2010年10月09日 07:2121世纪经济报道【大 中 小】 【打印】 共有评论0条

只有潮退了，才知道谁在裸泳——巴菲特。

“股神”的这句名言在有关中国股市的文章中被无数次引用过，而在创业板即将周岁生日之际，用这句话总结创业板过去的一年依然贴切。

据Wind统计, 截至9月1日，已上市的创业板公司2010年上半年平均的同比业绩增幅不足30%，其中还有近两成创业板公司公布的2010年半年报业绩出现了负增长。

而这些已上市的一百余家创业板公司平均的发行市盈率高达60倍以上，与半年报的业绩增幅并不相称。更让投资者难以接受的是创业板半年报同比增幅不仅远低于中小板和主板,而且整体来看，创业板上市公司半年报净利润的一半来源于IPO募集资金未使用部分的利息。

发行价高企和“高成长性”变脸的矛盾成为创业板公司进入2010年后大面积破发的直接推手。

面对市场对半年报业绩的质疑，一家有过创业板上市公司项目经验的保荐代表人坦言：“大部分创业板公司全年盈利肯定能达到招股说明书中的预期，我们投行只需对上市公司全年业绩负责，即使半年报亏损只要全年不出现亏损就算过关。”

“30%的增长绝对不可能支撑40倍以上的市盈率。而且谁敢相信一个公司上半年只有5毛钱业绩，全年业绩将有5块钱？”已在A股市场打拼十余年的上海某私募负责人表示。

为创业板上市公司的业绩和股价之间寻找稳固的支撑，已是市场走向成熟的必经之路。

从解禁潮到破发潮

时钟拨回到2009年7月26日，就在这个周日证监会首次受理创业板发行上市申请。

当天，位于北京金融街的证监会办公楼外热闹非凡，数十名媒体记者守候在办公楼入口外希望一窥究竟，前来递交材料的投行和上市公司代表们面对围堵的记者则难掩喜悦和兴奋。

在108家首批申请创业板上市的公司中，最终只有28家被证监会钦点为首批创业板上市公司。

然而，这28家“标兵”以平均市盈率56.7倍登陆创业板，仅辉煌了3个月，在迎来首个解禁日后开始出现破发，目前为止，破发的已超过10家公司。

创业板公司日后遭遇大面积破发在一些业内人士看来并非意料之外。首批28家创业板上市公司2008年利润总额同比增长不足40%，不足以支撑56.7倍的市盈率。

燕京大学校长华生就认为创业板股价同样由市场的供求关系决定，“如果确实定高了，股票开盘以后价格就会下来，甚至当天就出现破发。”

这样的股价过山车并非首批创业板上市公司的专利。

Wind数据显示，从首批开始，创业板上市公司发行市盈率一批高过一批，第二批创业板上市公司发行价的平均市盈率在60倍以上，此后的第三批和第四批创业板上市公司，发行价的平均市盈率则分别高达78.1倍和88.6倍。

距首批28家创业板公司递交上市申请材料6个月后，2010年1月30日迎来首次考验——IPO机构配售股的集体解禁。这批解禁潮的总规模为1.22亿股，市值超过50亿元。

2010年1月30日上午10时15分，星辉车模率先跌破发行价，成为创业板出现的第一只“破发”股，同一天下午，台基股份也跻身创业板破发的行列。

自2010年2月开始，创业板破发的队伍越来越壮大，首批之外的创业板上市公司也陆续上演股价跳水，并跌至发行价以下。

高定价被大部分市场人士视为创业板上市公司的“原罪”。

一方面，发行价对应的高市盈率是同期主板和中小板市盈率的数倍，以首批创业板上市公司中发行价市盈率最高的宝德股份为例，其81.67倍市盈率远高出当时不足30倍的A股平均市盈率。

另一方面，高定价隐含的风险令不少投资者望而却步。

一个侧面的佐证就是创业板的炒作热情由成立之初至今逐渐消退，股价和换手率也快速下降。第四批创业板上市公司的首日收盘平均涨幅仅为22.97%，首批创业板公司首日涨幅达106%，第二批和第三批创业板上市公司的首日涨幅分别为45%和32%，均高出第四批创业板上市公司表现。

僧多粥少加剧创业板波动

如果说某些创业板上市公司未能实现高风险、高定价、高增长的统一导致了股价破发，那么百余家创业板上市公司和上万亿的机构资金的不对称则是创业板估值体系紊乱的另一缘由。

“申万创业板指数”自2009年11月5日的1000点起步，于2010年4月升至1300点的高位，而同期上证指数涨幅6%，而且创业板的换手率也超出主板近3倍。

今年前4个月创业板大幅跑赢主板与基金入市密不可分。

在创业板成立之初，参与者以散户和私募为主。公募基金并未大规模进入，仅有少数基金参与打新。然而2010年3月以来，公募基金从单纯打新盈利转而在二级市场频繁进出。公募基金被监管层默许参与创业板投资以后，创业板行情被新资金左右。

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