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曾光宇：国际金融监管对中国的几点启示

2010年11月14日 17:51凤凰网财经【大中小】【打印】共有评论0条

凤凰网财经讯 2010年11月14日，由中国股权基金协会、北京市金融工作局、北京市朝阳区人民政府、北京股权投资基金协会联合主办，国际上26家股权基金协会支持、协办的第三届“全球PE北京论坛”在北京国贸大酒店隆重举行。

香港创业及私募投资协会中国委员会主席曾光宇在分论坛中发表了精彩的演讲，曾光宇指出，国际金融监管对中国有四个方面启示。

以下为曾光宇发言实录：

曾光宇：首先很感谢主办单位邀请我们过来参与讨论，也感谢刚才霍书记的介绍。我首先想跟大家多讲几句关于我们这个机构的一些背景。香港创业私募投资协会，是1987年成立的，它的目的要推动在香港地区PE和VC市场的发展。20多年下来，现在大概已经有超过200个会员，在我们会员里面，有基金管理者，有LP，也有中介机构、律师、会计师、评估师等等。就基金管理者而言，累计的资金管理金额大概是在700亿美金左右。我们这个协会的目的，一方面跟政府方面做接轨，但是同时也是提供给会员很多不同活动的，比如说交流、论坛，还有比较轻松一点的高尔夫球赛、红酒品尝的活动，所以是比较综合类的，也包括定期给年轻从业者的培训，关于PE和VC每一个方面的热门的一些课程，我们是每年做一次的。

就这个题目而言，国际金融监管对中国的启示。其实分几个方面。首先就中国而言，中国刚开始发展PE、VC产业，可能严格来说大概是10年左右的时间，可能跟欧美发展了三四十年很不一样。因为中国这么大，潜力这么大的市场，增长的这么快，很多国外的一些同业人才也很愿意跟中国交流，就是说怎么套用我们在国外的一些经验，可能起步比较早，用在中国目前的环境，使得中国的VC、PE市场更健康发展。

针对香港而言，香港本身是一个外向型的经济，它的经济好坏，其实很大程度上是取决于资本的流动。很多资本流进香港的时候，各行各业都非常兴旺。如果资本流出香港的时候，很多行业都变得很箫条。因为香港本身就是这样一个经济体系，就是资金进出非常方便，可能24小时可以把钱调进来，或者是调到全世界任何一个地方，没有资本管制，而且法规是很健全的，所以有很多可能是机构或者是个人的话，都会愿意把钱放在香港，然后投放到不同的地方。就香港而言，我们统计有一半资金投放在大中华地区，包括香港、台湾、中国本土等等。也有很多资金来自于中东、欧洲、北美，今年更多来自于一些新兴国家，比如说越南、柬埔寨、蒙古、俄罗斯、哈萨克斯坦等等。我们现在看到也有一些南美的资金往香港转移，比如说利用香港资本平台，比如说进行上市、私募，还有就是以香港作为一个据点，然后打开中国市场，因为毕竟香港是中国不可分割的一部分，所以在文化、体制方面，其实跟国内现在接轨比较不错。

为什么资本流动会使得我们不仅仅光看香港本身的法规，而且要参照很多别的地方的法规。比如说北美的监管投资机构从事自有交易的法规，对香港影响很大。很多北美资本，美资的投资银行，他们本身在亚洲有大量的私募基金的部门、对冲基金的部门，还有自有交易的部门，我们跟那些业内朋友聊的时候，他们说早晚他们要考虑从母体剥离出去。现在既然北美那边，如果你做投行的话，你专注于做中介业务，比如说股票经纪也好、买卖经纪也好，你不能做自己投资的业务，现在有很多这种团队，自有业务做的很成熟了，包括他们在中国区做的很好，有很多成功退出的案例。时间窗口让这些优质人才从大品牌投行出来，创立他们自己的基金，来继续经营下去。我们跟这种部门在接触的时候，他们已经在布局下一步自己的发展，就是脱离母体。

其实这个法规是北美的法规，但是你说对香港邮没有影响？影响大了，因为很多投行都是以香港作为亚洲地区总部的，所以在很多法规的影响下，可能未来几年会有陆续很多独立的基金公司冒出来。

