美国债务问题仍面临“生死时速”

2011年07月29日 15:17
来源：华泰联合证券研究所 作者：曹阳

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事件：美国共和、民主两党对于提高国债上限方案仍有分歧，金融市场不确定性犹存。

我们的点评：

共和党众议长博纳倾向于“两步走”，第一阶段提高约1万亿美元，并需要实行约1.2万亿的开支紧缩；第二阶段提高约1.8万亿。民主党参议员哈里·里德(Harry Reid)提出的方案则倾向一劳永逸，一次性将债务上限立刻提高2.4万亿美元。并辅以2.7万亿美元的开支紧缩，但不会触及医疗支出。由于2012年面临大选，民主党不愿在年底由于债务问题再次纷争，因而更倾向于采用里德的方案。

金融市场依然表示了对美国债务问题的担忧，我们观察到近期避险资金流入黄金、瑞郎等资产，美元汇率亦出现有序贬值，显示市场对于美债违约有一定担心，但是10年期美债利率上行有限，显示投资者没有要求更高的“风险溢价”。

短期看，美债违约仍是尾部风险，经济增速放缓才更值得担忧。由于美国10年期国债是全球资金成本定价中枢，一旦出现违约美国、乃至全球借贷成本将大幅提升、全球股市亦会大幅下挫，对金融市场冲击将超过“雷曼”破产。

长期看，美国和发达国家债务问题依然严重。目前，美国的债务率已达到68%，由于老龄化严重、美国政府在医疗、社会保障的刚性开支将持续增加，债务率上升不可避免。考虑经济放缓、新兴市场资金流入减少，未来长债利率将系统走高，这会增加美国还债负担，亦会拉低风险资产估值。

我们建议的投资策略：

第一，基本假设在于两党对美债上限提高完全达成一致，那么短期看建议减持黄金、日元等资产；第二，尽管两党达成短期妥协，但对于财政紧缩政策无法达成一致，则标普存在下调美国3A评级的可能，建议做多避险货币、高收益率货币，如瑞郎、加元和欧元；第三，发生谈判破裂的尾部风险，建议大幅做空美元，做多黄金。

(具体内容请见附件)