■策划 《红周刊》编辑部 统筹 江涛

编者按:与“5-19”、“6-24”、“4-23”等日子一样，“9-18”注定会成为中国证券史上被人们经常提到的一个纪念日——因为当晚管理层出台了单边征收印花税等三大利好， 进而在 9月 19日促成了大盘的井喷——1514只个股全线涨停，沪深指数双双大涨9％以上。这种报复性反弹令投资者自6124点至今跌幅高达70％的痛楚中暂时得到了一次宣泄。

然而，宣泄之后的市场是否能靠这三条政策利好就能确认底部？股市的核心问题是否能够得到更好的解决？何处才是一轮大熊市的下跌极限？尽管此时讨论下跌的极限显得有些不合时宜，各方也不愿见到更低的点位，但最终还是让市场走势说明一切吧。

市场观察

反弹VS反转:市场再起牛熊之争

■本刊记者 马曼然

“忽如一夜金风来，千股涨停银花开。 ”在上证指数一周之内接连大破 2000 点、1900 点并迅速逼近 1800 点关口， 市场近乎绝望之际，本周四晚，财政部、央行、国资委三大强力部门亮出了“救市组合拳”，9 月 19 日，沪深股市呈现“井喷”走势，两市个股包括权证全部涨停，很多资金无股可买，遂将目光瞄准了当天“生逢其时”上市的 2只新股，最终导致它们一个交易日内 5 次因暴涨被临时停牌。

尚存隐患 难言反转

三大利好能否成功挽救危难中的 A 股市场？ 周五《红周刊》记者致电自去年 A 股见顶以来就一直看空后市、并在《红周刊》2008 年第15 期发表 《大调整还远未结束》一文的市场资深人士王毅。

“很明显，管理层的政策意图是防止次债危机向国内金融体系的进一步‘渗透’，维护国内金融市场的安全与稳定，汇金公司直接购入三只银行股就是最直接的体现。而鼓励央企增持或回购上市公司股份，则反映出管理层对当前市场估值水平的认可。 ”

王毅话锋急转:“不过，当前国内宏观紧缩，央企也很难有充裕的资金进行股份回购。 另外，我们还要注意到，维稳与转向是两回事。 A股这轮上涨属于反弹行情。 首先，从全球视野来看，A 股的这次救市也仅是全球央行救市大行动中的一部分。 目前，欧美各大金融机构都在力求‘活’下去，根本谈不上反转。 从技术形态上看，近一年来，美国股市出现了多次脉冲式下跌，总体上构筑了一个大型的头部，其中，纳斯达克指数最近 3 年的‘爬升’ 很明显是一个 B 浪反弹的走势， 目前欧美股市都运行在 2001年开始的大型调整浪的 C 浪下跌中， 而且这轮下跌行情才刚刚开始。 其次，回到国内看，虽然 A 股最大下跌了 70％，但这轮熊市要解决的一些事情仍没有解决。 比如 A 股市场的制度性建设仍待完善、估值体系与国际市场的接轨过程依然没有完成，大小非减持压力依然巨大等。 在这些问题解决之前，市场很难出现反转。 ”

王毅认为，在全球金融危机的背景下，股市的利好政策带来的反弹可能随时中断，所以投资者不可把反弹高度看得过高，应当与 200年的“6?4”行情属于同一个性质的反弹，“上证指数 2700 点附近有强技术阻力。 当然，如果最近两天股指上涨过急， 放量过大的话，反弹可能会提前结束。 ”王毅的结尾铿锵有力。

政策变动或将套牢更多散户

与王毅一样， 同样是自去年 股见顶以来就坚持看空后市的另一位资深市场人士吴林并没有为政策利好所动。

吴林认为， 股市能否企稳反转，主要是依靠企业自身的内在价值，而不是交易制度（印花税下调的变动。 频繁的政策变动，只能令更多的股民蒙受更大的损失。 三大利好政策的出台，可能会传递给市场一个信号，即“管理层认为前期市场的下跌是非理性的、 目前股票的价值已经被严重低估等”，但管理层的判断也可能是错误的。比如，今年 4 月上证指数跌到3000 点时，管理层出台印花税下调的救市政策，最终让更多的散户“抄底”套牢。

吴林还认为， 至少在大小非减持（主要指有减持意向的那部分大小非）完成之前，任何刺激股价上涨的政策变动，都会将散户的财富转移到大小非的口袋之中（因为大小非可以在更高的价位将筹码卖给投资者）。

吴林判断， 上证指数的合理估值水平应该在 1500 点附近，当然不排除由于管理层的种种考虑， 指数于 1800 点见底的可能，但眼下的急速上涨必然不可持续。 即便股指的底部是 1800 点，后市仍会反复。 很多个股（主要是指垃圾股）的下跌之路仍很漫长， 关键在于投资者手中是否持有优质的股票。

神奇的19个月周期序列再现

与王毅、吴林的谨慎不同的是，《红周刊》特约作者司空见则认为周五的暴涨可能意味着大底的出现。

司空见曾在《红周刊》第 38 期的《上海股市将再现9 月大底》一文中，准确地预测到这个底部。本周五收盘后， 司空见在向记者发来的电子邮件中补充道:“沪指 1992 年 11月 17 日的 386 点之后， 按照 19 个月周期序列， 在 1997 年 9 月 23 日见到 1025 点。 沪指 2003 年 11 月13 日的 1307 点之后， 如果与这段时间等长， 那就是在 2008 年 9 月19 日见底， 与 9 月 18 日只相差一天。 这次最大的利好其实是9 月 15日央行降低部分银行调低存款准备金率的消息， 但由于前几天正处于熊市的最后冲刺， 一下子还不能刹住下跌的步子而已。 ”最后他表示，这次形成的 9 月大底与 1996 年的1 月大底有更多的可比性， 看来他对大盘的判断应该是比较乐观的。

政策暖风扫走恐慌阴影

记者注意到， 基于此次政策利好的上涨行情， 相当一部分机构研究人士持有怀疑态度。 在数十家券商发布的分析报告中， 大多数券商将反弹的目标位定于 2300 点~2500 点之间。

不过，与国内券商不同，外国投行的看法则相对乐观， 其中德意志银行亚太首席经济学家马骏向 《红周刊》 记者表示，“这次救市行为有了实质性的提升。首先，这三大消息的同时出台， 表明了证监会、 财政部、央行、国资委四大强力部门步调的统一， 而汇金公司直接进入二级市场干预股价， 则在一定程度上担当了‘平准基金’的角色。总体来看，这次救市行为提振了市场的信心，会在一段时间里支撑股市走高。 至于中期走势， 我们仍需要密切观察国内外宏观经济的演变情况。 ”

另外， 香港波浪大师许沂光也乐观看待本次A 股反弹。 他在 9 月18 日最新的投资者通讯录中写到，“参考各种动量指标， 包括A 股在内的全球金融市场出现了1934 年以来的最大恐慌。9 月 18 日，A 股静态PE 最深跌破 15 倍，亦显示投资者过分悲观。而同日，上海综合指数、 深圳综合指数及香港国企指数的日K 线图都呈现‘锤头’或‘十字星’的见底形态，意味着中国股市可能已经完成了终极一跌， 将就此展开新升浪。 ”

通过上述采访可以发现， 三大消息出台后，A 股市场再度掀起了一场“牛熊之争”，孰能最终胜出，让我们拭目以待。