2011年03月17日 20:34
来源：凤凰网财经

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投资要点：公司是国内最大的金融信息服务商之一，其中网上行情软件、金融资讯服务等业务市场占有率均位居前列。公司盈利模式清晰，先通过免费平台赢得客户，再通过增值业务盈利，目前用户基础较广。网上行情交易软件，增长趋稳一般根据券商要求定制，收费模式采用一次性收费加日后维护收费模式，后期维护费用占比较小，有一定客户粘性，属于公司的传统优势业务，收入占比15%左右，目前国内市场占有率第一。该领域已形成寡头垄断格局。国内106家券商中，公司合作券商有97家，而通达信和大智慧分别有49家和37家。高达91.5%的合作比例，给公司赢得了广泛的个人用户基础，也为其他业务的开展拓宽了渠道。由于前端收费的业务模式，业务量已近饱和，增长空间不大。

金融资讯及数据服务，市场潜力大主要针对个人投资者提供金融信息、数据和分析工具等，十个系列产品按年度收取服务费，收入占比约71%。09年底，投资者数1.37 亿户，同花顺注册用户达到9172万，平均每周活跃人数416万，但付费率低。上证信息公司许可22 家合格机构使用Level-2行情，行业内这一服务用户总人数，目前全国用户规模40-50万，近两年付费用户复利增长超过100%，渗透率不足1%，预计10年付费人数翻番。行业的成长空间来源于新增投资账户及渗透率的提升。就技术而言，公司产品与同类产品差距不大，甚至用户体验上更胜一筹。但由于大智慧近期广告投放力度很大，今年中报收入增长远远超过之前规模相当的同花顺。在用户到付费率的提升方面，公司还需要在营销上多做文章。

手机证券业务多管齐下，乘着移动互联网的春风主要为手机用户提供基于手机终端的金融信息服务，目前收入占比约14%。公司是唯一与中国移动、中国联通和中国电信三家运营商均有合作的金融信息服务商，且与券商合作的家数和支持的手机类型最多。根据CCID 研究，按照收入计算公司市场份额仅次于掌上网，市场排名第二。智能手机爆发式增长和3G 网络的建成为移动互联网的应用解决了终端和网络问题，手机金融业务的拓展也因此更加如鱼得水。截至2009 年6 月30 日，公司拥有65.4 万的手机金融付费用户(包括短信、WAP、手机终端)。根据中国证监会信息中心预测，未来3-5年，手机炒股占交易比将达30%，至少有4000 多万。

行业前景广阔

中国互联网金融信息服务行业目前规模尚小，不足全球金融信息服务行业规模的2%(资料来源：CCID《互联网金融信息服务行业研究报告》)。相对于庞大的互联网、手机用户数量和证券市场投资者的数量，中国互联网金融信息服务行业的用户数，尤其是收费用户比例仍很小，因此整个行业的成长空间很大。

以美国市场发展及2008 年全球金融信息服务行业规模作为参考，预计10 年后，中国互联网金融信息服务行业规模有望达到300 亿元，复合年均增长率达33.7%。

公司的各项业务虽然针对不同客户群，但相关性很大，且部分客户重叠，而信息数据、营销、客服等资源可以共享，因此一旦规模扩大，可充分发挥协同性，大幅提升毛利率。我们非常看好公司的前景以及在金融信息化拓展的广度。但由于多个项目都在推广期，战线较长，需要大量研发和客服人员，人才瓶颈问题突出。一方面，在加大人才储备力度、营销网络建设以及研发支出的同时，近期必然伴随费用的大幅增长。随着项目逐步达产，近几年折旧和摊销对利润影响较大。另一方面，用户基础仍在培育中，尤其像机构终端仍面临万得资讯这样的劲敌，且客户对数据库产品的迁移成本较高，而公司由于晚起步几年，在技术积累和用户体验上仍有差距，因此，前两年的客户拓展上阻力相对较大，存在一定风险。这也是市场普遍的疑虑所在。

投资建议：

我们预计公司10/11/12年EPS分别为0.80元、1.03元和1.41元，对应10/11/12年PE49x/38x/28x，我们非常看好公司在行业多年的客户和渠道积累，以及在金融信息服务业面临重大转机时可能将出现的巨大机遇，首次给予“推荐”评级。