申银万国:股票市场初步的反弹空间在10%左右

　　在美国金融动荡及国内经济担忧驱动下,股票市场在银行股大幅下跌推动下大幅回落到1900 点以下;9 月18日直接针对股票市场的三项措施出台,包括印花税自19 日起单边征收;国资委支持中央企业增持或回购上市公司股份;中央汇金公司宣布将在二级市场自主购入工、中、建三行股票,并从即日起开始有关市场操作。

　　1、此三项措施直接针对大幅下跌的股票市场,特别是汇金公司的投资操作直接针对受到最大冲击的银行股,我们认为组合政策对于股票市场具有实质的正面效应,有利于股票市场过度快速下跌后的反弹修正。

　　2、组合政策出台,表明了非常清晰的政府对于股票市场的支持态度,将提升投资者的政策预期。其中汇金入市,将激发投资者对于平准基金的期盼;无论平准基金这种形式是否会出现,我们认为通过汇金公司买入银行股,或者通过央企增持或回购上市公司股票,其实已经达到了平准基金的效果;问题就是需要观察这种实际的资金支持力度会有多大。后面,央企是否会出现具体的增持和回购行为,是我们需要重点关注的方向。

　　3、我们认为在本次组合政策推动下,股票市场初步的反弹空间在10%左右;首先权重较大的银行股回升,就对整体市场有较大的拉动力;其次,对央企增持或回购股票预期的提升,也会对一些低估值的蓝筹股产生推动力。当然外部环境的配合也非常重要,全球金融环境没有受到新的冲击,是国内市场回升的重要条件。如果后继有相应的政策配合,比如央企回购或增持行为持续,将有利于反弹行情的延续。

　　4、我们相信本次组合政策会对市场带来一定的正面效应,但并没有改变对股票趋势的谨慎判断。政策可以对过度下跌的市场带来支持,但无法改变导致市场下跌最根本的基本面环境。目前外部金融动荡仍在进行中,金融风险的释放仍未完结;而内部的经济下行趋势在未来3-6 个月同样还看不到终点。相对直接针对股市的政策影响来说,经济政策的影响应该是更关键的变量,未来半年经济下行周期与逆周期政策间的博弈,是股票市场需要关注的重要方向。

　　5、印花税单边征收直接降低交易成本,并利好券商股。我们判断,在单边征收后,投资者的交易成本将由原先的双边0.716%下降到0.616%左右,相对下降14%,可能会在一定程度上刺激交易活跃;同时,降低印花税起到了为市场节流资金的作用,有可能在短期内刺激市场上涨,为券商自营业绩带来改善机会,因此我们判断印花税单边征收在短期内利好券商股。

　　政策组合拳预期更加明朗,但市场对宏观经济的担心尚需逐渐消化: 在前期陆续推出可交换债券弹性最大,其次为东北证券、宏源证券、光大证券、广发证券(辽宁成大)、海通证券、长江证券和中信证券。但需要指出的是,中小券商估值偏高,未来非现场开户正式推开后,市场占有率面临持续流失的风险,因此我们建议投资者在反弹过程中减持中小券商股。 目前中信和成大都已具备一定吸引力,我们继续维持增持评级。

　　中金公司:难有反转机会逢高减仓依然是首选

　　经国务院批准,财政部决定从2008年9月19日起,对证券交易印花税政策进行调整,由现行双边征收改为单边征收,税率保持1‰。18日中央汇金公司宣布,为确保国家对工、中、建三行等国有重点金融机构的控股地位,支持国有重点金融机构稳健经营发展,稳定国有商业银行股价,中央汇金公司将在二级市场自主购入工、中、建三行股票,并从即日起开始有关市场操作。国资委主任李荣融公开表态,支持中央企业根据自身发展需要增持其所控股上市公司股份,支持中央企业控股上市公司回购股份。

　　政府此举意在恢复市场信心,但市场在“春江鸭”带领下已有所反应,短期有望企稳反弹。银行、地产等超跌个股反弹可能更为明显,另外,印花税单边征收有助于降低交易成本,活跃股票交易,证券公司股价短期亦有望出现明显反弹。维稳措施不改宏观基本面趋势,股市难有反转机会,逢高减仓保持灵活性依然是首选策略。资产配置上继续偏好盈利确定性高,现金流充裕能提供较高分红收益率,估值达到或者接近历史底部的行业和个股。