利步瑞被否起底：不差钱的圈钱故事

2011年04月26日 05:11
来源：21世纪经济报道 作者：朱益民

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21世纪经济报道 朱益民 深圳报道

4月22日，中国证监会发行监管部发布公告，称上海利步瑞服饰股份有限公司(首发)(下称利步瑞)未通过2011年第79次发行审核委员会审核。

利步瑞主营国际品牌服装的 ODM 生产和销售，产品外销比例超过90%，拟在深交所中小板发行3000万股，募集资金32925万元，用于服装生产线技改。

作为一家劳动密集型服装纺织行业，利步瑞的“IPO故事”却很高科技，招股书财务数据显示，公司凭着对ODM、快速响应、柔性多品种服装敏捷制造的优势，创造了利润率为同行业可比上市公司数倍的业绩神话。

然而，记者调查研究发现，利步瑞优良业绩表象之外，其IPO被否还涉及到上市融资动机不足，核心竞争优势难以持续、单一市场客户严重依赖等深层问题。

不差钱的IPO

2008年、2009年，利步瑞两年净利润累计1.18亿元，累计现金分红达9765万元，现金股利分红占净利润总额的比例高达82.4%。

作为一家要上市募资的企业，利步瑞的招股书的财务数据却显示其并“不差钱”，不仅负债率低，而且还年年向股东巨额分红。

其招股说明书显示，2008-2010年，母公司资产负债率逐年降低，分别为13.43%、23.67%、9.18%。相对于高达数亿元的营业收入而言，其财务费用仅为一两百万元，最多时的2008年也仅为404万元。

更为奇怪的是，通览利步瑞三年的资产负债表，截至每年的12月31日，无论是合并资产负债表还是母公司资产负债表，相应的短期借款、长期借款金额居然年年为零。

而公司现金流量表也显示，报告期内，筹资活动产生的现金流量净额分别为-5，981.86万元、-4，685.20万元和-5，490.00万元。

对此，利步瑞的解释为，公司始终坚持采取谨慎稳健的财务政策，积极贯彻实行全面预算管理，对资金实行严格高效的管理控制，根据公司实际生产经营情况，将自有资金归还银行贷款，降低财务费用。

而利步瑞的“不差钱“远不止于此。在2008-2010年，公司每年都向股东巨额现金分红。

2008年，利步瑞按照每股0.475元进行分配，分配现金股利总额为4275万元。2009年，按照每股0.61元进行分配，分配现金股利总额为5490万元。

2010年，子公司上海瀚采向母公司利步瑞分配现金股利总额约为1193万元。

2008年、2009年，利步瑞两年净利润累计1.18亿元，累计现金分红达9765万元，现金股利分红占净利润总额的比例高达82.4%。

作为一家要上市募集资金进行生产线技改的公司，利步瑞及其子公司的慷慨分红令人艳羡之余也很令人疑惑。

而更为蹊跷的是，子公司上海瀚采向母公司分红1193万元之举。

上海瀚采负责利步瑞的面料的采购、开发，这家公司的收入利润主要来源于同母公司的关联交易，若将关联交易扣除，公司则没有利润可言。

利步瑞仅有披露的上海瀚采2007年1-9月财务数据显示，扣除关联交易后，上海瀚采的营业收入从3957万元变为41.6万元，净利润从755.9万元变为-31.8万元。

但就是这样的一家子公司，居然在2010年为母公司提供了高达1193.8万元的现金股利分红。

由此观之，利步瑞绝对是一家极不差钱的公司，那么为什么还要上市融资呢？

在论证公开发行股票并上市必要性时，利步瑞强调，公司现有产能严重不足已成为公司发展的瓶颈，为保持现有的业务分布和客户构成，公司每年不得不放弃部分订单。

据介绍，目前公司实际产能约为 550万件标准件，但2009年实际产量已经超过700万件。其中虽有2009年生产款式复杂程度下降的原因，但产能的不足已严重制约公司的扩张速度，公司被迫放弃了部分高质量订单，造成业绩无法进一步提升。

在谈及公司面临的主要困难时，利步瑞同样声称，由于公司处于高速发展的成长阶段，现有融资方式单一，主要通过自身积累以及银行借款来满足发展所需，融资渠道相对单一，受银行信贷政策以及自身资产负债率制约等因素的影响，产能的进一步扩大以及技术改造升级受到了一定的资金制约。

既然公司技术改造升级存在制约， “尽快做大、做强、做精”又为公司的发展目标，那么，利步瑞的实际控制人为什么把资金慷慨分红，而不是用于企业的技术升级改造？

既然目前公司发展急需长期资金，发展前景良好，利步瑞的实际控制人为何要用发行上市来获取发展资金？难道真的是如其所言，发行上市是为了降低公司的财务风险？

一个每年年末长期借款、短期借款均为零，资产负债率不足10%的公司，到底有什么样的财务风险急需降低呢？