重组军工三年利好：哈飞贵航最类似波音秒表计时

2010年11月08日 06:28理财周报【大中小】【打印】共有评论0条

通过不断重组实现大部分军工资产证券化，中国将最终出现类似波音、空客、洛马的大型军工集团

理财周报见习记者任家河/文

连续九个涨停板，中航精机(002013.SZ)的彪悍有目共睹。但第二个中航精机的出现也许并不遥远。

军工重组由来已久，在过去两年里，西飞国际(000768..SZ)、东安黑豹(600760.SH)、航天科技(000901.SZ)、新华光(600184.SH)、中航动控(000738.SZ)已经完成了重组，并在二级市场表现抢眼，重组之后接连上涨。而未来三年中航工业、兵装集团、航天科技资产注入上市公司将续写涨停行情。

军工资产证券化如火如荼

中国资本市场融资能力日渐强大，军工集团也想通过资产证券化来分一杯羹。

据东方证券统计，过去5年已累计有400多亿军工资产实现证券化，通过资产注入，上市公司业绩和市值实现飞跃，同比分别增长了5倍和8倍。

根据招商证券王轶铭的统计，截止到目前为止，中航工业资产证券化率在35%左右，兵器工业集团的比例约20%，航天科技和航天科工集团这个比例在10-13%左右，军工集团后续资产整合空间十分广阔。其中，以中航工业待注入资源最为丰富，态度最为积极。

目前，中航工业集团飞机公司已通过西飞国际基本实现整体上市，中航动控(000738.SZ)也已经完成重组。2010年，中航工业密集启动了ST昌河、成发科技、成飞集成、航空动力、洪都航空、中航重机的资本运作。除了中航直升机公司外，所有航空制造类子公司全面启动了专业化整合和资产证券化。按照进度，2011年是子公司整体上市的冲刺年，资产证券化的重点将转向研究所和核心军工资产。

军工重组必将对上市公司重新估值。子公司整体上市将增加每股净资产，如果注入优质军工资产，更受到投资者的追捧。

军工“十二五”更威武

东方证券高级分析师王天一也长期看好军工板块的中长期投资机会，并从两方面予以解释：首先，军事工业是创新的源泉，是高端制造的引领者，十二五规划期间将迎来巨大发展机遇，军工行业将处于高度景气的长周期。其次，军工行业将通过不断的重组实现绝大部分军工资产的证券化，中国将最终出现类似波音、空客、洛马的整体上市大型综合防务军工集团。

在二级市场，王天一建议投资者按照“买资产”的原则，选择在未来资产重组定位于核心业务的企业，同时结合整合进度和现有业务提供的安全边际，进行多方面考量。

以航天工业集团和中航工业集团为例，王天一认为，航天工业将迎来一个发展的高潮时期，特别是以北斗为核心的卫星产业发展将极大带动卫星应用产业，中国卫星(600118.SH)等企业将会明显受益；航空工业仍将是军工整合的重点，航空电子、航空机电、防务、发动机、直升机、新能源等核心产业整合和发展值得关注。

小公司大背景

与东方证券不同，中投证券分析师真怡的投资逻辑更为明确。

军工行业内的上市公司多部分具有市值小、收入及资产规模不大的特点，而军工行业所具有的战略地位和核心技术使其具有内生增长和外延扩张的趋势。基于此，真怡认为，对于军工股的选股策略，应该选择具有小公司大背景且重组预期强烈的公司。

以中航工业旗下的哈飞股份为例。哈飞股份的主营业务中80%为军品业务，主要来自军方和政府的直九直升机订单，由于机型较老，性能难有突破，因此近年一直订单稳定，未能迅速增长。但哈飞股份作为中航工业直升机业务平台已经非常确定，中航工业直升机公司旗下昌河集团、保定螺旋桨厂和直升机研究所注入哈飞股份只是时间问题。

但资产注入并不一定就能实现中航精机蛇吞象的壮观景象。长城证券军工行业分析师乔培涛给出的结论是哈飞股份资产注入明确但现有业务高估。

乔培涛认为，哈飞股份作为中航工业直升机平台已经非常明确，因此其市值一直居高不下。但中航直升机旗下的四家单位总资产只有200亿，而目前上市公司市值已经达到120亿，市值收入比已达5.7倍，与可上市资产相比估值过高，即使将可注入资产一次性完全注入也很难出现类似于中航精机的蛇吞象现象。