中信建投：异常灾害不会导致通胀失控

2010年07月27日 16:06证券时报网【大中小】【打印】共有评论0条

我们认为，虽然最近由于气候变化影响，全国各地出现大面积水灾，某些农产品价格暴涨，但不会导致通货膨胀水平失控，今年年初温总理在政府工作报告中所作的3%的通胀水平目标一定能够实现。

目前来看，在经济增长趋缓的情况下，我们面对的需求推动型通胀压力不大，2010年下半年通胀的主要风险是阶段性供给短缺推动型的通胀。主要表现在前期压低的猪肉价格和由于天气原因影响的粮食价格。

1、粮价不是笼中虎

关于粮食产量的变化，官方认为：夏粮产量虽然有所减产，但仍然是历史上的第三个好收成，2462亿斤，比去年仅仅少了8亿斤，仍然是一个不错的丰收年。至于秋粮的生产，目前从播种面积来看还是比较稳定的，虽然目前遭受了洪涝灾害的影响，产量的增长和水灾有关系，但是也不一定直接相关，如果后期管理得好，说不定还会取得一个好的收成。当年1998年遇到洪水，98年的粮食恰恰是我们历史上的高产年之一。目前我们粮食总的供求还是充足的，在这之前我们粮食连续六年丰收，库存比较充足，从总体的供求关系来讲，目前粮价的上涨不具有大幅上涨的基础。二季度中有些粮食的品种，包括小杂粮的品种确实涨幅较高，还是一种结构性的上涨。从粮价总体的走势来看，目前还是一个比较稳定的、缓慢的上升趋势，而这正是宏观政策特别是粮食价格政策支持的结果，因为政府每年都要提高粮食的收购价格，为了保护农民的种粮积极性，支撑着粮价缓慢上升的趋势。

与此同时，我们认为，粮食作为关系民生的重大战略物质，政府也会管理粮价的过快上涨，以免影响到老百姓最基本的生产生活，影响到社会的和谐安定。

2、猪肉不是炸药包

猪肉价格从年度价格的角度来看，猪肉价格和年度经济增长之间的关系非常密切。经济好的年份，猪肉价格的趋势是上升，经济差的年份，即便流动性、存栏量、猪粮比都预示着猪肉价格要涨，但是其往往下跌或稳定。2010年下半年经济向下时大概率事件，这对2010年下半年猪肉价格有一定抑制作用。

当然不可否认，猪肉价格将是下半年CPI的最大的不确定性。我们最乐观估算，猪肉价格的最大涨幅在30%左右，对CPI影响为1.8个百分点，平均来看，对CPI影响为1个百分点左右，属于可控范围之内。此外，还有三个理由保证猪肉不会成为引发通胀的炸药包：一是生猪存栏量仍高于国家调控标准，国家对于生猪存栏量的标准是4.1亿头，而目前我国的生猪存栏量为4.3亿头，说明猪肉供给不会产生严重缺口；二是国家将通过补贴和打击投机炒作来缓解涨价预期；三是国家可通过收储投放和增加进口来平抑猪肉价格。

3、自然灾害影响有限，不排除投机行为推动小品种农产品价格畸型上涨

我们在中期宏观报告通胀篇就指出，自然灾害对农产品供给一定会产生负面影响，供给有所减少，这也就给投机资金以炒作的借口，就象这次的“蒜你狠”卷土重来，山东省金乡县政府的统计数据显示，该县大蒜总产量下降了13%，绝大部分蒜被中间商和储存商掌控，在市场上流通的大蒜本就不多，加上出口订单在这段时期集中出货，造成了暂时的供需缺口。因此投机资金在电子交易市场人为的炒作，价格持续上涨进而有吸引了更大一部分资金进入这一看似盈利无限的“投机”行列，导致大蒜价格的猛涨。

我们认为，这种小品种价格上涨对通胀影响不大，国家也会采取措施抑制投机炒作行为，这种涨价不可持续。

4、二次去库存压低后期CPI的中枢

我国目前经济处于二次去库存时期，在这段时期内，PPI步入下行区间内。(具体分析参见中期宏观报告《通胀无忧》。对通胀的传导作用也将式微。

我们基本维持CPI三季度3.3%，四季度2.5%的判断。