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东方证券:溶解浆高盈利将至少持续两年(荐股)

2011年02月24日 14:09
来源:中国证券网

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高棉价支持溶解浆盈利走高。溶解浆是经过滤后较纯净的木浆,主要成分是纤维素,含量达到95%左右,其下游需求集中在粘胶纤维的生产,粘胶可替代棉花及石化产品,用于纺织品制造。在棉花价格维持在25000 元以上时,均可衍生出粘胶对棉花的替代效用,而粘胶的产能扩张带动了溶解浆价格的走高,而生产溶解浆的木片价格相对平稳,目前吨溶解浆盈利在3000元以上,相比造纸吨纸净利润300~600 元,溶解浆盈利非常丰厚。

供需分析显示未来2 年溶解浆盈利可持续,且进口替代空间广阔。按照目前已经宣布的产能扩张计划和下游扩张速度,我们认为2012 年前,溶解浆仍将处于供不应求的阶段。粘胶2010 年底有210 万吨产能,2011 年近100 万吨产能扩张,籍此我们估算2011 年国内粘胶对浆粕的需求量达到275 万吨,而棉浆粕供应量在82 万吨左右,木浆粕尽管2011 年投产产能有50 万吨,但产量贡献较少,主要仍依靠进口,因此供需的缺口接近60 。预期到棉价未来仍保持高位,国内企业从去年年底纷纷加大对国内溶解浆产品的采购和进口,国际溶解浆价格从2010年1600 美元/吨,大幅上涨到2400 美元/吨,上涨50%。,

目前上市公司中宣称有溶解浆扩张计划的公司是优选标的,推荐太阳纸业岳阳纸业。从公开资料看,我们认为生产溶解浆的相关上市公司主要有福建南纸(未评级)、ST 石岘(未评级),岳阳纸业(买入评级)、太阳纸业(增持评级)和青山纸业(未评级)。福建南纸年报显示公司现有溶解浆5 万吨,预计未来将新建15 万吨溶解浆,总产能将达到20 万吨,同时,青山纸业计划2012 年上半年投产10 万吨溶解浆,ST 石岘现有溶解浆产能3~5 万吨,同时,岳阳纸业预计2011 年9 月将技改公司木浆生产线,成为产能为30 万吨溶解浆线和太阳纸业则先期在广西地区考察,有意投资溶解浆,产能为20 万吨,预计2011 年4 季度投产。

风险因素:我们认为棉花价格下滑是主要的风险因素,由于棉花价格持续高温才带动了溶解浆需求增长,因此,如果棉花价格持续下跌将构成主要的风险,另一方面,我们判断木片价格上涨不构成主要风险,因为木材(包括木片)的下游主要用途是建材和家具,占据木材需求的87%,而造纸用木材仅为13%,而家具和建材等行业盈利并不理想,不支持木材(木片)价格的持续走高。(东方证券研究所)

 

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[责任编辑:robot] 标签:粘胶 万吨 价格 木片 
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