研报：布局三季度业绩较好板块(荐股)(4)

2010年10月01日 14:00
来源：中国证券网作者：荐股

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中金公司：汽车股最新推荐排序

7 月份汽车销量同比增长14.4%，环比下滑11.9%，预计8 月份汽车销量将环比继续小幅下滑。7 月厂商及经销商库存继续增加。经济发达省份上牌量恢复较快，豪华车销售较为坚挺。7 月重卡呈现正常季节性走势，环比下滑25%。大中客车销量环比季节性下滑7.3%，销售旺季即将来临。建议注重低估值与业绩稳定性，并挖掘业绩拐点品种。A 股推荐排序为华域汽车、福耀玻璃、一汽富维、东风汽车、中国重汽、宇通客车、上海汽车及江铃汽车；港股推荐排序为：敏实集团、东风集团、中国重汽及信义玻璃。(中金公司研究部)

申银万国：汽车板块从估值修复到关注基本面改善(荐股)

投资选择：7 月汽车板块整体反弹，超越大盘主要是源于估值修复，我们认为在估值修复后，市场将回归关注基本面的改善。在节能车补贴政策刺激需求、厂商主动减产降库存、钢铁等成本处于低位背景下，预计3Q10年轿车需求和盈利均将见底，库存也将从高位回落，4Q10 景气将环比回升。精选个股为主，整车首选上海汽车，其次江淮汽车、广汽长丰；零部件公司推荐福耀玻璃、华域汽车。本报告中主要是针对轿车行业，其它看好的公司还有：宇通客车、福田汽车、潍柴动力等。

未来将从估值修复到关注基本面改善。下半年我们预计汽车板块的投资逻辑：随着7 月1 日第一批节能车补贴目录的公告及8 月上旬第二批目录的公告，节能车政策刺激需求的效果将逐渐体现出来；8 月中下旬可见库存回落，9 月需求环比回升明显，随着库存回落及需求回升，4 季度可见盈利环比回升，行业景气也将环比回升。

未来行业景气从高位将回归到什么程度？1H10 年行业景气属于非常态，回归是趋势所在，但回归幅度有限。根据产能力利用率与利润率关系，预计2011 年行业利润率回落至7%以上(若实际需求和产能扩张好于预期，则利润率将好于预期)，05 年低利润率现象重演的概率较小。需求：现阶段属于轿车需求释放的第II 阶段，中西部城镇居民的收入水平有能力支撑汽车的刚性需求，轿车刚性需求仍较强，预计2011 年轿车增速仍将达到10%以上增长；供给：未来产能表现为结构性扩张。预计2011 年轿车产能增速在19%左右，部分合资品牌扩产能仍较谨慎。我们想提醒投资者的是，部分数据是厂商10 年初的计划，在经历了上半年需求放缓、库存上升后，在对未来经济走势判断不明朗前提下，不排除企业将减少2011 年扩产目标或者放缓扩产计划，则我们统计的扩产数据将高于实际情况。

基本面改善超预期则股价仍具上涨空间。汽车销量与板块指数有一定相关性，当需求向好时，板块整体走势也强于大盘，见量即涨；行业ROE 与PB 相关度较高，预计7、8 月行业ROE 仍将回落，但回落幅度有限，预计9月ROE 将环比回升，预计行业PB 将随着ROE 回升估值得到提升。

快速增长期能否造就公司市值的快速增长？我们在前期研究基础上，对日本、韩国汽车行业再研究，发现在日本和韩国轿车行业进入第II 阶段时(需求进入快速增长期)，丰田和现代市值均实现了跨跃式增长(现代汽车市值从1985 年到1995 年翻了10 倍；丰田汽车1973 年到1985 年市值翻了75 倍)。中国汽车需求现阶段正进入需求发展的第II 阶段，未来应该能出现像丰田和现代这样的企业，在行业向好时，超越行业发展，实现市值跨越式增长。

