2011年02月24日 15:30
来源：凤凰网财经 作者：世纪证券 颜彪

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报告名称：合康变频(300048)2010年年报点评-产能扩张，全面布局，高增长可期

研究人员：世纪证券 颜彪

报告类型：公司报告

报告日期：2011-02-24

所属行业：电力设备

内容摘要：

•业绩增长符合预期。2010年公司实现营收3.87亿元，同比增长31.03%；净利润1.01亿元，同比增长45.92%。实现的每股收益为0.82元。盈利分配预案为每10股派2.5元(含税)转增10股。

•通用变频器：产能提升巩固市场占有率。北京亦庄的高压变频器生产线目前已经达到1200台/年产能，加上武汉基地的600台的产能，能显著提高公司的接单能力。2010年公司订单为1060台，同比增长74.63%，我们认为，2010年公司在国内高压变频器市场份额将进一步提升，达到12%-15%。

•高性能变频器：竞争相对平缓的蓝海领域。目前公司的高性能高压变频器为应用于矿井提升机牵引的变频器。2011年开始，高性能同步提升机变频器将开始贡献收入，届时高性能变频器占收入比重将达到25%，产品结构将得到优化，竞争实力显著提升。

•中低压和防爆变频器成新的利润增长点。在武汉基地高压变频器的基础上，将新增2.2亿元进行中低压和防爆变频器的生产。公司在高性能产品的领先优势便于向中低压领域移植。另外公司在矿山领域的领先优势加上公司取得矿用产品安全标志证书，便于防爆变频器业务的拓展。根据募投项目进度，我们预计这两项业务2011年实现营收6250万元、2012年实现1.7亿元。

•产品结构调整有利于盈利能力的稳定。随着高性能变频器产能的扩张，以及中低压产品和防爆产品在2011年逐步贡献收入，2011-2013年公司综合毛利率将分别为39.51%、37.99%和38.55%，保持在合理水平，抵消通用型毛利率下降的风险。

•盈利预测：我们预测2011-2013年EPS分别为1.28元、1.67元和2.28元。考虑到公司产能扩张带来订单的大幅增加，以及向高性能、中低压和防爆变频器产品的拓展，给予公司“买入”评级。

•风险提示：通用型变频器价格超预期下降；产能扩张进度未达预期；中低压和防爆产品市场推广的风险。