2011年01月27日 15:54
来源：爱建证券研究所 作者：张欣

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1.公司所处行业前景广阔，需求不断增加。公司主导产品是肝素钠原料药及制剂、胰激肽原酶制剂，产品治疗的疾病发病率不断上升，需求增长确定。

2.肝素钠原料药订单量大增，积极布局上游资源。公司是国内三大肝素出口商之一，2009年占肝素出口额的9.49%。公司客户山德士公司在依诺肝素仿制药在美国上市后，公司的订单量翻番。此次募集资金将目前22000亿单位的产能提高到55000亿单位，达产后将带来营业收入和利润的增长。

3.肝素钠注射液增长迅速，毛利率快速上升。2009年公司肝素钠注射液完成销售收入3270万元，比上年增长63.50%。毛利额上升迅速，2007年到2010年中期分别为78万元、315万元、1002万元、1499万元，毛利率为13.65%、15.77%、30.63%、46.05%。

4.胰激肽原酶制剂有望百尺竿头，更进一步。公司胰激肽原酶的质量标准被国家药典委员会提升为国家药品标准，发改委给予公司生产的胰激肽原酶产品单独定价资格，盈利能力较强，毛利率高。公司的胰激肽原酶系列产品分为胰激肽原酶肠溶片和注射用胰激肽原酶，在2009年的销售收入分别为13092万元、1498万元，毛利率保持较高水平，分别为73.59%、87.86%。

5.新产品研发厚积薄发，发展空间巨大。公司非常重视新药研发，本次募集资金拟投资建立研发中心，靶向性重组人抗血栓蛋白属于国家一类新药，该项目目前已经基本完成临床前研究。在研新药还有肿瘤靶向性细胞凋亡诱导剂TRAIL变体药物和螺旋藻多糖。

风险提示：

肝素粗品供应紧张，价格上涨过快，毛利进一步压缩，新药研发晚于预期。