2011年01月27日 14:52
来源：长江证券研究所 作者：严鹏

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报告要点

肝素钠、胰激肽原酶共同推动公司成长

公司主要从事多糖和酶类生化药品的研发、生产和销售，肝素钠、胰激肽原酶两大系列产品共同作为公司的利润支柱。

王耀方持有公司3648.6万股，占公司发行后股份的22.80%，为公司控股股东、实际控制人，目前担任公司董事长兼总经理。

肝素钠是公司目前主要收入来源

公司根据库存肝素粗品的成本和市场采购价格，按照每亿单位毛利指标、收率情况、汇率波动水平和效价单位换算关系来测算肝素原料药销售价格，并根据客户的需求数量采购肝素粗品，转嫁肝素粗品价格波动风险。肝素钠原料药销售价格从2008年的7477.37元/亿单位上升至2010上半年的45857.20元/亿单位，2010年上半年销售收入达5.5亿元，占比82.72%。

胰激肽原酶系列逐渐成为主要利润贡献者

胰激肽原酶临床上主要应用于预防和治疗糖尿病性肾病、眼底病变、脑动脉硬化和脑缺血、降低血粘度及血脂，是糖尿病并发症领域的常用药品，目前存在直接竞争的替代性药物较少。公司的胰激肽原酶肠溶片2009年实现销售收入1.31亿元，同比增长24.47%。胰激肽原酶系列产品毛利率较高，2010年上半年胰激肽原酶肠溶片以9.89%的销售收入贡献了29.34%的毛利，是公司利润的重要支柱。

募投项目扩大产能，完善销售渠道

公司本次募集资金投向肝素原料药及制剂扩产项目、胰激肽原酶原料药及制剂扩产项目和营销网络建设等项目，解决产能瓶颈，完善销售渠道，为公司未来成长奠定基础。公司将通过加大对存量客户的销售力度和积极开拓美国、日本市场等方法消化新增产能并使之成为新的盈利增长点。

建议询价区间在32.25元到38.7元

预计2010-2012年EPS分别为0.97元、1.29元和1.65元，按2011年25-30倍估值，建议询价区间在32.25元到38.7元。

风险提示

产品质量风险；原材料价格波动的风险；肝素钠原料药价格大幅下跌风险等。