2011年03月02日 06:55
来源：东方早报 作者：广发证券

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我们近日的研究表明，中国目前的溶解浆产能难以满足市场需求，这无疑对今年溶解浆的价格走势形成有力支撑。

研究表明，在三大纺织材料中，天然纤维(特别是棉花)产量受耕种面积减少和生产成本增加的约束；合成纤维因难以降解和舒适度不足，其需求受限制；而全球经济人口增长又提升了对纺织材料的整体需求。这就为第三种纺织材料——粘胶短纤带来了需求增长空间。由于全球60%以上的纺织工业集中在中国，作为粘胶短纤的原材料，国内目前的溶解浆产能难以满足客户需求，价格将持续走高。

根据粘胶短纤企业产能扩张计划，2011年国内木溶解浆需求预计超过220万吨，而今年国内木溶解浆实际产量不超过30万吨，同时进口木溶解浆数量预计不超过110万吨，也就是存在至少80万吨的需求缺口(缺口约占总需求的36%)，对溶解浆今年价格走势形成有力支撑。

我们预计，未来投放全球市场的溶解浆将以木溶解浆为主。根据主流溶解浆企业目前的生产规划，从2011年初到2013年初，中国将新增90万吨产能，海外将新增80万吨产能。预计2013年内溶解浆市场将达到供求平衡。

我们认为，在木片-溶解浆-粘胶纤维这条产业链上，生产溶解浆的造纸企业并无技术壁垒和明显差异化产品，但粘胶短纤企业却要求具备相当的技术功底，且多元化的粘胶纤维需求持续强劲。因此虽然目前由于供求失衡导致利润点集中于溶解浆生产环节，但未来供求平衡后，利润点必然向拥有技术实力和差异化产品的粘胶短纤企业转移。

此外，中国特殊的环保政策导致造纸企业主要以“化学浆技改溶解浆”方式而非“新建扩建”方式投放溶解浆产能，这将在未来两年减少国内化学木浆的供给。而中国纸品产量还将持续保持年均6%左右的稳定增长，对化学浆需求也同步增长。这必将导致国内造纸用木浆价格同步上升，利润点因此也将转移到浆产能巨大的企业。

【投资建议】

依照溶解浆项目投放进度和产能大小的预期逻辑，我们依次推荐青山纸业、岳阳纸业；依照木浆产能受益逻辑，我们推荐晨鸣纸业。广发证券