股东，证券分析部门有两个看法，一个是看经济，一个是看策略。通常来讲，策略根据经济再做一个分析。最近美国头脑有点错乱，为什么这样讲？我这里举例子，JPMorgan说订单下滑，成长衰退，未来前景一片黑暗，但是MerrillLynch讲前景一片大好。那对我们来讲精神一定是错乱的，JPMorgan说美国经济很惨，政府出来的数字都是假的，实际状况更惨。MerrillLynch说不要怕，未来前景一片大好。其实他们都对。

我想跟大家报告的是最近有一个人他下海了，他就是白宫首席经济顾问。如果美国有发改委，他就是发改委主任，他下海了。上个月他开了一个记者会，跟大家讲，过去这一段时间做得很辛苦，下海了。记者问他，你为什么很辛苦，11月份美国要大选，这是你的损失。为什么你在这个时候自己溜掉？他说我不知道为什么，我不知道美国经济为什么这么差，我不知道为什么我砸了八千亿美金没有任何起色。我们接下来要问为什么美国经济差到这种地步，在这段时间我们正式回答这个问题。

发达市场和新兴市场走不同的路。新兴市场表现很不错，中国、印度、巴西、俄罗斯，金砖四国表现很不错。那通货膨胀怎么样呢？新兴市场，除了中国官方数字比较低一点以外，其他新兴市场就算官方数字也压不下来。上投摩根有一支亚太基金，我们了解那边的情况，他们没有涨30个百分点，那就不叫涨价。发达市场和新兴市场为什么走不同的路呢？发达国家入不敷出，美国、欧洲、日本都比较糟糕，因为2008年的时候，这些发达国家花了很多钱救市，而新兴市场部分大部分在赚钱。

今天我要讲的重点就是这一页，新兴市场无风险利率较高，无论是投资股票也好，或者是政府的实业，或者做自己的工厂，做自己的生意也好，你的风险收益在哪里。印度是7.8%，巴西11%，俄罗斯是7%，印尼接近8%，新兴市场无风险收益就是这么大。

接下来我们要问在新兴市场、发达市场错乱的矛盾的数字，你身为基金经理或者身为做投资的人，为什么用互相矛盾的资讯来告诉我们可以理解这个事情，只有做正确的理解，才能做正确的资产配置，达到最简单最单纯的目的。我提一些历史的观点，法国史家问，一块土地是否有自己的历史？要抓长期的脉络怎么抓？300年到500年东汉末年气候变得比较干冷，从东汉末年一直到西晋时代统统一样，气候变得干冷。可是你回想，甲骨文，在商朝的时候有那种大乌龟，要下很大的雨量才可以有乌龟存在。为什么呢？转为干冷以后，才会有东晋时代的五胡乱华，就要南下，南下怎么样？淝水之战。为什么发生淝水之战呢？往前推300年、500年，是因为气候转为干冷。

我们不是学者，但身为一个市场参与者我们应该怎么办。提出一个观点，历史变动的力量是套利。简单举几个例子，什么叫薪资套利。加工贸易能够起来，是因为薪资比较便宜，所以美国、欧洲、日本的工厂才会关掉，而放到新兴市场来设厂。比如耐克、阿迪达斯、惠普、戴尔，以前在中国设厂，都是考虑薪资便宜。目前一个状况，部分企业年初和年终那么多人跳楼以后，发现薪资没有办法太便宜，所以有些企业关掉在中国的工厂，而跑到越南、印尼、巴基斯坦，到其他国家设厂。

第二是资产套利，理由很简单，把高价格的房地产卖掉，买入低价的房地产，有太多这样的例子。我自己住在上海，过去三年，我在上海至少看了三百套房子，实在很无聊，但我发现很多事情，日本的房东、韩国的房东、美国的房东，至少我去看过的房子都卖掉了。我说一开始为什么要买？在1997年到2002年之前，你卖掉美国的房子、日本的房子、台湾的房子，你可以买四五栋房子，这时候套利。同样也发生在新加坡，卖掉新加坡的房子，去买吉隆坡的房子。韩国也是一样，大量投资青岛、天津，买了很多房子。英国人跑到西班牙或者印度等等地方去。这就是资产套利。

利率套利，道理很简单，Libor加100点或者200点，你买中国国债3.25%，印度7.97%，巴西9.10%，那一整年下来，你什么事都不用干，就可以赚一个到八个百分点。这是这几年股市可以这么好的一个重要原因。他们觉得这样的投资是有必要的。

另外就是知识套利，沃尔玛这家公司在美国做得很成功，又跑到西班牙去做，也很成功。联合利华在美国做得也很成功，又到其他国家设厂。印度的联合利华，每年ROE是80个百分点，到100个百分点，这太不可思议了，因为他不用花大量的研发费用，直接就可以拿来用，就可以有那么高的获利。像上投摩根，就是把JP摩根成熟的东西拿到中国来用，这些都是很成熟的东西，上投摩根不用发展制度方面的东西，就容易把东西做好。

中国市场薪资套利已经接近尾声，因为相对于其他市场的差距已经不是那么大了，在这样的情况下，中国政府也知道人民币不能升，一升下去，大量工厂关门，就业就有问题了。我们在这个脉络之下发现，大家判断美国会不会升利率，在这个脉络下绝对不可能，就算美国经济这么惨，美国工人薪资还是全世界平均薪资的四倍。

中国市场资产套利已经接近尾声。上海房地产均价超过台北，与首尔与东京几乎拉平，比柏林、法兰克福、阿姆斯特丹更贵，那还有谁来买中国的房地产？资产套利的部分已经接近尾声。尤其中国一线城市，北京、上海、深圳，租金收益非常低，这对套利者是很严重的事情，没有办法有太多获利。

新兴市场利率套利空间仍大。在这个情况下是不是要增加一个海外投资呢？中国无风险收益低于其他新兴市场，新兴市场套利风险很大，一旦风险很大，那就会影响股市。

知识套利是全球拉动中国最主要的成长动力。知识套利是最重要的部分，比如日本的优依库做得很好，他把成功的做法复制到中国市场。韩国雪花秀的化妆品，这个品牌在国内消费者认可度非常高，这一季刚刚进入中国市场，未来会有不错的表现。

过去两百年，我们看GDP的变化，中国市场和印度市场，比重原本很大，只是在19世纪，发达国家有了很大的进步，长期的趋势正在转。在这个过程当中，会有一些变化。

最后做一个结论。当套利动能消失，经济体的成长会减缓，这就是为什么目前会有一些经济学家预测中国GDP增长会掉到十个百分点以下。第二个事情，投资应该集中在低套利基期的市场，比如房价便宜的市场，薪资便宜的市场，这样回报当然高。第三个，中国股市整体回报将低于其他新兴市场，如果发生一些泡沫的状况，房地产市场也是如此。

由于时间关系，我就简单给大家报告一下。

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