芭田股份（002170）年报点评：
评级：买入（维持）
估值区间：14.7~19.2 元/股
信达证券 郭荆璞,麦土荣,赵雅君,印培
2010年公司实现营业总收入15.43亿元，同比增长8.8%；实现利润总额1.27亿元，同比增长1103.57%；实现归属于上市公司股东的净利润1.05亿元，同比增长772.30%；实现基本每股收益0.344元/股，同比增长782.05%。各项指标基本符合我们的预测。
公司持续优化“三统一、两依托”的商业模式，实现现有产能和商品价值的最大化，采用多种方式兼并或利用国内复肥制造资源(即OEM)。并通过标准化的普及，控制生产成本；通过定制生产，控制库存风险；通过改善物流，控制运输成本。我们认为，公司已经走出了08、09年原材料大幅波动的影响，走上良好的发展路线。未来公司通过围绕“三肥+原粒/原膏+常规肥”的战略协同。作为业内最优秀的复合肥企业，通过持续推进产品和管理创新、提升研发和服务水平、加强风险的防范，公司的业绩在未来将实现快速增长。
华北地区的旱情继续发展，旱情的持续发展将会给芭田的水溶性肥料产品带来发展的机遇，据此我们看好未来芭田水溶性肥料前景。公司在水溶性肥料的推广上具有先发优势，结合芭田的水肥一体化项目，发挥水肥一体化项目中的灌溉设备上优势。目前芭田的水溶性肥料推广以及灌溉施肥“三位一体”应用技术开展顺利，根据我们此前的报告模型预测，推断2011~2012年水溶性肥料产销分别达到0.9、1.8万吨，创造毛利4,600万、9,360万元，是公司未来三年的利润增长点。但是由于连续两年的旱情，预计未来我国将会大力发展水溶性肥料，受益于此公司水溶性肥料将取得快速发展，并有进军灌溉设备发展的预期。
对于资本市场重点关注的和原生态测土配肥项目，目前开展顺利。以和原原粒标准化实现前端原材料的拓展；采取就地取材、就地建厂、就地销售的方式实现国外制造经营的拓展；建立、利用、经营研发创新资源，满足客户个性化和增值的需求。
从去年第三季度开始，化肥行业盈利大幅回升，目前磷酸二铵继续维持高位，64%二铵前期主流成交价3200-3400元/吨，作为其替代品的复合肥盈利状况较好。鉴于行业状况以及公司自身业务，特别是水溶性肥料的发展，我们会在未来对公司的盈利预测进行重新调整。 
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