减产预期上升 糖价高位趋涨

数据表明，6月份以来，国内糖价反弹幅度较大，截至7月15日，现货均价重新回到5200-5300元，期货单日收盘价反弹到5050元/吨左右。

我国是仅次于巴西和印度的世界第三大产糖国，白糖按来源分为甜菜糖和蔗糖。甜菜糖主要产于北方，新疆是我国最大的甜菜糖产区，而蔗糖主要产于南方，其中广西是我国最大的蔗糖产区，同时也是我国最大的白糖生产基地。

我国白糖供给主要来自于三个方面：存货、新榨糖和进口。存货分为国储和企业储备，目前约为170万吨左右。进口实行配额制，近5年的配额均为194.5万吨，其中70%为国营配额，我国进口量一般为100万吨左右。

随着城镇化步伐的加快，居民可支配收入快速增加，消费升级是必然趋势。根据我们跟踪到的数据显示，居民可支配收入与糖料下游产品消费呈明显正相关关系。因此，人们收入水平的提高很可能伴随着糖料下游产品的消费需求的膨胀，从而形成对糖价的支撑。

我国近两年的白糖销量均在1400万吨左右，按增长10%的保守估计，今年的糖类需求应在1540万吨左右。而由供给分析可以得出，将所有存货全部清空，且进口为平均水平的情况下，今年总供给在1420万吨左右，还存在近120万吨左右的缺口。另外，我国白糖的需求每年持续增长，下游行业快速发展，如果汁饮料行业还处于放量时期，因此我们认为未来1-2年白糖可能都处于一种偏紧的状况，糖价仍有继续上升的动力。(编注：7月上旬，广西部分地区出现了连续5-7天最高气温超过35℃的高温天气，而高温少雨天气对于伸长拔节期的甘蔗生长较为不利，中信证券调查后发现，该地区多数甘蔗的植株普遍较去年矮15厘米～20厘米，可能会对总产量造成影响。考虑到今年9、10月份广西天气的不确定性，悲观预计，新榨季糖料蔗产量可能会出现下降趋势，总体预计，糖料蔗较上榨季有5%～10%左右的减产幅度。)

【投资建议】

从糖价和南宁糖业的毛利率、净利率的比对可发现，该公司对糖价有很强的驾驭能力。我们预计，该公司2010年、2011年每股收益分别为1.22元、1.17元，因此，我们提高南宁糖业级别为“买入”，目标价为25元。东海证券

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