2011年02月20日 11:58
来源：证券市场红周刊

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策划/《红周刊》编辑部 统筹/张宇

在3000点前期成交密集区，上证指数震荡盘整，市场热点的迅速轮动让投资者难以把握，短期内大盘步入了一个尴尬的震荡期。可是从消息面来看似乎没那么悲观，1月份的CPI略低于预期、再次上调存款准备金率以及全国“两会”即将召开为市场争取了喘息的机会。据《红周刊》记者的采访以及数据分析，无论是私募基金还是手握重金的公募基金都在积极参与，行情不会立即曲终人散，而其中“两会”前即将公布细则的新兴产业股尤其值得关注。

•宏观环境•

CPI微跌没有解除高通胀的警报，不过2月份CPI可能回落，另外即将召开的“两会”也为A股带来短暂的喘息机会。

“两会”前迎来货币政策真空期

《红周刊》记者 侯斐

本周五晚间，央行宣布自2月24日起，上调存款准备金率0.5个百分点。此举之后将可能迎来政策的真空期，因为1月份CPI同比上涨4.9%，略低于多数分析师的预测，降低了短期内加息的可能性。

高通胀警报尚未解除

“央行再次上调存准是为了对冲即将到期的天量央票，”瑞银证券中国经济研究主管汪涛对《红周刊》分析道。对于调存准对市场的影响，汪涛表示，“从周五市场的表现来看，应该不会有什么影响，而且市场对此有所预期，从本周发行央票量较少这一事实也可以推测出来。”

1月份CPI数据有惊无险地躲过了5%的严重通胀红线，但是《红周刊》记者查阅多家券商报告发现，券商分析师对于目前通胀形势仍然忧心忡忡。多数分析师认为，4.9%并非年内通胀高点，未来还有以下因素继续支撑通胀发展：

一是货币超发。1月份1.04万亿的新增信贷总额已经接近全年的14%。从长期来看，中国货币超发不是一个短期现象。以中国的广义货币(M2)与GDP的比值做比较，该比值在1985年仅为53.7%，1994年达到97.4%，2000年突破100%，2010年已经跃升到182%！而即使推行二次“定量宽松”的美国，其M2/GDP在2009年也仅为60.6%。

二是农产品涨价。此次国家统计局对CPI权重进行了调整，但食品仍然是权重中最重的(见表1)，因此食品价格的涨跌仍然直接影响着CPI。虽然最近蔬菜价格出现下降，但是北方的旱情并未有效缓解，对夏粮丰收构成了威胁，近期强麦、玉米等期货走强就透露出强烈的看涨信号。

三是居住成本上涨。此次CPI权重调整中，居住成本显著提升，而1月份非食品CPI几乎是创了10年以来的新高。安信证券研究发现，CPI中居住成本与PPI的相关系数达到94%。而近几个月以来持续高企的PPI(见图1)意味着居住成本居高不下。从CPI居住成本细分来看，虽然电价、水价、天然气价有较强的价格管制，但是建房及装修材料价格会因为水泥、钢铁价格今年以来的走高而上涨，而房租价格已经出现了连续上涨，传导效应非常明显。

券商争辩2月CPI，或跌

各家券商对于2月份CPI众说纷纭，认为2月份CPI再次回落的主要有瑞银证券。瑞银证券中国研究主管汪涛对《红周刊》解释说，“春节后价格往往会普遍下跌，而今年的春节在2月初，早于去年的2月中旬，所以这种下跌会在2月份反映，2月份CPI会低于1月份”。商务部17日发布的监测数据也显示，2月7日~13日，36个大中城市的18种蔬菜价格和8种水产品价格环比上周下跌，为近期以来的首次回落。

也有多家机构认为2月份的CPI将破五。高华证券认为受年初放贷冲动的影响内需增长很明确，同时外需也明显走强，加之干旱对人们预期的影响，可能影响到粮价的走势，这些因素可能导致“2月份CPI同比增幅仍处于高位，有可能再次达到5.1%”。安信证券认为，1月份CPI远低于市场的预期，正是因为2010年12月21日~2011年1月20日食品价格环比涨幅明显低于2011年1月1日~1月31日的4.7%环比涨幅。基于此他们认为1月下旬食品价格上涨将被计入2月的CPI中。

短暂的政策真空期到来

再考虑到本周五央行刚刚上调存款准备金率，而1月份M2、M1同比增速双双下降，贸易顺差也进一步收窄，特别是即将迎来“两会”召开，这些都为股市暂时喘口气提供了有利条件。

“1月份CPI增速低于预期并处于‘神奇的’5%之下应被视为利好，”汪涛表示，这有利于缓解市场对货币政策立即全面收紧的担忧，这种状态可能持续到2月份数据公布之前。“在此之前，加息的可能性降低了很多。”

浙商证券宏观分析师郭磊也认为目前应该不会出政策狠招，他对《红周刊》称，目前央票回笼资金的功能在逐步恢复；而且在目前利率条件下，央票发行利率上行还有空间，所以政策并不急着出招。