2011年03月03日 14:56
来源：凤凰网财经 作者：信达证券 张冬峰

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华帝股份(002035)：受益创新产品与多元渠道，整体厨房将提升竞争优势

--10年报点评

信达证券 张冬峰

行业：厨卫电器

评级：调高至“买入”

投资要点

事件：2011年3月3日，华帝股份公布2010年年报。年报显示，公司实现销售收入163584.37万元，同比增长18.04%；实现归属母公司所有者净利润12147.11万元，同比增长122.40%；基本每股收益0.54元。其中，销售收入、净利润均创历史新高，公司业绩超预期。

聚能灶销量提升明显，其它产品稳定增长：报告期内，公司持续进行“低碳产品”推广计划，聚能灶销量提升明显，实现销售近16万台，单品占嵌入式灶销量的21%；聚能灶的强势推广及广州亚运会火炬供应商的影响力对品牌知名度有了进一步提升，带动其它产品销量稳定增长。公司灶具、烟机、热水器销量同比分别增长17.57%、22.99%、22.07%，市场占有率分别为9.7%、7.6%、4.0%，行业排名分别为第一、第三、第九。

综合毛利率有所提升，期间费用率有所下降：高端产品占比上升使得主营业务产品综合毛利率升至35.89%，同比提升了1.69个百分点；营销费用率、财务费用率同比分别下降了1.70、0.46个百分点，使得期间费用率同比下降了1个百分点；同时资产减值损失同比下降了85.31%；上述指标的改善保证了公司利润增长。

渠道多元化，整体厨房提升竞争优势：目前，公司拥有3种渠道方式：1.生活体验馆：2010年，公司共完成建设40家；2.专卖店：统一专卖店新形象共1686家；3.KA渠道：2010年进店率有所提升，苏宁、国美分别为59.67%、58.16%，同比增长5.12、0.27个百分点，销售额同比增长27%。此外，公司下属的橱柜子公司在为进军整体厨房做准备，该橱柜公司已有300家专卖店，主要分布在2、3线城市，由于是给厨卫产品做配套，可以间接推动厨卫产品的销量，这种创新的模式在业内运用的并不多，因此公司具备相对优势。

厨卫行业集中度不高，未来存在一定发展空间：公司计划未来以聚能灶继续开拓高端市场，低端市场则以实用为主。公司认为，虽然国家对商品房市场调控力度很大，但同时加强了对保障房的供应，2011年保障房供应量相当于上年度商品房供应量，并强调了目标责任制；此外，城镇化进程加快及对家电下乡补贴产品范围的扩大，有利于拉动农村市场对厨卫电器的需求；预计未来行业增速将会维持在20-30%，每年的刚性需求2000亿。目前，全国相关企业3000多家，排名前5的企业市场占有率仅30%，行业集中度不高，存在一定的发展空间。

投资建议：

我们认为，公司在品牌、技术、渠道上均占有一定优势。作为运动会火炬供应商，公司品牌已有一定的影响力；创新产品聚能灶逐渐被市场认可，其燃烧技术在2010年底编入国家发改委、国家重点节能技术推广项目第三批目录，由此公司在厨卫产品的节能技术上保持领先；除了传统销售渠道外，公司一直在寻找创新的渠道模式(如：生活体验馆、房地产直营、整体厨房、电子商务等)，并已建立起多元化的销售渠道。综上所述，我们对公司未来的发展保持乐观。

盈利预测调整：

鉴于公司10年业绩超预期，为此我们调高盈利预测。预计11、12、13年EPS分别为0.65、0.76、0.94元，对应PE分别为21.82、18.68、15.24倍，调高至“买入”评级。

风险：

厨卫企业竞争压力：企业众多，行业集中度不高，垄断性品牌还未出现；渠道费用上升压力：渠道扩张加快，渠道运营费用上升。