货币政策收紧步伐加快

本报记者 任晓

10月CPI涨幅再创新高，实际负利率状态依旧，未来通胀压力加大。分析人士认为，当前“防通胀”已成货币政策首要任务，在中央经济工作会议上定调货币政策转向的可能性很大。未来货币政策收紧步伐将加快，加息、上调存款准备金率、定向央票、货币互换等工具或将频频亮相。

通胀预期愈演愈烈。10月CPI同比上涨4.4%,大幅超出市场预期,并创出25个月以来新高。其中食品价格同比上涨10.1%，非食品价格也出现显著上升。PPI涨幅达5%,表明未来涨价因素可能由上游向下游传导，前期结构性通胀转化为物价全面上涨的压力持续增大。

流动性的“水龙头”却未拧紧。10月人民币贷款大增5877亿元，M1、M2环比双双大幅攀升。同时，受美日持续量化宽松政策影响，10月外汇占款也可能出现大幅增长。在通胀预期下，当月住户存款减少7003亿元，创2009年以来新低。居民资产配置方向明确，储蓄搬家进股市盛况再度上演。

此前中国证券报社评指出，货币政策应适时转向稳健。在流动性持续宽松、物价上涨压力较大背景下，防通胀已成为货币政策首要任务。央行10月19日宣布加息，11月10日年内第四次上调存款准备金率，明确发出政策转向信号。分析人士认为，货币政策已拉开转向大幕，未来政策收紧步伐将加快。

从具体工具来看，数量型工具将频频亮相。央行在公开市场上将加大资金回笼力度。未来数周，公开市场每周最多不过千亿到期资金，公开市场工具基本可以完成中性对冲任务。值得注意的是，目前公开市场操作的压力有所增大：除了考虑到央票发行成本上升外，面对大举涌入的热钱，仅限于中性对冲显然不够。市场人士指出，即使各期限央票发行利率均出现上调，短期内大幅提升公开市场回笼规模也存在一定困难。

上调存款准备金率是央行不得不选用的工具。准备金率工具在深度冻结流动性、约束信贷投放以及回收外部流动性的作用上有天然优势。今年以来，央行四次上调存款准备金率，锁定银行资金13000亿元左右。未来不排除存款准备金率将密集上调。尽管当前部分商业银行存款准备金率已达18%，但距离23%的历史高位仍有很大空间。

定向央票、差别存款准备金率、货币互换等工具也都可能频繁走上政策前台。

尽管利率工具的使用受热钱等因素掣肘，但在经济增长较为稳健、物价上涨压力较大情况下，宏观调控已经向防通胀倾斜，再次甚至多次上调利率或不可避免。在中国上次加息之后，国际大宗商品价格一度集体高台跳水。不过，加息也可能引发热钱持续涌入，进一步推高商品价格。对此，有专家认为，可以加强资本管制，并采用一些调节方法，如针对流入的资本征收无息存款准备金等，将美国第二轮量化宽松释放出来的流动性拒之国门之外。

需要看到，当前各经济体复苏进程并不一致，货币政策出现结构分化。在美日持续量化宽松的同时，中国采取独立的货币政策，其有效性也受到挑战。在美国量化宽松政策退出之前，中国狙击通胀，将是一场艰难战役。

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