2014.5.22 77

导语:4月22日晚,在证监会发布的第三批IPO预披露公司名单中,曲美家具身在其中。据其招股书显示,曲美家具拟募集的10.87亿元,用于偿还银行贷款和补充流动资金等四个项目。一方面是“流动资金缺乏”,要募集资金归还银行贷款,一方面却又用现金买理财产品、上市前大肆分红,曲美家具上市的“诚意”,实在令人质疑。[评论]

最大绊脚石

曲美家具:三兄弟的家族企业

    招股书显示,曲美家具实际控制人为赵瑞海、赵瑞宾。现任曲美家具董事长、总经理的赵瑞海持有发行前股份总数44.12%,公司董事、副总经理赵瑞宾则持有43.26%,赵瑞杰持有9.7%。赵氏三兄弟共合计持有曲美家具发行前约97%的股份,其他14名自然人仅持有近3%的股份,而“一股独大”一直以来被视为A股上市公司治理缺陷的顽症之一。

图为:控股股东、实际控制人赵瑞海赵瑞宾,股东赵瑞杰三兄弟持股比例

图为:赵瑞海、赵瑞宾、赵瑞杰三兄弟持股比例(%)

    公司前身建华家具厂在1993年4月成立,1995年更名为曲美家具,这样一家2011年才变为股份制的家族绝对控股企业,实在难以打消投资者对其持股和任职等问题隐患的担忧。

    分析人士指出,股权高度集中,较容易导致利益侵占滋生。类似此类高层架构一旦上市后,将极易导致中小股民遭受较严重的利益侵占。近年来,大股东通过占用上市公司资金、违规担保等手段掏空上市公司的情况较为普遍,比如:三九医药、ST猴王、ST轻骑等,都可引以为鉴。

凤凰民调

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  • 2.您认为曲美家具能否成功上市?(此问必选)

IPO困局

负债高企 无PE光顾

    营收增长速度极为缓慢

    根据招股书显示,曲美家具近三年来营收增长速度极为缓慢,远落后于同业的平均水平。2011~2013年家具行业上市公司营收算术平均数增长率为25.24%、10.42%和16.00%,而以此相比,曲美家具的营收数据就显得较为难看,仅为9.98%、1.71%、10.14%。

曲美家具营收与同行业上市公司比较

曲美家具营收与同行业上市公司比较

    居高不下的负债率

    另一方面,公司的居高不下的负债率也给今后稳定发展带来一定压力,根据招股书,近年来由于公司融资渠道较为单一,长期依赖债券融资,资产负债率一直处于偏高的水平。2012年末,同行业上市公司资产负债率平均水平仅为23.79%。而2011年末——2013年末,公司的资产负债率分别为54.11%、55.15%和53.08%,远高于同行业上市公司平均水平。

曲美家具基本财务指标

曲美家具基本财务指标

    成长性遭疑 无PE光顾

    曲美家具募集近2亿元用于偿还银行贷款,而省下来的利息自然就是利润。然而如果公司不在产品竞争力所决定的毛利率上寻求增量,而是将10.8亿元募集资金中的4.2亿元都用来在期间费用上找利润,又如何谈及业绩的成长性?

    招股书显示,公司上市前没有引入任何一家战略投资者,恐怕不能用“不愿意”和“不缺钱”这种理由来解释,其成长性更值得我们关注。

    自称资金紧张还突击分红 曲美家具上市被指缺“诚意”

    令人不解的是,在所谓的“流动资金缺乏”的情况之下,曲美家具却在2012年拿出了7640万元去做理财产品。2013年支付其他与投资活动有关的现金为13859.2万元,也是购买银行理财产品所致。

    除此之外,自称资金紧张的曲美家具还在上市之前突击分红,2011年至2013年,公司分红分别达500万、1764.52万、3500万,呈逐年递增态势。一方面是“流动资金缺乏”,要募集资金归还银行贷款,一方面却又用现金买理财、上市前大肆分红,曲美家具上市的“诚意”,实在令人质疑。

IPO潮涌

家居企业集体圈钱惹质疑

    一向低调的家居行业近来似乎涌现出一股庞大的集体上市潮。在近期预披露的拟上市公司中,家居军团就一举拿下了十余家席位。在如今房地产市场并不明朗甚至出现下滑趋势之际,集体冲刺IPO的家居企业引发了市场的强烈关注。

    截至5月20日,证监会公布的2014年预披露IPO企业名单中,红星美凯龙、曲美家具等10余家家居企业在列,涉及了家具制造业、家居批发、家纺、家装等多个子行业。

截至5月20日,证监会公布的2014年家居企业IPO预披露名单

截至5月20日,证监会公布的2014年家居企业IPO预披露名单


    房地产市场冷淡下的圈钱时机

    在如今房地产市场遇冷甚至下滑之际,与之联系最为紧密的家居行业却集体忙着上市,市场上有观点认为,这是家居企业圈钱的表现,估值和市场预期或许均不能达到企业的期望值,因此眼下并非家居企业上市的最佳时机。

    家居企业们或可赶上审核制末班车

    4月底,新一轮IPO新股发审重启,在A股新股发行从审核制到注册制过渡的最后阶段,整个市场也在从“融资市”向“投资市”演进,而对于曲美家具这一批新股,或许还可以赶上新股发行体制改革前的最后一场盛宴。

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参考资料:时代周报、华夏时报、北京商报、南方日报、大洋网-广州日报、财经网

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