2011年03月16日 01:29
来源：中国证券报 作者：桂浩明

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对于本周二股市的剧烈震荡，一般的解释是由于日本的核电危机升级，由此引发地震带来次生灾害不可控的担忧，从而动摇了持股信心，这当然有一定道理。日本核电站在大地震中受到破坏，并发生爆炸及泄漏，有关方面正全力予以抢救。近几天来，局面似乎没有得到很好的控制，甚至还有恶化的可能，由此所产生的多种方面的不确定性，确实是股市的一大利空。

但是，如果仅仅是因为日本的因素，股市就能出现如此大幅度的下跌吗？本周二，沪市最低曾经下探到2850点，相当于2月下旬时的低点；5个交易日内，最大跌幅达到了5.68%，幅度应该说很大。显然，这种下跌，不可能光是因为日本闹地震的缘故，事实上日本的一些周边国家和地区，其与日本在经济上的联系要比中国大陆与日本的联系深得多，有的在地缘上也更加靠近日本，但是其股市并未出现这样大的下跌，原因何在呢？

笔者看来，还有一个重要因素不容忽视，这就是市场对经济基本面不佳的担忧。日前央行公布的2月份信贷数据显示，新增信贷增幅同比下降近50%，虽然这有季节性的因素，但是如此大的降幅，还是从一个角度反映出中国经济增长开始放缓的事实。自去年下半年以来，国家加强了宏观调控的力度，多次提高准备金率与利率；随着时间的推移，这些措施开始逐渐产生效果。一个比较有代表性的现象是，具有领先指标含义的采购经理人指数，今年以来已经连续3个月下降，这清楚地表明经济活动在降温。也因为这样，企业对贷款的需求可能就开始减少。显然，回收流动性的努力的确见效了，因此也有投资者认为，新增信贷下降这么快，很可能暗示出进一步调控的必要性已经减弱。但是，考虑到物价指数还是处于高位，控制通胀的压力仍然很大，这样从另外一个角度来说，也就仍然有必要继续加大调控。而这样一来，有人就会担心一方面新增信贷少了，经济增长慢了，而另外一方面通胀仍然比较严重，也就有了滞胀的苗子。很难说周二股市下跌是因为投资者担心出现滞胀所至，但不管怎么说总归是一个隐忧。

当然，从更深的层面来讲，中国经济出现滞胀的可能性很小，这也是与中国经济现在所处的发展阶段以及结构特点有关。客观上大家也得承认，引发滞胀的因素，现在要比过去多了很多。如今，流动性被严格控制，对实体经济增长的控制目标也出现了下降，尽管这些都有必要，但是当经济增速真的开始回落时，其影响到底如何，恐怕还是需要认真思考。现在的问题是，不少投资者对此感到担忧。因此，当一组有关货币投放以及信贷增量的数据公布，因为数据本身是明显低于预期，因此在市场上便引发了比较负面的反应，这也是股市大幅度下跌的一个因素。

一般而言，日本地震对中国股市的影响，总体上会慢慢弱化，只要核电危机能够控制，那么过不了几天，源于这方面的担忧与恐惧就会散去。但是，在资金面偏紧的局面依然延续，且对经济增长逐渐产生影响的情况下，股市走势显然只能被动。现在的问题是，人们还看不到因为经济增长可能趋缓而调控将出现松动的迹象，市场仍然承受很大的流动性收缩的压力。这个时候如果还有外部的利空因素，股市自然要跌。而即便没有外部利空因素，也不会出现很强的表现。自上周三以来的股市走势，实际上已经提示了这一点。