主要催化剂：1、8 月中旬左右第二批节能车目录公告；2、节能车需求回升明显；3、8 月见库存回落；4、9 月见需求环比回升明显。

主要风险：经济增速下滑幅度超预期将影响需求；钢价等成本上涨幅度超预期将影响盈利。(申银万国证券研究所)

申银万国：节能车推广刺激轿车需求效果将逐渐显现(荐股)

近日，国家发展改革委、工业和信息化部、财政部公告了“节能产品惠民工程”节能汽车(1.6 升及以下乘用车)推广目录第二批。奇瑞、东风有限、上海通用、北京现代等企业的61 个车型入围第二批推广目录。以上车型的所有配置的汽车均已列入《车辆生产企业及产品公告》、通过了汽车燃料消耗量标识备案、获得了国家强制性产品认证(3C 认证)证书，综合工况油耗比现行标准低20%左右。中央财政将对消费者购买以上车型的节能汽车给予每辆3000 元的补助，由生产企业在销售时兑付给消费者。

主要观点：

投资选择：节能车推广不仅可达到节能减排目的，还可以部分抑制小排量车需求下滑的幅度，刺激需求的效果已经在7 月开始显现。我们仍坚持前期报告《汽车行业：从估值修复到关注基本面改善》中观点：下半年汽车板块的投资逻辑：节能车政策刺激需求的效果将逐渐体现出来；8 月中下旬可见库存回落和需求从月度环比下降开始逐渐走稳，9 月需求环比回升将更为明显，随着库存回落及需求回升，4 季度可见盈利环比回升，行业景气也将环比回升。整车首选上海汽车(公司业绩仍存向上调整空间)，其次江淮汽车、广汽长丰；零部件看好福耀玻璃、华域汽车。其它看好的公司还有：宇通客车、福田汽车、潍柴动力等。

节能车推广将刺激轿车需求。购买节能车有两方面好处：其一是降低购置成本。购买小排量车的消费者对价格敏感性较高，我们进行了测算，对于单价5 万元的节能车，节能补贴与购置税优惠合计节约金额在车价中比重达到8.5%；对于单价3 万元的节能车，二者合计在车价中比重达到12.7%，降低首次购车成本；其二是减少使用成本，节能车与同档次车型比较，由于节油可节省使用成本。故节能车补贴政策将刺激节能的小排量乘用车的需求。

前两批节能车销量比重在轿车中比重为30%左右，第二批节能车销量比重达到18%，好于市场预期。统计数据表明，第2 批节能车销量比重达到18%(在10 年1-7 月轿车销量中比重)，第一批节能车销量比重达到12%，二者合计比重达到30%左右，好于市场预期。

7 月节能车政策效果已经显现。我们上周报告中已经说明，7 月节能车销量已经好于行业平均水平：7 月第一批上节能车目录轿车车型销量为8.7 万辆，在7 月轿车销量中比重达到13%，比重环比上升1 个百分点；销量虽仍环比下降1%，但下降幅度远低于行业平均水平；且若不含华晨和长安铃木(这两家公司可能政策补贴尚不到位，其中长安铃木需要购车开票后办理手续，再返还消费者，不是直接从车价中返还)，则节能车7 月销量环比增长7%。

预计后续还将有其它车企的车型上节能车目录，符合节能标准的车型将越来越多。政府出台节能车政策目的是节能环保，促进车企技术改进。我们预计随着车企技术改进，未来将有越来越多小排量车型进入节能车目录。节能车销量比重还将继续提高。

前两批公告的节能目录主要受益车企：上汽、江淮、上汽通用五菱、奇瑞、上海通用等，主要受益上市公司：江淮、上汽、长安等。前两批进入节能车推广目录的自主车企主要有江淮汽车、比亚迪、奇瑞、吉利、华晨；合资车企主要有上海通用、、上汽通用五菱、上海大众、广本、北京现代、一汽大众。(申银万国证券研究所)