定格末代权证善莫大焉

2011年08月14日 02:09
来源：证券市场红周刊 作者：胡东辉

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本周长虹CWB1认股权证正式谢幕，这是A股市场最后一只权证，长虹权证因此被称为末代权证。其末日轮交易最终以下跌13.27%收官，成为为数不多的价内权证，相较长虹正股折价4.37%。这似乎给权证留下了一个光明的尾巴，预示着权证还有可能重返A股市场，长虹权证未必会定格成为真正的末代权证，这对A股市场来说并不是一个好兆头。

权证的前世今生

A股市场最早的权证是1992年6月飞乐股份发行的配股权证。同年10月30日，深宝安发行了中长期(一年)认股权证宝安93认股权证，发行总量为2640万张。中国股民从此见识了权证，把它当成影子股票来炒作。到了90年代中期，为了让无力认购配股的老股东有偿转让其配股权，沪深两交易所又推出了配股权证，即A2权证。A2权证所代表的是在确定的日期，按事先规定的配股价格缴款认购该种股票的一种权证凭证。权证因为其价格低，市场炒作更容易，结果引发市场恶炒，有的权证价格甚至超过了正股的价格。开设权证交易的初衷完全落了空，于是监管层于1996年6月底终止了权证交易，此后9年再也没有发行新权证。

2005年6月中旬沪深证券交易所发布《权证管理办法》征求意见稿，权证复出进入预热阶段。宝钢股份不失时机地提出将在股权分置改革中引入权证，把权证作为股改对价的一部分。7月18日沪深交易所正式发布《权证管理暂行办法》，8月22日宝钢权证挂牌上市，宝钢股份成为首家将权证引入股权分置改革的公司，标志着权证9年之后正式复出。股改权证与早期的配股权证一样先天不足，从一开始就成为大股东少付股改对价的工具。大股东本来必须采取送股作为获得流通权的对价，但有了权证就可以少送股，凭空开出原来并不存在的权证支票，交给市场去炒作，大股东的应付对价最终却由二级市场投资者来买单。

大股东的计谋得逞了，股改权证就此沦为投机度最高的交易品种，也成为很多投机者的噩梦。权证交易没有印花税，可以进行“T+0”操作，涨跌幅不限于10%，这都让短线投机者趋之若鹜。很多参与权证交易暴富的神话被广泛传诵，因为人们确实看到了一天暴赚700倍的故事，但是从来没有关于末日轮权证买单者的统计数字。大部分权证最终都成为了一张废纸，行权将招致更大的损失，而所有末日轮权证仍具有较大的市值，这些末日轮权证持有者几乎无一例外地承担了最终的资金损失。如果将股改6年来的所有末日轮权证市值全部相加，这无疑将是一个惊人的数字。

都是权证惹的祸

从配股权证到股改权证，可以用一个字贯穿起来，那就是“炒”，不是一般的炒，而是恶炒。为什么说是恶炒？那是因为明知是一张废纸，甚至到了末日轮，连时间价值也没有了，仍然敢火中取栗玩击鼓传花的游戏。配股权证终结9年之久，就是因为恶炒权证顽症难除；到了股改权证时代，恶炒变本加厉，因为时代不同了，炒家的资金实力已经有了翻天覆地的增长。监管层为了遏制权证恶炒，也动了很多脑筋，但都徒劳无功。最令人扼腕叹息的是，监管层推出了以毒攻毒的权证创设制度，允许券商大量创设权证，通过在短时间内大量扩大权证的流通盘来遏制权证炒作，这无异于是让券商从二级市场抢钱，引发了诸多后遗症，因此饱受市场各方诟病。其中最典型的案例当数南航JTP1认沽权证。

南航JTP1是所有权证中被创设数量最大的认沽权证，给券商带来了巨额利润。南航JTP1上市后曾连续涨停，最高涨至2.603元。疯狂的上涨吸引了券商疯狂的创设。共有26家券商先后对南航JTP1进行了119次创设，总量达123.48亿份，是其发行总量的8.82倍。其中中信证券共创设31.7亿份，占创设总量的26.55%，是该权证的最大创设方；招商证券、广发证券、光大证券、国信证券、海通证券、申银万国以及东方证券也都是创设南航JTP1的大户。如此无节制的创设引起了一些权证持有者的强烈不满，进行上访维权。此后这些券商不约而同地开始回购注销创设的权证，导致券商创设利润缩水高达66.48亿元。不过在回吐了如此巨额利润之后，券商创设南航JTP1获利仍达到百亿元。权证是标准的零和游戏，券商之所赚，正是其他投资者之所亏，不难看出南航JTP1给投资者带来的损失有多大。

现在的问题是，付出了如此大的代价之后，带给A股市场什么好处了吗？没有！利益方津津乐道的好处是市场多了交易品种，增加了交易量，活跃了市场，可是权证本身应有的避险套利功能却荡然无存。经过这么多年的实践，监管层实际上也已经明白权证不适合A股市场，因此在长虹CWB1认股权证后不再发行新的权证，长虹CWB1的谢幕再一次终结了权证时代。但愿长虹CWB1成为真正的末代权证，权证在A股市场从此寿终正寝！-