2011年03月22日 07:01
来源：信息时报 作者：徐岚

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□本版撰文 信息时报记者 徐岚

靠着“儿子保荐老子上市”这种近亲保荐的模式，券商们可谓赚了个盆满钵满，数据显示，在3月份以“保荐+直投”形式上市的公司，给券商直投带来的平均回报率高达5.04倍！

在巨额利润的诱惑下，过去多是低调成立直投公司的券商们，在进入2011年后突然高调起来。今年以来华泰、国元、兴业等券商纷纷增资直投公司。市场人士担心，这场由券商“自导自演”的造富运动，在造福了券商和它的近亲之后，会将祸水引向二级市场的投资者。

近亲保荐上市层出不穷

作为一家二次上会的公司，山西证券终于过会了。然而，市场的质疑声并未就此平息。去年7月山西证券首次申请上会被迫取消，是因为其“儿子保荐老子”的模式遭到质疑。山西证券IPO的联席主承销商共有两家，其中的中德证券实际上是山西证券控股66.7%的子公司。控股子公司保荐母公司上市，开创了资本市场先河。虽然从制度上判断并不违规，但对于资本市场首次出现的“近亲”保荐上市事件，市场人士免不了对其公正性和合理性产生怀疑。

事实上，从近期发生的一系列事件来看，山西证券过会只是IPO市场上“近亲”保荐上市的序曲，控股权图谱上的“近亲”保荐上市戏码在近期已经接二连三地发生。

3月15日，第一创业证券保荐的欣旺达首发申请获得通过，其招股说明书显示，第一创业证券的关联公司深圳首创持有发行人欣旺达423万股，占发行前公司总股本的3%，为欣旺达第五大股东。耐人寻味的是，两者之间这些敏感的关键细节，在发行人和保荐人的招股资料中却被一笔带过。

无独有偶，3月16日成功过会的闽发铝业同样也是迷雾重重。该公司招股说明书显示，2010年3月2日，闽发铝业股权转让引入战略投资者中科松山湖和海通开元，发起人股东黄长远将其持有的公司股份600万股转让给海通证券的直投子公司海通开元，转让价格以2010年预测盈利为基础，按12倍市盈率计算，折合每股4.65元；然而与此同时，海通证券同时还担任闽发铝业的主承销商兼保荐人，其“战略投资者”身份值得商榷。

券商质疑声中获取暴利

尽管券商“保荐+直投”的业务模式饱受质疑，但并不妨碍券商获取暴利。随着IPO发行的不断提速与市盈率的居高不下，券商参与保荐直投的上市公司数量和回报率均快速攀升。据统计，2009年5家上市公司除国信证券保荐的阳普医疗账面回报率高达7.21倍以外，其余4家均在3倍上下；2010年保荐直投上市公司数量达12家，其中仅有3家的回报率超过5倍，全年的平均回报率为3.8倍；今年以来不到3个月就有券商直投的9家公司过会，回报率最高的是国信证券保荐的维尔利，其回报率高达7.43倍，今年以来的平均账面回报率也高达4.68倍。值得一提的是，3月份已上市的3家“保荐+直投”上市公司账面回报率平均已高达5.04倍，再次创下历史新高。

以海通证券保荐过会的闽发铝业为例，海通开元所持的600万股转让价格均为每股4.65元，折合市盈率在12倍左右；按照目前二级市场上中小板上市公司平均56倍发行市盈率计算，闽发铝业上市后，海通开元的投资浮盈至少可达近4.67倍。

事实上，如果和第一创业直投欣旺达相比，海通证券只能算是发发小财。尽管目前外界对深圳首创的入股成本还不得而知，不过有私募人士认为，从已有资料分析来看，深圳首创入股欣旺达有限的时间点应该在2007年11月到2008年7月的8个月期间，对比此时入股的邦普科技成本来看，深圳首创的入股成本价应该不高于1.3元/股。如果上市的话，欣旺达到底能值多少钱？分析人士认为，公司处于锂电池行业，而锂概念目前一直大受市场追捧，作为创业板新秀，给予欣旺达60倍左右的市盈率估值并不为过。以此计算，欣旺达的发行价有望达到26.4元，这也就意味着，按照上述私募人士推定的不超过1.3元/股的入股成本，深圳首创通过直投获利有望超过惊人的20倍。

不仅如此，由于券商直投参股公司从融资到上市的时间周期普遍偏短，直投公司的介入时间最长不超过24个月，最短的甚至只有不到半年。在如此短的时间内获得高达数倍的回报，不得不承认，券商“保荐+直投”已经远远高出其他业务的收益水平。

直投利润丰厚券商纷纷加码

受丰厚利润的诱惑，券商对于直投这项新业务的胃口已然越来越大。在融资方面，许多券商早已开始“筹备粮草”。据统计，近期上市券商再融资计划的披露日渐密集，而近三年来上市券商融资已超过千亿元。与此同时，直投业务成为券商募集资金投向的重点。

根据公开资料统计显示，截至目前，国内获得直投业务试点资格的券商机构已多达30家，资金总规模约200亿元，其中有24家券商成立了直投公司，资金规模达到200多亿元。其中投入最高的是中信证券，2007年10月，中信证券成立金石投资，是国内首家开展直投业务的券商，目前其总投资规模达到52亿元；投入排名第二的是海通证券，其2008年10月成立海通开元，目前管理的资金有30亿元。

与此同时，证监会也在积极推动券商直投业务的发展，今年3月份，来自证监会的消息称，融资融券和券商直投业务将在今年转为常规业务。同时，此前曾有传闻称，监管部门近期以口头形式许诺银河证券、中信证券、中金公司、海通证券、国泰君安等5家证券公司首批试点PE基金业务，而海通证券相关负责人已经证实此消息。此举意味着，上述五家券商不仅可以利用自有资金进行股权投资，还可以对外募集资金进行股权投资。