国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松演讲实录

凤凰网财经讯 11月12日由证券日报社主办的第六届中国证券市场年会在北京钓鱼台国宾馆举行，此次年会的主题为“转型与跨越”，以下为国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松演讲实录：

巴曙松：我想说一点看法，当前中国的金融市场发展同国际环境息息相关，以美国微代表的发达国家所保持的量化宽送货币政策对于全球金融市场商品市场乃至中国的金融市场已经产生并将继续产生非常深远的影响，在量化宽松的时代中国金融政策的重点应该也做出相应的调整。一个从美国的情况来看，只要它的失业率还居高不下，产能利用率还处于比较低的水平，美国会在比较长的时期内保持低利率的环境，保持量化宽松的状态，所以可能在未来的三五年时间内作为一个快速发展的经济体必然要冷静考虑怎么应对一个量化宽松的国际金融环境，在此之前我们曾经期望美国在09年量化宽送之后在2010年逐步退出，现在看来这个退出的时间被大幅推后。从中国的情况来看，目前刚刚公布的CPI4.4明显高出市场预期，其实不仅中国是这样，我们看到金砖四国中除中国之外另外三个国家的CPI早已经达到5%甚至10%的高度水平，在流动新量化宽送情况下新兴经济体在G20峰会上提出批评美国的问题，大量的流动性在美国找不到投资机会必然大量流向发展中经济体，这些新兴经济体面临的选择，第一兑美元汇率大幅度上升，对出口是很大的冲击，第二干预这个市场导致大量货币投放本国的通胀压力和资产泡沫。我们看到在量化宽送的背景下不同的国家都开始进行尝试性的应对量化宽送的环境，比如说巴西率先进行资本的管制措施。从中国经济下一步的发展趋势来看，怎么来应对量化宽送的环境，应该成为下一届金融政策关注的非常重要的线索，从几个方面来看。第一，加强对跨镜投机性资本的管制应该开始考虑出台这样的措施，目前像巴西、美国这些国家都有类似的措施，加强跨境资本流动的管制也为国内的宏观调控政策进行独立决策赢得空间，中国经济周期在上升，我们可能需要加息来一直通胀，美国可能是保持低利率，如果没有强有力的资本管制适度的加息会导致大量热钱流入，包括对外汇贷款、境外资金的流入。第二，为了应对量化宽送的环境我们央行的票据发行和存款准备金率的调整成为一个常态性的操作。最近又提高了存款准备金率0.5个百分点，对于银行效益的影响是非常轻微的，因为在我们银行体系的超额准备金率是1.7，提高0.5个百分点无非就是把准备金从超额准备金的帐户转移到法定准备金帐户而已。只要我们超额准备金率高于1%或者更高一些的水平，最先采取的对冲工具就是提高存款准备金率。第三，在汇率上实行更市场化更透明的汇率制度来稳定市场的升值预期。目前在量化宽送的背景下中国经济增长保持快速增长，所以适度温和的汇率调整是不可避免的，这既有经济上的合理性，因为我们量化宽送导致原材料价格上涨，输入性通胀压力增大，适度升值有助于抑制这个水平，同时也是升值压力加大资本流入冲击下的主动选择，目前我们实行的汇率制度是参考一揽子货币有管理的浮动的汇率制度。这个一揽子货币支持作为一个参考，怎么增强这个篮子的透明性，使得汇率变得可预期，使得市场不仅仅只是看人民币兑美元，而人民币兑一揽子货币平稳小幅升值，这也是近期受到一些批评，尽管我们今年兑美元升值了2%—3%的幅度，但是实际上因为美元兑其它货币大幅走软使得人民币对于其它货币走软，下一步对量化宽松的背景下应该淡化兑美元的关联强度，逐步转向更加清晰可预期的一揽子货币的升值这样一个小幅温和的升值。

基于中国和美国的发展阶段金融市场发展的差异，应该有非常大的回旋余地，把这些充足的流动性引入到金融市场促进金融改革，比如通过大量的流动性的引入来扩大金融市场的规模，增强对流动性的吸纳能力。未来人民币的国际化自由兑换写在十二五规划建议里面，自由可兑换必须有深度有吸纳能力的金融市场，而中国这个时期正好有发展空间，大量的上市公司，按照创业板五百万盈利标准，08年、09年底过两万家的企业就达到这个标准，还有多层次市场的发展，债券市场的发展，包括服务业的管制放开，利用量化宽送的环境来吸纳这些资金推动中国金融业的改革提高金融市场的发展程度。这是今天我想汇报的题目，应该直面正视国际金融市场金融进入到量化宽送的环境这样一个特点，应该采取一揽子的政策组合，包括考虑适度的资本管制，要强化对冲，同时汇率更加灵活透明以及利用这个时机推进金融市场发展。

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