2011年03月28日 13:57
来源：中国证券网

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2010 年业绩优越。公司2010 年实现营业收入55.0 亿元，同比降低13.21%(主要受非主营地产业务收入下滑影响)；归属于上市公司股东净利润3.52 亿元，对应基本每股收益0.52 元/股，同比增长65.58%，表现优越。公司4 季度在实现收入环比增长9.61%的同时，营业利润环比下滑72.03%，我们判断是在4 季度钨矿原料成本急速攀升环境下，公司深加工钨制品价格受制长单合同未能及时调整而导致的下滑。因下游需求持续向好，公司钨产品线有望在2011 年实现成本的顺利转移，短期的业绩波动瑕不掩瑜。

至未来业绩的卓越。基于公司各条业务主线未来有望持续超越预期的判断，我们上调公司2011-2013 年业绩至1.00 元、1.23 元、1.39 元。

我们上调2011 年钨精矿年均价预测至11 万元/吨，同比增长27%。因(1)、供给面在政府整顿、行业集中度提升双方面推动下呈现愈发有序状态，供给逐渐趋紧；(2)、需求面因国内产业升级促进高品级硬质合金工具需求，海外经济复苏拉动出口需求逐步回暖叠加推动。我们预计未来硬质合金需求年复合增速将达到25%以上，而供给面受制于愈发严格的配额约束增速降至10%左右，2011 年及以后钨矿供需平衡进一步改善。

并随之上调公司钨产品线2011 年盈利预测。公司钨事业部历史业绩与钨矿价格同步波动；我们认为，本轮钨价提升背后是因终端需求向好支撑，业内重点企业硬质合金产品当前呈现产销两旺局面，在这种景气阶段钨加工产品通常可顺利实现成本转移并扩大利润率；

公司致力于开发高附加值硬质合金成品的进程持续推进，业界反馈公司目前刀具成品质量已接近行业领先者山特维克(Sandvik)，受益于自身产品结构升级与外部需求高速增长共振，我们判断公司利润率有望持续改善。我们估算公司钨事业部2009-2011 年剔除少数股东损益后业绩贡献分别为每股0.10、0.36、0.51 元/股，呈现显著的上升趋势。

收入确认影响，公司2010 年地产业务出现短暂滑落，11-12 年地产业务贡献有望大幅回升。预计2011 年子公司厦门滕王阁房地产开发有限公司合作开发项目— 厦门海峡国际社区2 期进入结算，收入贡献在30 亿元左右，贡献剔除少数股东损益后EPS 约0.18 元/股。2012 年项目3 期也将进入结算，业绩贡献有望持续。

虹鹭齐飞，上调公司整体业绩预测。公司各事业部有望于2011 年同步进入业绩明显增长阶段，基于此，我们上调公司2011-2013 年盈利预测至1.00 元、1.23元、1.39 元/股。公司作为钨业龙头、稀土新贵，将成为国家发展高附加值新材料和优势资源品种产业的领军企业，长期发展前景值得乐观。(华泰联合证券研究所)