第二个，欧洲创投协会的法规，EVCA，这基本上是整个欧洲国家创投私募协会之间的联合协会，他们总部在布鲁塞尔，是由欧洲各地国家私募股权协会会长轮流担任委员的。目前我们参考EVCA的法规，首先是信息披露方面，我们怎么报告我们被投企业的表现，我们进去的价格，现在目前的市值应该值多少？这个是很难的。为什么？因为私募它很多投的企业本身都是非上市企业。你在非上市企业的时候，你应该是按照成本去入帐的，或者是按照现在市场可比公司来入帐的，因为它本身没有上市，你很难说第三方应该是公允价值是多少。刚开始的时候，十几年前的时候，可能他们的做法，本身这个项目没有退出的时候，按照你的成本入帐，如果有一轮私募，就按照下一轮价格入帐。因为本身非流通，所以价格没有一个季度性的浮动。在近年，EVCA给我们的指引，投一个企业，跟可比公司的市值，然后做一个相对没有流通性的折扣。比如我们投了一个在中国的餐饮企业，我们作为PE投入进去，是一个私人公司，我们在季度披露的时候，那可能需要我们看看当时的可比公司，比如说在国内，或者是在香港上市的餐饮公司平均市盈率是，然后我们打一个折来算它作为非上市企业，上市和非上市之间的流动性的打折，但是这是人为主观的概念很重了，你应该打7.5折还是7折？往往在非上市公司表现的衡量，会有一点人为因素在里面。包括我们很多基金，都是找四大会计师做评估的，我们要把报告给投资人，每个季度给一次，不能自己说打七折对还是打八折对，我们更多要跟会计师商量，会计师也会参考EVCA，然后把报告做出来交给投资人。而EVCA也不断跟业界有交流，他们刚开始可能很多只是跟欧洲本土的基金或者是欧洲的协会交流，最近也和我们交流了，我们6月份的时候，举办了一个行业协会的联合会，我们当时也邀请了北京股权协会的代表出席了，我们也邀请了英国股权协会，包括欧洲股权协会，其中一个比较大的探讨话题，我们有没有办法把一些各地运作PE、VC行业的一些惯例，大概尽量统一化，尽量有可比性，不会说你在某一个地方做PE、VC，行业的一些规矩跟别的地方完全不一样，我们尽量通过这种协会与协会之间的交流，把那些行业标准定的比较好一点，这样做的话，也便于各地监管机构参考，也便于投资人做一个综合的选择，就是怎么样衡量我们汇报方面。

第三，针对香港本土而言，香港目前来讲，其实对VC、PE行业监管不多，很宽松的。某种意义上，我们现在有一点是教育我们的官员，现在比较关注PE、VC行业，一个是财经事物局和货物局，另外一个就是证监会。在我们的基金里面，他们起码有一个注册代表，但是这个算是一个注册资，本身参与不多。我们现在更多跟FSTB交流，随着越来越多世界性PE、VC机构落户香港，它吸引的资金越来越多，包括香港本土的资金，它所聘请的人员也越来越多，他们应不应该管我们？我们现在跟他们在各种层面交流，就是说香港政府应不应该管香港的PE、VC机构这样一个大问题？所以我们也跟他们引用了很多案例，包括EVCA，包括国内的一些操作，来看我们这个行业怎么去管。但是因为毕竟香港这个行业发展比较早，他们目前的维持态度，还是比较宽松，先不加强监管，而是观察这个行业的发展，然后再考虑下一步应该怎么做。其中一个很重要的问题，比如说在香港或者是国外很多VC、PE，他们的入场费很高，你融的资金，可能最低认购金额是500万美金、1000万美金，本身拥有这么大财富的机构或者是个人，他应该对这个基金，对它的风险有一定的评估认识，他们不是一般的普罗大众散户。所以，既然他本身已经进入门槛比较高的时候，他们应该可以承受他们应该承受的风险，这个是否会变，我们不敢说。

还有一个，目前还是比较宽松的，但是可能全球来讲，可能有收紧趋势，就是税收方面。你作为基金的GP也好，LP也好，你赚了钱了，赚了钱以后怎么收税，按照企业所得税还是怎么样？目前香港环境比较宽松，我们都是离岸的，基本上没有税收的。

最后一点，针对中国而言，我们应该怎么去管，因为目前中国人民币基金，我的理解是很多的，可能是很多是个人投资的，通过渠道，可能几个人拼凑起来就可以搞一个小基金，但是如果以后那些小投资者受到损失的时候，咱们监管当局应不应该管，这是一个问题，这是很值得我们探讨的。