美国吵吵债务上限搅乱全球资本市场

2011年07月30日 03:30
来源：证券时报

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是否需要提高美国债务上限的问题已探讨数月之久，目前市场面临的局面是8月2日最后期限到来时可能仍无定论。我们的美国政策研究人员指出，两党意见仍有很大分歧，最终局势将会怎样已成为近几天投资者的中心话题。为就此进行评估，我们的经济和策略团队再次携手，在全球范围内以跨资产的方式对市场前景进行了探讨。

关注三种可能情形

我们的基准情境仍是今后几天内美国将出台债务上限解决方案。当然，这可能意味着相关协议要到8月2日以后才会正式签署，但这将避免出现违约并产生重大影响。如果实际情况和我们的基准情境不符，则存在以下几种可能：

情境1：两党可能同意将债务上限暂时提高一周左右，如有必要，他们将等待推出一揽子方案。对多数市场来说，这种情况可能都不会带来严重影响，除非人们认为这预示着最终方案规模较小，从而会导致美国国债评级下降，具体影响取决于两党意见的接近程度以及双方正在商讨的协议内容。

情境2：按照前总统克林顿的建议，奥巴马总统根据美国宪法第14修正案允许行政部门单方面提高债务上限。联邦法院可能对此进行紧急审议，随之而来的宪法危机对多数市场来说都可能非常不利，除了那些已被视为“避风港”的市场。如果在合法性方面出现问题，就很难有人愿意购买超上限发行的债券。

情境3：最坏情况下，美国政府将决定8月份的国债偿还顺序，美联储不愿参与即将到期债券的展期。(注：即将到期债券展期不会超出债务上限。)这种情况对多数市场来说都非常糟糕。

全球股市波动加大

随着不确定性增大以及最后期限迫近，全球股市可能延续近几天振幅不断加大的走势。欧元区债券市场压力加重，宏观经济数据表现乏力，以及全球范围内公司业绩良莠不齐可能造成股市波动性上升。这样的前景和上周我们的资产配置团队将波动性作为一类资产并建立相应仓位的做法一致。

市场持续低迷而且震荡更为剧烈可能和瑞银利率策略团队预计的长期利率上升前景不谋而合。波动性增长往往是暂时现象，美国最终提高债务上限后波动性将回落，股市面临的长期风险在于对“溢出”风险的顾虑。两党未能达成一致将削弱消费者和企业信心，这可能影响经济恢复加速增长的预期，从而造成市场评级的进一步下降。

如果出现技术性违约，即支付债券利息但削减政府开支，或者提升了债务上限但明年大选前必须再次探讨相同的问题，宏观不确定因素导致消费或企业支出低迷的可能性就会升至最高点。在这种情况下，宏观风险可能上升，对下半年经济能否再次加速增长的顾虑也会增大。

波动性上升可能给所有股市都带来压力。本周早些时候我们基于欧盟领导人的决策提高了对欧洲股市的配置比重。这就是说我们预计欧洲市场的表现将好于美国股市。此外，全球新兴市场(资产负债情况良好)也应表现出色。波动性增大后，我们仍建议关注优质股并对周期性和防御性板块进行均衡配置。

去杠杆化助美元走强

如果两党没有达成一致，我们认为美元兑瑞士法郎、日元甚至欧元将立即下跌，随后市场可能剧烈震荡，从而根本无法确定操作方向。

就操作而言，我们认为几乎可以肯定美元兑瑞士法郎将急剧下跌。但如果震荡幅度明显增大，日本央行就可能代表日本财务省实施干预并迫使美元兑日元升值。实际上，日本财务大臣野田佳彦最近已表示“我们正在密切关注市场动向”。这几乎已经成为日本政府的例行做法，但我们认为，鉴于美元兑日元目前的汇率水平，应认真考虑日本方面实施干预的风险。

其他方面，我们实际上预计美元将走强。原因是我们认为将出现去杠杆化行为，而这自然有利于美元，因为所有的去杠杆化都会使用美元。(瑞银证券)